"First stock of stablecoins" Circle's Q2 revenue increased by 53% year-on-year, and the circulation of USDC surged by 90% year-on-year | Financial Report Insights
Circle 二季度淨虧損 4.82 億美元，主要受龐大的 IPO 費用影響。調整後 EBITDA 同比增長 52% 至 1.26 億美元，超過市場預期的 1.211 億美元，顯示核心業務盈利能力穩定。
美國 “穩定幣第一股” Circle 的首個公開交易季度財報呈現出典型的高增長特徵：核心業務指標表現搶眼，但會計利潤被鉅額非現金費用嚴重拖累。
週二美股盤前，Circle 公佈上市以來的第一個財報。核心要點如下：
財務表現：
- 總收入增長強勁：總收入和儲備收入同比增長 53% 至 6.58 億美元，主要受 USDC 流通量大幅增長推動，超過分析師預期的 6.473 億美元。
- 淨虧損：淨虧損 4.82 億美元，主要受 IPO 相關非現金費用 5.91 億美元影響，包括 4.24 億美元股權激勵費用。
- 調整後 EBITDA 表現良好：同比增長 52% 至 1.26 億美元，超過市場預期的 1.211 億美元，顯示核心業務盈利能力穩定。
核心業務進展：
- USDC 流通量快速擴張：季末流通量達 613 億美元，同比激增 90%；8 月 10 日進一步增至 652 億美元。
- 市場份額持續提升：穩定幣市場份額達 28%，同比提升 595 個基點。
- 平台業務快速發展：平台上 USDC 餘額達 60 億美元，同比暴增 924%。
- 分銷成本上升：分銷費用同比增長 64% 至 4.07 億美元，主要受 Coinbase 等合作伙伴持倉增長影響。
業績指引：管理層預計 USDC 流通量多年複合增長率 40%；2025 財年其他收入指引 7500-8500 萬美元，調整後運營費用 4.75-4.9 億美元。
數據公佈後，Circle 美股盤前股價迅速拉昇，現漲近 8%。
被 IPO 費用 “綁架” 的財務表現
Circle 二季度淨虧損 4.82 億美元，這個數字乍看嚇人，但細究其構成會發現 5.91 億美元的非現金費用才是罪魁禍首。
其中 4.24 億美元來自 IPO 觸發的股權激勵費用，1.67 億美元源於股價上漲導致的可轉債公允價值增加。
更能反映業務實質的調整後 EBITDA 達到 1.26 億美元，同比增長 52%，調整後 EBITDA 利潤率高達 50%，顯示出穩定幣業務的高盈利特性。這種 “虧損但賺錢” 的財務表現，在科技公司 IPO 後的第一個季度並不罕見。
USDC 增長勢頭強勁，但競爭加劇
USDC 流通量達到 613 億美元，同比增長 90%，在法幣支持的穩定幣市場份額提升至 28%。
截至 8 月 10 日，USDC 流通市值 650 億美元，穩居全球第二大穩定幣，僅次於 Tether 的 1650 億美元 USDT。儘管市佔率仍有差距，但 Circle 的合規標籤與美元資產透明度，正在吸引越來越多傳統商户與支付網絡採用穩定幣做結算。
此外，有意義錢包數量增長 68% 至 570 萬個，顯示用户基數持續擴大。
然而，儲備回報率同比下降 103 個基點至 4.1%，反映出利率環境的變化對盈利能力的影響。同時，平台上 USDC 的日均加權平均佔比為 7.4%，雖然同比提升 536 個基點，但絕對水平仍然較低，説明大部分 USDC 流通在第三方平台上。
Circle 的核心收入來源——儲備收入達 6.34 億美元，同比增長 50%。增長主要驅動因素是 USDC 平均流通量同比增長 86%，但儲備回報率下降 103 個基點至 4.1% 部分抵消了增長效應。
這種儲備回報率的下降反映出利率環境變化對 Circle 業務模式的影響。作為持有大量短期美國國債和貨幣市場基金的公司，Circle 的儲備收入直接受美聯儲政策影響。當前 4.1% 的回報率水平依然健康，但投資者需要關注利率下行週期對公司盈利能力的潛在衝擊。
分銷成本上升值得警惕
二季度分銷成本同比增長 64% 至 4.07 億美元，增速明顯超過收入增長，導致 RLDC 利潤率從去年同期的 42% 下降至 38%。
管理層將此歸因於 USDC 流通量增長以及與 Coinbase 等戰略合作伙伴的新分銷協議。
這一趨勢值得投資者密切關注。雖然 Circle 通過合作伙伴分銷獲得了規模增長，但分銷成本的快速上升可能侵蝕利潤率。公司給出的 2025 財年 36-38% 的 RLDC 利潤率指導顯示，管理層預計這種壓力將持續。
6 月，Circle 宣佈已向美國貨幣監理署（OCC）申請設立國家信託銀行。一旦獲批，公司將可自營託管儲備資產，並有望通過美聯儲主賬户直接接入美國支付系統——這將顯著降低清算成本、提升資金效率，也是 Circle 未來提高淨利的關鍵一環。
監管環境改善，但挑戰依然存在
GENIUS 法案的簽署為美國支付穩定幣建立了聯邦監管框架，這對 Circle 的長期合規地位是重大利好。作為率先獲得監管合規的穩定幣發行商，Circle 在新監管環境下的競爭優勢可能進一步鞏固。
然而，Circle 在風險披露中也坦承面臨諸多挑戰：收益型數字資產競爭加劇、潛在的穩定幣擠兑風險、技術中斷風險以及不斷演進的監管環境等。
管理層對未來保持相對樂觀態度，預計 USDC 流通量多年複合增長率為 40%。2025 財年其他收入指引 7500-8500 萬美元，RLDC 利潤率預期維持在 36-38%，調整後運營費用 4.75-4.9 億美元。
從估值角度看，Circle 的故事既有誘人的增長前景，也有不容忽視的執行風險。穩定幣市場的快速增長為公司提供了巨大機遇，但利潤率壓力、監管不確定性以及競爭加劇等因素也不容小覷。投資者需要密切關注 Circle 能否在保持增長的同時改善盈利能力，以及其戰略轉型能否成功兑現。
