Inflation divergence masks superficial stability, increasing internal differences complicate the European Central Bank's interest rate decision-making

智通財經 APP 獲悉，對正在慶祝歐元區物價穩定的歐洲央行官員而言，值得注意的一個點是，2% 的通脹率只是一個相對概念。雖然歐元區 7 月通脹率維持在 2% 的目標水平，但只有芬蘭的通脹率恰好達到這一目標。在其他 19 個歐元區國家中，一些國家的通脹幾乎沒有增長，而一些國家的通脹率則超過 2%、且幾乎是 2% 目標水平的三倍。數據顯示，歐元區前三大經濟體——德國、法國、意大利，以及愛爾蘭和塞浦路斯在 7 月的通脹率均低於 2%，其餘 14 個國家的 7 月通脹率則高於 2%。

7 月的通脹數據表明，歐元區各國通脹率之間的差距自年初的低點以來繼續擴大，目前的差值為 5.5 個百分點。儘管遠低於歐洲央行啓動加息以應對通脹飆升時創下的 18.6 個百分點峯值，但高於自歐元誕生到 2022 年俄烏衝突爆發期間 3.6 個百分點的差距均值。

在歐元區的經濟管理中，成員國在關鍵指標上 (包括通脹) 的差異一直是官員們面臨的挑戰。如今，在經濟增長脆弱、貿易緊張局勢加劇的背景下，這一挑戰更為複雜。

在過去一年中連續八次降息後，歐洲央行在 7 月決定維持利率不變。歐洲央行行長拉加德表示，歐洲央行 “處於一個良好位置，因為通脹率已達 2%”，並稱 “我們的預測顯示，中期內通脹將穩定在目標水平”。儘管她拒絕透露歐洲央行官員們是否會在 9 月繼續下調目前為 2% 的存款機制利率，還是將維持不變，市場交易員已降低了對歐洲央行年內再次降息的預期。

儘管歐洲央行管理委員會的決策是基於對歐元區整體利益最有利的考量，但這並不意味着政策制定者會對本國經濟視而不見。事實上，一些管委會成員的政策立場與本國通脹是否高於或低於目標之間，存在顯著對應關係。

例如，希臘央行行長 Yannis Stournaras 早在 6 月就表示，歐洲央行在通脹、銀行業發展和經濟增長之間已達成平衡，暗示不願進一步降息。希臘 7 月的通脹率為 3.7%。西班牙央行行長 Jose Luis Escriva 呼籲 “保持耐心”，以避免匆忙決策出現失誤。他似乎同樣傾向於維持當前借貸成本。西班牙 7 月通脹率為 2.7%。

相比之下，法國央行行長 Francois Villeroy de Galhau 強調，“保持對未來決策的完全開放” 十分重要。法國的通脹率已連續近一年低於 2%，7 月通脹率僅為 0.9%。意大利央行行長 Fabio Panetta 指出，“如果增長疲弱對通脹造成更大影響，那麼繼續貨幣寬鬆是合適的”。而意大利 7 月通脹率為 1.7%。

不論歐洲央行在 9 月做出什麼樣的利率決定，歐元區內部通脹分化的難題都不會消失。6 月的預測顯示，歐元區平均通脹率將在 2027 年達到 2%，這一點支撐了拉加德對 “過去幾年通脹衝擊已經過去” 的信心。但預測也顯示，只有三個歐元區國家——意大利、盧森堡及馬耳他——的通脹率預計將真正達到 2% 的目標。

除了地域因素外，通脹結構中的其他風險仍然存在。服務通脹的漲幅已連續兩年超過整體通脹率，這一現象主要受近期才見頂的工資增長推動。自 1999 年歐元誕生以來，服務類價格多數時候漲幅高於整體消費者價格增長，但當前高出 1.1 個百分點的情況已超過平均水平。

這可能正是拉加德堅稱歐洲央行使命尚未完成的原因之一，即使歐元區整體通脹率已經達到 2%。鑑於歐元走強、來自遭受美國高額關税國家的廉價商品湧入、對歐元區出口需求減弱以及外部不確定性等因素，未來的價格增長可能低於預期。