AI Faith vs. Recession Alarm: The Bull-Bear Battle in U.S. Stocks Enters a Critical Period

美國經濟釋放疲軟信號，投資者正權衡人工智能熱潮與經濟基本面走弱之間的張力，面臨着艱難的抉擇。

彭博策略師 Jan-Patrick Barnert 在最新文章指出，美股多頭正在質疑，AI 題材熱度是否足以獨自支撐整體市場表現，尤其在關税壓力、通脹侵蝕和勞動力市場降温的大背景下。文章援引高盛合夥人 Richard Privorotsky 分析稱：

關税本質上是一種税收，通脹已經侵蝕了實際收入，經濟正處於週期末期，美國勞動力市場繼續處於 “不裁員，但也不招人” 的狀態。

隨着市場寬度收窄、技術股權重攀升至歷史新高，投資者正尋找有效的對沖策略。據高盛報告，其週期股與防禦性股票對比指標今年已兩次達到歷史新高。野村認為，表面上看似平衡的市場格局，一旦出現持續回撤，很容易失去平衡。

一邊是 AI 熱情，一邊是衰退恐慌，投資者左右為難

Barnert 認為，7 月美股的持續反彈很大程度上得益於市場對 AI 前景的樂觀預期，這股力量成功阻止了任何明顯的市場調整。大型科技股再次主導基準指數表現，技術板塊權重調整後已達到歷史最高水平。儘管關於 AI 如何促進世界經濟發展的預測有其合理性，但這一交易的擁擠程度使市場廣度變窄，潛在風險增加。

與此同時，關税政策的影響開始顯現。高盛分析指出，“關税本質上是一種税收”，加上通脹侵蝕實際收入，美國經濟增長面臨挑戰。Yardeni Research 的 Ed Yardeni 認為，市場早期的抄底者似乎相信，“如果經濟真的在減弱，美聯儲將降低聯邦基金利率，債券收益率將繼續下降，從而避免衰退並重振增長。”

在當前市場環境下，投資者尋求對沖策略的難度前所未有。他們必須決定是否準備做空美股主要基準指數，而這些指數承載着巨大的持倉風險。一旦 AI 熱潮在指數層面壓倒低迷的經濟基本面，做空者可能面臨嚴重的空頭擠壓。

這也是為什麼一些交易員傾向於迴歸更為經典的週期股對比防禦性股票的配置策略，作為應對經濟放緩的更好工具。據高盛報告，其週期股與防禦性股票對比指標今年已兩次達到歷史新高，反映市場仍在為經濟增長定價，而估值已回到 4 月前的高點。

高盛交易員在一份客户報告中寫道：

考慮當前宏觀環境，該組合可能面臨 14-21 個百分點的回撤。

短期市場前景仍存不確定性

近期系統性交易者的資金流向也是影響市場的重要因素。CTA(商品交易顧問) 策略已經高度擴張，需要更多上行動力和波動性壓縮來增加敞口，而歐洲基準指數的下行觸發點比標準普爾 500 指數更接近。

根據野村 Charlie McElligott 分析，最新的市場波動可能會引發一些波動性控制基金的壓力，儘管幅度有限。與此同時，隨着美國財報季接近尾聲，企業回購增加提供了一定支撐。然而，表面上看似平衡的市場格局，一旦出現持續回撤，很容易失去平衡。

本週市場未能出現持續性拋售支持了下行壓力有限的觀點。McElligott 表示：

我們只需要看到超過一天的下跌，就能看到現貨市場進一步平倉，並 ‘懲罰空頭波動性供應’，尤其是在上週四創下歷史高點僅一天後就出現小幅拋售的背景下。

目前，這可能只不過是在參與度低、節奏緩慢的夏季週五上的獲利了結 “隨機性”。

市場人士正密切關注更多經濟數據，以確定當前的波動是否僅是短期調整，還是更深層次經濟放緩的開始。