Japanese bonds encounter coldness again: 10-year "no one cares," 5-year demand hits lowest since 2020

日債拍賣再度預冷，市場對日本央行緊縮政策預期和市場流動性不足的擔憂加劇。

本週三，日本五年期國債拍賣出現 2020 年以來最低需求，拍賣結果推動債券價格走低，五年期收益率一度上漲 3 個基點至 1.07%。

此次拍賣的投標倍數僅為 2.96 倍，遠低於上次拍賣的 3.54 倍和 12 個月平均值 3.74 倍。日本央行政策委員會意見摘要顯示，央行可能在年底前再次加息，這一預期削弱了投資者對當前收益率水平的興趣。

而在本週二，據機構經紀商數據，基準 10 年期國債週二全天無任何交易，這是自 2023 年 3 月 27 日以來首次出現此類情況。隔夜指數掉期已完全反映出日本央行明年 4 月前加息 25 個基點的可能性。

拍賣需求疲軟反映加息預期，流動性枯竭加劇擔憂

五年期國債拍賣表現不佳主要源於投資者對日本央行進一步緊縮政策的預期。

SMBC 日興證券高級利率策略師 Miki Den 表示：“考慮到日本央行今年晚些時候加息的可能性，1% 的收益率水平並不夠充分。”

本次拍賣技術指標也顯示需求不足。尾差（平均價格與最低接受價格之間的差距）為 0.03，高於上月拍賣的 0.02。截止價格為 99.71，低於彭博調查預估的 99.72。

Okasan Securities 首席債券策略師 Naoya Hasegawa 指出，雖然政治不確定性使得預測央行下次加息時間變得困難，但一旦情況明朗，環境將更有利於進一步緊縮。在這種條件下，當前收益率水平顯得不夠充分。

此外，彭博一項衡量日內收益率偏離公允價值程度的指標自 4 月初以來大幅飆升，目前遠超 2008 年全球金融危機期間創下的峯值。

五年期隔夜指數掉期相對於同期限債券收益率有所上升，兩者利差從 8 月 1 日近期低點負 13 個基點收窄了一半。這表明投資者使用掉期對沖債券持倉以防範日本央行政策緊縮的成本上升。

多重因素施壓債市前景

與此同時，股市上漲帶來的風險偏好提升可能削弱了對安全資產的需求。日本股市連續第六日上漲，日經 225 指數週二創下歷史新高。

Credit Agricole 首席經濟學家 Takuji Aida 表示，股價上漲帶來的經濟情緒改善可能是另一個影響因素。他認為，包括超長期利率在內的利率上升將有利於日本徹底擺脱通縮結構性衰退。

策略師 Mary Nicola 警告，日本政府債券將面臨新的拋售壓力。通脹風險仍然較高，7 月生產者價格指數同比漲幅略高於預期。本週稍後公佈的 GDP 數據可能加劇滯脹擔憂。

在全球背景下，相對温和的美國通脹數據支持了美聯儲下月降息預期，美國短期收益率小幅下跌。這與日本加息預期形成鮮明對比，進一步凸顯了兩國貨幣政策分化的趨勢。