Betting on economic slowdown! Investors are heavily shorting high-priced corporate bonds

面對企業債市場的極度樂觀定價，全球投資者正在調轉船頭。

據路透社 8 月 11 日報道，全球多家資產管理公司和頂級銀行的最新動態與研究顯示，投資者正在積極賣出美國企業債、建立針對高價企業債的空頭頭寸。富達國際戰略債券策略首席投資組合經理 Mike Riddell 表示，其團隊“在發達市場企業債方面已變得非常防禦”，不僅清倉了現金債券的敞口，並且正在做空高收益債券。

這一防禦性舉措的背後，是企業債利差已收窄至歷史極端水平。分析顯示，衡量企業債相對於政府債溢價的關鍵指標——投資級債券利差，在上週五已降至 78 個基點，距離 1998 年創下的 27 年低點僅一步之遙。這種定價水平反映出市場對經濟的極度樂觀，與多數官方機構的預測形成鮮明對比。

更重要的是，對沖需求正在激增。花旗集團美國期權策略主管 Stuart Kaiser 指出，其衍生品交易部門近幾周觀察到，客户對做空企業債指數的期權產品需求顯著增加。他認為，這表明投資者 “看到了未來三個月股票市場合理的下行空間”，因為從歷史來看，企業債市場的動向往往是股市的先行指標。

定價脱節：企業債市場與經濟現實的背離

瑞銀策略師 Matthew Mish 在一份客户報告中指出，目前的信貸利差水平，隱含了全球經濟將實現近 5% 的增長預期，這遠高於國際貨幣基金組織（IMF）預測的 3%。

這種樂觀情緒讓一些投資者感到不安。Russell Investments 全球固定收益與外匯策略主管 Van Luu 表示，他認為這種定價並不準確，並因此對信貸採取了低配策略。根據 IMF 的預測，美國今年陷入衰退的概率為 40%，而其他主要經濟體也面臨風險。Matthew Mish 直言，在眾多風險資產中，“企業債市場是（定價過高）的異常值”。

與此同時，儘管股市和企業債市場反映的衰退概率僅為個位數，但美國國債市場卻傳遞出截然不同的信號，押注美聯 - 儲未來數月可能降息多達三次，顯示出對經濟前景的深切擔憂。

先行指標：對沖需求激增預示市場轉向

歷史上，企業債市場多次扮演了更廣泛市場 “吹哨人” 的角色。無論是在 2018 年的貿易爭端、2022 年的加息衝擊，還是 2023 年末的市場動盪中，追蹤高等級企業債的 ETF 基金均先於全球股市下跌。

如今，預警信號再次浮現。Lombard Odier Investment Managers 多資產主管 Florian Ielpo 通過分析發現，在截至 8 月 4 日的五個交易日內，利差仍在收窄的企業債券比例已從 80% 驟降至 60%。他稱之為 “一個不容忽視的重大變化”。

花旗的 Stuart Kaiser 也證實，宏觀投資者可能正在 “採取方向性觀點，或對風險資產的漲勢進行對沖”。這種針對企業債風險的對沖行為，本身就預示着市場情緒可能正在發生逆轉。

高收益債成焦點，股市或受波及

在高價的企業債市場中，高收益（或稱 “垃圾級”）債券被認為是最脆弱的一環。Amundi Investment Institute 發達市場策略主管 Guy Stear 表示，高收益債市場最有可能率先出現調整，並傳導至股市。

他預計，最早在今年 10 月，受關税導致的成本增加或現金流壓力影響，高收益債的再融資成本和違約率可能會出現躍升，從而引發市場對就業、投資和增長的普遍焦慮。目前，美國垃圾債發行人需支付的利率相對於投資級公司的溢價，已降至 2020 年以來的最低水平，約為 2.8%，這表明市場風險溢價被嚴重壓縮。

Stear 強調：“當企業債市場承壓時，股票市場最終也會承壓。”

華爾街見聞文章寫道，市場策略師 Matt Maley 認為當股市和債市出現分歧時，“就經濟層面而言，債市幾乎總是正確的一方”。