CICC: The rebound of core inflation in the United States may exacerbate internal divisions within the Federal Reserve

中金公司發佈研究報告指出，美國 7 月核心 CPI 環比上漲 0.3%，同比反彈至 3.1%，未朝 2% 目標收斂，可能加劇美聯儲內部分歧，影響政策共識。整體 CPI 環比上漲 0.2%，同比維持在 2.7%。報告顯示，商品價格温和，服務價格反彈，通脹粘性增加，市場波動將加劇。

智通財經 APP 獲悉，中金公司發佈研究報告稱，美國 7 月核心 CPI 季調環比上漲 0.3%，同比由 2.9% 反彈至 3.1%，高於市場預期；整體 CPI 環比上漲 0.2%，同比維持在 2.7%，略低於預期。從分項來看，7 月通脹呈現商品温和，服務反彈的特徵：關税成本仍在向零售端傳導，但也有部分價格出現回落。一些此前下跌的服務價格轉為上漲，增加了通脹的粘性。維持此前判斷，美國通脹將進入一輪結構性上行階段。對美聯儲而言，核心 CPI 並未朝着 2% 目標收斂，而是重回 3% 以上，與目標越來越遠。這可能加大美聯儲內部分歧，使其難以就政策決議形成共識。貨幣政策路徑的變數將大大提升，市場波動將加劇。

7 月通脹呈現商品温和，服務反彈的特徵。商品方面，關税成本仍在向消費者傳導，但也有部分價格出現回落。核心商品價格指數季調環比增長 0.2%，增幅與上月持平。其中，傢俱牀具 (環比 +0.9%)、窗簾 (+1.2%)、音視頻設備 (+0.8%)、攝影設備 (+2.1%) 仍然保持較高增速，顯示關税成本持續傳導。但也有部分此前漲勢較猛的項目在 7 月環比走弱，比如家電 (-2.2%)、男裝 (-1.3%)、非處方藥品 (-0.5%)、電腦 (-2.6%) 等。

此前一直沒有漲價的汽車價格在 7 月出現了漲價跡象。二手車價格環比增速反彈至 0.5%，新車止跌，機動車零部件環比加速至 0.9%。這一趨勢與中金公司所提示的風險相吻合：汽車製造商和經銷商此前通過壓縮利潤，暫時吸收了關税帶來的成本衝擊，但考慮到關税政策將制度化和常態化，這種吸收空間將不斷縮小，後續隨着 2026 年新款汽車上市，車企可能通過提高價格來轉嫁成本 (《美國經濟面臨 “類滯脹”》)。

服務方面，一些此前下跌的價格轉為上漲，增加了通脹粘性。美聯儲最關注的剔除房租後的核心服務 (supercore) 價格指數環比上漲 0.5%，較此前明顯加速。其中，最為明顯的分項來自此前持續下跌的機票價格，環比漲幅大幅反彈至 4%。這表明，年初以來疲軟的外出旅行活動可能有所企穩，這與達美等航空公司在其二季報中的表述是一致的 [1]。此外，機動車維護 (+1.2%)、機動車修理 (+0.8%)、醫療服務 (+0.8%)、娛樂服務 (+0.4%)、快遞服務 (+2.0%) 等價格也仍在上漲。整體上看，服務通脹的粘性依然存在。

其他方面，食品 (環比 0%) 和能源 (-1.1%) 價格增速均較上月明顯回落，有助於降低核心 CPI 同比反彈對整體 CPI 的壓力。房租通脹變化不大，主要居所租金環比從上月 0.2% 小幅上升至 0.3%，業主等價租金增速持平於 0.3%。房租通脹路徑與具有一定領先性的 Zillow 數據所展示的趨勢基本一致。

總體而言，7 月 CPI 數據並未改變中金公司對於美國通脹走勢的判斷——通脹將進入一輪結構性上行階段。隨着關税成本轉嫁的效應在未來幾個月更多顯現，核心商品通脹將面臨進一步走高的風險；與此同時，房租與服務通脹或相對温和，但也將具有粘性。綜合來看，核心 CPI 同比增速將在年底前進一步上升 (參考報告《美國經濟面臨 “類滯脹”》)。

對美聯儲而言，這份 CPI 報告並未提供明確方向。一方面，關税向零售端的傳導沒有此前擔心的那麼劇烈，暫時緩解了市場對關税衝擊的擔憂；但另一方面，不受關税影響的服務通脹重新回升，將加劇聯儲對於通脹粘性的憂慮。從趨勢上看，核心 CPI 通脹並未朝着 2% 目標收斂，而是重回 3% 以上，與目標越來越遠。在這種背景下，美聯儲內部傾向謹慎的官員或將繼續堅持保守立場。換言之，降息與否的爭論並不會就此消除，官員之間的分歧或將繼續存在。

這種分歧也意味着，貨幣政策路徑的變數將大大提升。在就業動能減弱與通脹壓力並存的環境下，美聯儲或難以就政策路徑形成一致意見。當前經濟數據呈現 “時而滯，時而脹” 的特徵，將使得美聯儲提前指引降息變得更加困難。雖然市場已充分押注 9 月降息，並預期年底前將降息三次，但這一定價或低估了宏觀局勢的複雜性。無論美聯儲最終選擇降息還是按兵不動，都可能面臨內部意見分裂。對市場而言，這往往意味着波動率上行，資產價格將更易在經濟數據與官員言論的交錯影響下出現震盪。

圖表 1：美國 7 月核心 CPI 反彈，高於市場預期