Behind the new highs in the Japanese stock market: Valuation traps under the "double kill" of exchange rate and interest rate expectations?

近日，推動日股攀上新的高峰，但這輪漲勢的根基可能並不穩固。

據追風交易台消息，野村分析師 Naka Matsuzawa 的最新研報認為，儘管日本股市正觸及歷史新高，但這輪漲勢更多是相對於歐美市場的估值修復，而非一場由基本面驅動的全面牛市。

報告稱，美聯儲降息預期升温正對日本央行加息預期形成壓制，目前市場對年內加息的概率預期僅為 57%，遠低於美日貿易協議後 84% 的峯值水平。

此外，科技股和銀行股表現疲軟成為日股漲勢持續性的關鍵制約因素。報告稱，在日元承壓與日本央行加息預期受挫的背景下，若關鍵的科技與銀行板塊無法提供持續動力，這輪創紀錄的行情或將只是一個 “估值陷阱”。

日央行利率前景受制於美聯儲降息預期

儘管日本央行言辭鷹派，但市場對其加息的信念正在動搖。

報告指出，儘管日本央行上週五公佈的《意見摘要》釋放了明顯鷹派的信號，甚至暗示 “可能最早在今年年底” 退出當前的觀望姿態，但市場對加息的預期並未隨之升温。

最關鍵的動態在於，市場對美聯儲即將降息的預期正在抵消日本央行的鷹派立場。

報告指出，在美國就業數據表現不佳後，市場幾乎篤定美聯儲將在 9 月降息。這一外部因素正主導市場情緒，壓制了日本的利率前景，並對外匯市場產生直接影響。

報告數據顯示，市場目前預計日央行年內加息的概率僅為 57%，遠低於美日貿易協議達成後 84% 的峯值水平。同時，作為遠期終端利率預期的兩年遠期隔夜指數掉期（OIS）利率也僅為 0.99%。

估值修復而非基本面驅動，關鍵板塊集體缺席

報告強調，本輪日股上漲更像是一場 “對其相對於其他國家市場估值偏低水平的修正”，而非全面牛市的開端。

報告顯示，日本股市相對於美國標普 500 指數和歐洲斯托克 600 指數的估值長期處於折價狀態，近期的上漲帶有明顯的追趕性質。

另一個支撐這一觀點的主要證據是關鍵板塊的集體缺位。

日股在最近的上漲中，與海外需求相關的板塊並未如預想中那樣強勁，尤其是科技股的滯後尤為明顯，這表明投資者並未將本輪上漲視為一次全面的週期性復甦。

與此同時，在上一輪股市反彈中扮演關鍵角色的銀行股，此輪漲幅也僅與大盤持平，未能突破前期高點。

報告認為，野村分析稱，這背後的原因正是前述提及的加息預期未能充分恢復，直接影響了銀行未來的盈利前景。而除非這兩個板塊均展現出強勁勢頭，否則市場不太可能持續創出新高。

日元多頭撤退，投機性倉位進一步下降

外匯市場的動向為股市的潛在風險提供了佐證。

根據商品期貨交易委員會（CFTC）截至 8 月 5 日的數據，儘管令人失望的美國就業報告一度導致美元走弱，但投機性投資者卻進一步削減了他們的日元多頭頭寸。

數據顯示，日元多頭頭寸的規模已降至 4 月 29 日峯值的 46%。

在美元/日元匯率升至 148.0-148.5 區間的背景下，投機者對日元的看跌情緒，為依賴弱日元提振的出口企業前景蒙上了一層陰影，也為股市的未來走向增添了不確定性。