"Comprehensively perfect financial report"! This major bank praised Tencent Music to the skies: showcasing the monetization capabilities of every segment, which competitors cannot replicate

巴克萊銀行發佈了一份極度樂觀的報告，將騰訊音樂（TME）的最新財報譽為 “全方位完美”。

據追風交易台消息，8 月 12 日巴克萊銀行發表研報，認為騰訊音樂不僅全面超越了市場極高的預期，更重要的是其成功展示了在用户音樂體驗的每一個環節——從線上聽到線下參與——進行變現的強大能力。這種深度融合的生態系統，是其競爭對手無法複製的核心護城河。

巴克萊認為騰訊音樂已擺脱了單純依賴用户增長和價格戰的低維競爭，進入了一個通過生態系統增強用户粘性、提升用户價值（ARPPU）和利潤率的高維發展階段。巴克萊將 TME 目標價從 16 美元大幅上調 69% 至 27 美元。

巴克萊在報告開篇直言，“很難説清本季度最令人印象深刻的是什麼”，因為騰訊音樂在所有關鍵指標上都超出了已經很高的市場預期。

騰訊音樂 2025 年第二季度實現營收 84.42 億人民幣，同比增長 17.9%，超出巴克萊預期 6.0%。

其中，在線音樂服務收入 68.54 億人民幣，同比增長 26.4%，超出預期 6.8%。

特別值得關注的是非訂閲在線音樂收入的強勁表現，較預期高出 19%。其中：

• 廣告收入同比增長超過 30%，
• 包括線下演唱會、藝人周邊商品在內的其他收入更是實現了翻倍增長。

這些業務佔在線音樂收入的 30%。巴克萊認為，這不僅是未來幾個季度營收增長的穩定來源，更是騰訊音樂核心差異化的最佳證明。

財報數據顯示，騰訊音樂的超級會員（SVIP）數量已成功突破 1500 萬大關。

巴克萊認為，騰訊音樂的 SVIP 增長計劃清晰且可持續。其策略可以概括為：用核心權益轉化用户，用生態權益留住用户。

具體而言，高清音質（HD music）能有效吸引普通音樂愛好者成為 SVIP；而藝人數字專輯的優先購買權和線下演唱會門票的搶先預訂權，則精準地轉化了核心粉絲。

前者可能對額外的播客/有聲讀物內容感興趣，後者則可能被 AI 驅動的用户跟唱功能和在線演唱會期間的專屬粉絲攝像頭所吸引。

用户粘性數據印證了這一策略的成功：騰訊音樂平台的用户日均使用時長創下歷史新高，SVIP 用户平均每天在平台上花費近 100 分鐘，並展現出極強的留存率。

巴克萊強調，這正是本季度的最重要啓示：用户正積極擁抱 TME 提供的獨家服務，而這些服務在別處無法獲得。

巴克萊指出，得益於獨特的商業模式，騰訊音樂無需像雲音樂和汽水音樂那樣主要依靠折扣或營銷費用來競爭。

相反，公司能夠專注於擴大 SVIP 用户基礎，同時提升 SVIP 用户的平均收入（ARPPU），據巴克萊估算環比增長約 1%，並保持銷售及營銷費用基本不變。

這一良性循環直接體現在財務數據上：騰訊音樂在 2025 年第二季度的調整後淨利潤率超過 30%，達到了 31.3%，遠高於 2024 年同期的 26%。

巴克萊預計，即便未來演唱會和周邊商品等利潤率較低的業務佔比提升，這種利潤率持續增長的趨勢仍將繼續。

基於這份 “完美” 的財報，巴克萊不僅重申了對騰訊音樂的 “增持” 評級，更將目標價從 16 美元一舉提升至 27 美元。

新的目標價意味着騰訊音樂在 2027 財年的預期市盈率（P/E）為 28 倍，使其成為中概股中估值最高的股票之一。但是，巴克萊認為這一定價是合理的。與全球音樂流媒體巨頭 Spotify 約 40 倍的 2027 財年預期市盈率相比，騰訊音樂仍然便宜得多。

巴克萊總結道，騰訊音樂獨特且近期得到進一步強化的市場地位，加上其過去一貫的優秀執行記錄，完全有理由支撐這樣的估值溢價。