Zhongtai International: Hong Kong stocks will take advantage of the short-term pullback to exchange time for space

智通財經 APP 獲悉，中泰國際發佈研報稱，短期來看，疊加美元指數反彈及港股估值修復到位，大盤面臨一定的技術性回調壓力。然而，港股整體上行趨勢未改，活躍的交投、持續的港股通資金流入以及處於低位的沽空比例，均表明市場情緒依然偏暖。國內政策託底、企業盈利改善趨勢延續以及積極資金流向形成共振，港股中期仍有望在基本面和政策面支撐下延續漸進式上行。技術層面，恒生指數短期在 24,500 點附近預計有一定支撐。

海外市場方面，美股進入 8-9 月的季節性淡季，適逢 7 月 ISM PMI 下跌以及疲弱的非農數據均給予獲利了結甚至做空的機會。標普 500 指數及納指於上週四實現單口轉向，上週五更顯著下跌，標普 500 指數中線市寬加速跌至 4 月底以來新低，顯示本輪調整正式啓動。儘管降息預期升温，但當前美股的估值較高。此外，重燃市場對經濟衰退的擔憂，十年期美債收益率快速下行至 4.24% 附近，短期收益率或現技術性反彈修正，但中期核心矛盾已轉向。

中泰國際主要觀點如下：

港股：7 月中國官方製造業和非製造業景氣度均邊際放緩，顯示經濟仍在修復但節奏反覆。

疊加美元指數反彈及港股估值短期修復到位，大盤面臨一定的技術性回調壓力。然而，港股整體上行趨勢未改，活躍的交投、持續的港股通資金流入以及處於低位的沽空比例，均表明市場情緒依然偏暖。7 月政治局會議重申宏觀政策將持續發力，下半年雖難見超預期的總量刺激，但針對擴內需、促消費、新質生產力、產業升級、城市更新及社會保障等領域的結構性政策持續發力，有望提升經濟修復的質效。同時，中美第三輪貿易會談延長 90 天，預計雙方將繼續圍繞 “轉出口”、“技術換資源” 等核心議題進行磋商，短期進入磨合窗口，警惕談判過程或再現反覆性。

綜合來看，國內政策託底、企業盈利改善趨勢延續以及積極資金流向形成共振，港股中期仍有望在基本面和政策面支撐下延續漸進式上行。技術層面，恒生指數短期在 24,500 點附近預計有一定支撐。板塊方面，建議關注受益於政策支持和產業週期向上共振的領域，如半導體、算力基礎設施、AI 應用、機器人等。

美股：美股幾乎 “利好出盡”，市寬自 7 月以來與大盤背離，已隱含調整先兆。

美股進入 8-9 月的季節性淡季，適逢 7 月 ISM PMI 下跌以及疲弱的非農數據均給予獲利了結甚至做空的機會。標普 500 指數及納指於上週四實現單口轉向，上週五更顯著下跌，標普 500 指數中線市寬加速跌至 4 月底以來新低，顯示本輪調整正式啓動。儘管降息預期升温，但當前美股的估值較高，如標普 500 的預測 PE 達到 22 倍，對比 2018 年及 2024 年 7 月只有 16 倍及 20 倍，較大傾向是先借助衰退憂慮、財政部重新發債抽走流動性等事件先行調整至 6,050 點再重新蓄力向上。策略上，關注標普 500 指數 6,050 點及納指 20,000 點的重新增配機會，首選銀行、半導體、軟件、工業等順週期股份。

美債：美國 7 月非農超預期疲弱，疊加 7 月 ISM 製造業指數和密歇根大學消費者信心指數終值均不及預期，重燃市場對經濟衰退的擔憂，十年期美債收益率快速下行至 4.24% 附近。短期收益率或現技術性反彈修正，但中期核心矛盾已轉向：一是關税落地後通脹實際黏性高度 (儘管貿易協議部分緩解壓力，效果待驗)；二是美聯儲獨立性受挑戰——鷹派理事突離職、勞工統計高官遭解職，疊加特朗普施壓，鮑威爾維持鷹派難度加大。

當前經濟確有降温 (如製造業就業收縮)，但時薪穩健、消費韌性及企業盈利不支持短期衰退。策略上，短期關注技術性反彈機會，中期隨着降息窗口臨近 (9 月降息概率上升) 及經濟趨冷趨勢確認，收益率中樞下行方向不變，建議逢回調佈局多頭。重點關注政策擾動信號與核心通脹路徑。

美元指數：美元指數在談判基本順利、經濟數據文件和美聯儲偏鷹的推動下一度走強突破 100，但在 7 月非農大幅下修前值及新增就業疲弱後，美元指數單日回吐周內過半漲幅。美元面臨的核心矛盾轉向三重壓力：經濟動能弱化、政策獨立性風險以及通脹黏性的博弈。當前市場對 9 月降息概率升至 80% 左右，中期美元下行壓力未消。短期美元指數或有數據擾動後的反彈修復，但反彈空間受制於經濟趨冷及政策信任危機，繼續關注經濟數據和美聯儲官員表態驗證降息路徑。

美元兑離岸人民幣：上週離岸人民幣受美元影響一度跌至 7.22，但中間價維持穩定印證政策託底意圖，疊加中美延長關税豁免進入談判磨合窗口，外部壓力短期可控。若美元短期技術性反彈，人民幣或被動承壓測試 7.18 政策頂。預計短期延續 7.15-7.20 區間震盪，焦點轉向國內政策協同及中美后續磋商進展。

風險提示：國際形勢複雜多變；政策效果不及預期；地緣政治風險加劇。