Microsoft (MSFT) Q4 2025 Earnings Call Transcript

图片来源：The Motley Fool。

日期

-2025年7月30日，东部时间晚上 9:30

参会人员

• 董事长兼首席执行官 — Satya Nadella
• 首席财务官 — Amy Hood
• 首席会计官 — Alex Jolla
• 公司秘书兼副总法律顾问 — Keith Dolliver
• 投资者关系总经理 — Jonathan Neilson

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主要内容

• 总收入——2025 财年第四季度收入为 764 亿美元，以固定汇率计算增长 18%，超出内部预期。
• 营业收入——2025 财年营业收入超过 1280 亿美元，同比增长 17%，2025 财年第四季度公司整体营业利润率为 45%。营业利润率同比增加两个百分点，达到 45%。
• 每股收益——2025 财年第四季度每股收益为 3.65 美元。以固定汇率计算，每股收益增长 22%。
• 微软云收入——2025 财年第四季度微软云收入为 467 亿美元，以固定汇率计算增长 25%，超出指导预期。
• Azure 收入——2025 财年 Azure 年收入超过 750 亿美元，同比增长 34%，2025 财年第四季度 Azure 及其他云服务收入增长 39%。
• 商业订单——2025 财年商业订单首次超过 1000 亿美元，以固定汇率计算增长 30%。截至 2025 财年第四季度，合同剩余履约义务为 3680 亿美元，以固定汇率计算增长 35%。
• 生产力与商业流程收入——2025 财年第四季度生产力与商业流程收入为 331 亿美元，以固定汇率计算增长 14%，主要得益于 Microsoft 365、Dynamics 365 和 LinkedIn 的贡献。
• Microsoft 365 商业云收入——2025 财年第四季度以固定汇率计算增长 16%，座位增长 6%，客户群体的安装基础扩展。
• Dynamics 365 收入——2025 财年第四季度以固定汇率计算增长 21%，在所有工作负载中实现增长。
• LinkedIn 收入——2025 财年第四季度以固定汇率计算增长 8%，在 2025 财年所有业务中均实现增长，但在人才解决方案中注意到招聘市场疲软。
• 更多个人计算收入——2025 财年第四季度为 135 亿美元，同比增长 9%，主要由 Windows OEM 和 Xbox 内容及服务推动。
• 游戏收入——2025 财年第四季度游戏收入增长 10%，Xbox 内容和服务收入以固定汇率计算增长 12%。2025 财年 Game Pass 年收入接近 50 亿美元。
• 毛利率（公司）——69%，2025 财年第四季度同比下降一个百分点，反映出销售组合向 Azure 转移以及由于 AI 基础设施投资导致的云毛利率下降。
• 毛利率（微软云）——68%，2025 财年第四季度同比下降两个百分点，部分被 Azure 和 Microsoft 365 的效率提升所抵消。
• 付费 Microsoft 365 消费者订阅用户——2025 财年付费 Microsoft 365 消费者订阅用户增长 8%。
• 营业费用——营业费用以固定汇率计算增长 5%。
• 员工人数——截至 2025 财年第四季度，员工人数同比基本保持不变。
• 资本支出——2025 财年资本支出为 242 亿美元，其中包括 2025 财年第四季度的 50 亿美元融资租赁。超过一半的资金用于支持未来货币化的长期资产，管理层在 2025 财年第四季度的财报电话会议中表示。
• 自由现金流——2025 财年自由现金流为 256 亿美元，得益于 2025 财年第四季度强劲的云账单和收款。
• AI 产品采用——2025 财年第四季度，Microsoft 365 Copilot 实现了自推出以来最大的座位增加。GitHub Copilot 企业客户季度增长 75%。
• 数据中心容量——过去 12 个月新增超过 2 吉瓦的容量，截至 2025 财年第四季度，总数超过 400 个数据中心，覆盖 70 个地区。
• Azure AI Foundry 采用——截至 2025 财年第四季度，超过 14000 个客户正在使用 Foundry 代理服务。财富 500 强中已有 80% 使用 Foundry。
• 2026 财年展望——预计 2026 财年收入和营业收入将实现两位数增长，营业利润率将保持相对不变，2026 财年的有效税率为 19%-20%。
• 第一季度指导——预计 2026 财年第一季度资本支出将超过 300 亿美元，微软云毛利率约为 67%，这得益于持续的 AI 基础设施扩展。

摘要

微软(MSFT -0.73%) 报告了各个业务部门的广泛超出预期，2025 财年微软云年收入增长 23%，Azure、Copilot 采用和数据中心容量持续扩张。管理层表示：“我们在本季度再次看到迁移的加速增长，” 提到如 Nestle 等高调的迁移成功案例，并指出迁移活动是 Azure 的一个关键推动因素。2025 财年末商业订单首次超过 1000 亿美元，得益于 2025 财年第四季度合同剩余履约义务总额增长 35% 和合同价值增加，尽管资本投资规模扩大以应对持续的容量限制，但仍有大量容量上线。2026 财年的指导预计收入和营业收入将实现两位数增长，资本支出增长相较于 2025 财年有所放缓，但管理层警告称，随着 AI 基础设施的扩展，微软云毛利率将下降，指导显示这一趋势将在 2026 财年第一季度持续。

• Hood 预计，“我们 2026 财年的有效税率将在 19%-20% 之间”，指导 2026 财年的有效税率将高于 2025 财年。
• 管理层预计 2026 财年第一季度的资本支出将超过 300 亿美元。到 2025 财年第四季度，商业剩余履约义务增加至 3680 亿美元。
• Nadella 强调，“每个 Azure 区域现在都是以 AI 为先”，强调公司的全栈 AI 基础设施作为持续的竞争差异化和战略投资点。
• 客户在 2025 财年使用 SharePoint 和 Copilot Studio 创建了 300 万个代理，展示了基于代理的生产力应用的快速传播。

行业术语

• 商业预订：在季度内签署的所有合同的总价值，包括续约和新业务，这些合同将在未来期间产生现金或账单影响。
• 商业剩余履约义务 (CRPO)：在剩余合同期限内尚未确认的总合同收入。
• ARPU：每用户平均收入，衡量每个用户或席位产生的平均收入的指标。
• Ex-TAC：不包括支付给合作伙伴（如搜索或广告提供商）的流量获取成本的收入。
• Copilot：微软提供的基于生成式 AI 的生产力应用套件，涵盖 365、GitHub 和其他平台。
• 代理：配置为在微软的软件和云生态系统中完成复杂任务的自主或半自主 AI 应用。
• Fabric：微软的集成数据和分析平台，支持云和混合环境中的 AI 驱动工作负载。

全部电话会议记录

Jonathan Neilson: 与我一起参加电话会议的有 Satya Nadella，董事长兼首席执行官；Amy Hood，首席财务官；Alex Jolla，首席会计官；以及 Keith Dolliver，企业秘书和副总法律顾问。在微软公司投资者关系网站上，您可以找到我们的财报新闻稿和财务摘要幻灯片，这些内容旨在补充我们今天电话会议中的准备发言，并提供 GAAP 和非 GAAP 财务指标之间差异的调节。更详细的展望幻灯片将在微软公司投资者关系网站上提供。我们将在今天的电话会议中提供展望评论。在此次电话会议中，我们将讨论某些非 GAAP 项目。

提供的非 GAAP 财务指标不应被视为 GAAP 财务表现指标的替代品或优越品。它们作为额外的澄清项目被包含在内，以帮助进一步理解公司第四季度的表现，以及这些项目和事件对财务结果的影响。我们今天在电话会议中进行的所有增长比较均与去年同期相关，除非另有说明。我们还将在可用时提供以固定汇率计算的增长率，作为评估我们基础业务表现的框架，排除外汇汇率波动的影响。

当固定汇率下的增长率相同时，我们将仅提及增长率。我们将在电话会议结束后立即将准备好的发言发布到我们的网站，直到完整的记录可用。今天的电话会议正在进行直播并被录制。如果您提出问题，它将包含在我们的直播传输记录中，并在未来的录音使用中。您可以在微软公司投资者关系网站上重播电话会议并查看记录。在此次电话会议中，我们将发表前瞻性声明、预测、展望或其他关于未来事件的声明。这些声明基于当前的预期和假设，可能面临风险和不确定性。

实际结果可能因今天的财报新闻稿中讨论的因素，以及在此次电话会议和我们 10-K 表格、10-Q 表格及其他向证券交易委员会提交的报告和文件中的风险因素部分所作的评论而大幅不同。我们不承担更新任何前瞻性声明的义务。接下来，我将把电话会议交给 Satya。

Satya Nadella: 谢谢你，Jonathan。这是我们创纪录的财年结束的一个非常强劲的收尾。总体而言，微软云的年收入超过 1680 亿美元，同比增长 23%。创新的速度和传播的速度是我们所见过的无与伦比。为此，我们正在以大规模构建最全面的 AI 产品和技术栈。为了提供更多背景，我想从 Azure 开始逐步介绍。Azure 的年收入超过 750 亿美元，同比增长 34%，得益于所有工作负载的增长。我们继续引领 AI 基础设施的浪潮，并在今年的每个季度都获得市场份额。

我们在六大洲开设了新的数据中心，现在在 70 个地区拥有超过 400 个数据中心，超过任何其他云提供商。业界对建设首个千兆瓦和多千兆瓦数据中心的讨论很多。我们在过去 12 个月内新增了超过 2 千兆瓦的新容量，并且我们继续以比任何其他竞争对手更快的速度扩展自己的数据中心容量。每个 Azure 区域现在都是以 AI 为先。我们所有的区域现在都可以支持液冷，增加了我们机队的可替代性和灵活性。

我们正在推动和利用一系列复合 S 曲线，跨越硅系统和模型，不断提高客户的效率和性能。例如，GBD 4.0 系列模型具有最高的推理令牌量。仅通过软件优化，我们在同样的 GPU 上提供了比一年前多 90% 的令牌。除了 AI 舰队，我们还在继续构建我们的商业云，以满足客户独特的数据驻留和主权要求。本季度，我们推出了微软主权云，这是行业内最全面的解决方案，涵盖公共和私有云部署。所有这些创新都推动了我们的强劲业绩。本季度，我们再次看到迁移带来的加速增长。

例如，雀巢将超过 200 个 SAP 实例、超过 10,000 台服务器和 1.2PB 的数据迁移到 Azure，几乎没有业务中断。这使其成为商业历史上最大和最成功的迁移之一。云计算的下一个重大加速器将是量子计算，我对这一进展感到兴奋。事实上，本月初，我们与 Atom Computing 合作宣布了全球首个运营级别的二级量子计算机部署。这就是我们将继续思考和进行投资的方式，尽管每个季度都在取得进展，但我们仍将保持十年的长远视角。下一个层面是数据，这是每个 AI 应用的基础。

Microsoft Fabric 正在成为 AI 时代完整的数据和分析平台，涵盖从 SQL 到 NoSQL 再到分析工作负载的所有内容。它继续获得动力，收入同比增长 55%，客户超过 25,000 个。它是我们历史上增长最快的数据库产品。FabricOne 扩展了所有数据库和云，包括来自 Power BI 的语义模型，因此，它是 AI 应用和上下文工程的最佳知识和基础来源。Azure Databricks 和 Azure 上的 Snowflake 也都加速增长。Cosmos DB 和 Azure PostgreSQL 都在大规模支持关键任务工作负载。例如，OpenAI 在每个 chat GPT 的热路径中使用 Cosmos DB，存储聊天历史、用户档案和对话状态。

Azure PostgreSQL 存储着对 chat GPT 的操作以及 OpenAI 开发者 API 至关重要的元数据。今年，我们推出了 Azure AI Foundry，以帮助客户设计、定制和管理大规模的 AI 应用和代理。Foundry 具有一流的工具、管理、可观察性和内置的可信 AI 控制。客户越来越希望使用多个 AI 模型来满足他们特定的性能、成本和用例要求。通过 Foundry，他们可以一次性配置推理吞吐量，并在比其他超大规模云提供商更多的模型上应用，包括 OpenAI、DeepSea、Meta、x AI 的 Grok，以及即将到来的 Black Forest Labs 和 Mistral AI 的模型。

我们今年在 Foundry 上与 OpenAI 一起同步发布了 15 个模型，提供了与我们基础设施和工具深度集成的最新模型的同日访问。我们看到新 Foundry 代理服务的采用加速，目前已有 14,000 个客户使用该服务构建自动化复杂任务的代理。例如，纳斯达克正在使用 Foundry 构建代理，帮助客户准备董事会会议，将准备时间缩短了多达 25%。总体而言，财富 500 强中已有 80% 使用 Foundry，当我们狭义地看待 Foundry API 提供的令牌数量时，今年我们处理了超过 500 万亿个令牌，增长超过七倍。

这是一个真正的平台扩散的良好指标，超越了少数头部应用和服务。谈到应用层，这些应用正逐渐融入我们的日常工作和生活。我们的 Copilot 应用系列在商业和消费领域的月活跃用户已超过 1 亿。当你更广泛地看待我们产品中 AI 功能的参与度时，我们的月活跃用户超过 8 亿。Microsoft 365 Copilot 正在成为组织、工作、工作流程和工作成果的新方式。本季度，我们推出了迄今为止对 Microsoft 365 Copilot 的最大更新，将聊天、搜索、创建笔记本以及代理整合到一个直观的框架中。

凭借这一创新和持续的产品改进，我们看到了真正的势头。客户继续以比其他任何新的 Microsoft 365 套件更快的速度采用 Copilot，使用强度也很高，这从我们的周度留存率中得以体现。本季度，我们看到自推出以来的最大座位增加，创下了客户回购更多座位的记录。例如，巴克莱将在全球范围内向 100,000 名员工推出 Microsoft 365 Copilot，此前已成功向 15,000 名员工进行初步部署。瑞银在最初向 55,000 名员工推出后，正在扩大其部署到所有员工。Adobe、KPMG、辉瑞、富国银行等公司本季度均购买了超过 25,000 个座位。

成千上万的组织在可用的头几周内已经使用了我们的研究员和分析师深度推理代理，我们还在团队中引入了小组级代理，如促进者和翻译员，这些代理在会议中生成实时翻译和笔记。数百个合作伙伴，如 Adobe、SAP、ServiceNow 和 Workday，构建了自己的第三方代理，与 Copilot 和 Teams 集成。我们还看到越来越多的客户使用 Copilot Studio 与 Microsoft 365 Copilot 结合，构建自己的代理。今年，客户使用 SharePoint 和 Copilot Studio 创建了 300 万个代理。通过 Copilot 调优，他们可以轻松创建基于公司数据工作流和风格的代理，反映其独特的语气、语言和专业知识。

我们还看到特定角色和职能的强劲增长，首先是开发人员。GitHub Copilot 在集成开发环境中继续保持强劲势头，推出了代理模式和新的形式，如编码代理，能够异步执行开发者任务。我们有 2000 万 GitHub Copilot 用户。GitHub Copilot 企业客户季度环比增长 75%。随着公司将 Copilot 定制到自己的代码库中，现有 90% 的财富 100 强公司使用 GitHub Copilot。更广泛地说，由于人工智能，GitHub 的使用和代码库正在经历爆炸性增长。过去一年，GitHub 上的人工智能项目数量翻了一番以上。

无论是 ClaudeCode、Codex、Cursor 还是 GitHub Copilot，广泛的编码项目和人工智能编码代理的激增正在生成更多的拉取请求和更多的代码库。我们的代码审查代理在整个平台上被广泛使用，每月执行数百万次代码审查。在医疗保健领域，我们的 Dragon Copilot 迎来了突破性的一年。客户使用我们的环境人工智能解决方案记录了超过 1300 万次医患互动，比去年增长近七倍。例如，在 Mercy Health System，超过一千名医生已经在使用 Copilot，以减少行政负担，从而能够专注于提供更好的护理。

到目前为止，他们节省了超过 10 万小时，并计划扩展到所有 5000 名提供者。正如一位医生所说，这是我十年来对我的诊所最好的事情。在安全方面，我们是行业内首个推出代理以帮助防御者自主处理高容量安全和 IT 任务的公司。更广泛地说，人工智能正在推动商业应用市场的根本变化，因为客户正在从传统系统转向代理商业应用。今年 Dynamics 365 获得了市场份额。我们在各个行业赢得了客户，例如 Verizon 的销售、Domino's Pizza Group 的 ERP、1-800-Flowers 的呼叫中心。在消费应用方面，我们在所有平台上进行创新。

事实上，在周一，我们在 Edge 中推出了 Copilot 模式。看到创新回归浏览器令人特别兴奋。Copilot 模式将 Copilot 作曲家、聊天、发现、搜索和操作结合在一起，以构建下一代适应人工智能时代的浏览器。Copilot 消费者应用也继续在参与度和成功会话上实现强劲增长。我们正在将 Copilot 带到每一台 Windows 11 PC。通过 Copilot Vision，您可以与 Copilot 分享您的屏幕，并获得实时洞察和帮助。随着 Windows 10 支持在十月结束，得益于 Windows 11 和 Copilot 以及 PC，我们的定位非常有利，这为客户提供了引人注目的安全性和人工智能价值。

谈到安全，它是我们云和人工智能基础设施以及我们的 Copilot 和代理的基础。过去一年，我们推出了超过 100 项新功能。就在上周，我们为我们的 SIM Microsoft Sentinel 添加了现代数据湖，将客户数据整合到我们的第一方工具以及第三方生态系统的 350 多个连接器中。我们还扩展了客户已经使用的系统，以进行治理、身份、安全和管理，以保护每个人工智能代理。Entra 现在将身份权限策略和控制扩展到代理，Defender 保护近 200 万个通用人工智能应用。Purview 被三分之二的 Microsoft 365 Copilot 客户用于保护他们的数据。

总的来说，我们现在拥有近 150 万个安全客户，并继续在我们服务的所有主要类别中获得市场份额。在结束之前，我想谈谈我们两个拥有巨大终端用户覆盖的消费业务，LinkedIn 和 Xbox。LinkedIn 拥有 12 亿会员，连续四年实现两位数的会员增长。总体而言，LinkedIn 上的评论增长超过 30%，视频上传量今年增长超过 20%。我们继续将人工智能引入 LinkedIn 体验的每个部分，在招聘方面引入代理，以及在各个平台和设备上拥有 5 亿月活跃用户。

本季度，我们在 Xbox 和 PlayStation 上成为顶级出版商，成功推出了 Forza Horizon 5 和 Oblivion Remastered。《使命召唤》系列从未如此强大。5000 万人玩过《黑色行动 6》。总游戏时长超过 20 亿小时。得益于《我的世界》电影的成功，《我的世界》本季度的月活跃使用量和收入创下新纪录。我们目前有近 40 款游戏在开发中。还有更多更多的内容即将到来。今年通过云流媒体的游戏时间超过 5 亿小时，Game Pass 年收入首次接近 50 亿美元。

最后，我们正经历一场以人工智能为驱动的代际技术变革，我从未对推动长期增长和定义未来的机会感到如此自信。接下来，我将把时间交给 Amy，让她介绍我们的财务业绩以及前景。

Amy Hood: 谢谢你，Satya，大家下午好。今年，我们的收入超过 2810 亿美元，同比增长 15%，这反映了我们产品和服务的广泛实力。营业收入超过 1280 亿美元，同比增长 17%，因为我们在未来的广阔机会中进行了投资。在我们一年中最大的季度中，我们通过销售和合作伙伴团队的强劲执行显著超出预期。正如 Satya 所分享的，我们比以往任何时候都更快地创新，为客户提供新的价值。本季度，收入为 764 亿美元，以固定汇率计算增长 18%。

在固定汇率下，毛利额增长了 15%，而营业收入增长了 22%，每股收益为 3.65 美元，按固定汇率计算增长了 22%。首次，商业订单超过了 1000 亿美元，按固定汇率计算增长了 30%，基于强劲的去年同期可比数据。我们核心年金销售业务的强劲执行，包括健康的续订，以及 Azure 和 Microsoft 365 的 1000 万美元和 1 亿美元以上合同数量的增加，推动了这些结果。商业剩余履约义务增加至 3680 亿美元，按固定汇率计算增长了 35%。大约 35% 的收入将在未来十二个月内确认，同比增长 21%。

剩余部分将在未来十二个月后确认，增长了 49%。本季度，我们的年金组合再次为 98%。外汇对公司总收入的影响大致符合预期。各部门的收入、销售成本和营业费用增长。微软云收入为 467 亿美元，超出预期，按固定汇率计算增长了 25%。微软云的毛利率略高于预期，为 68%，同比下降了两个百分点，主要受到我们 AI 基础设施扩展的影响，但 Azure 和 Microsoft 365 商业云的持续效率提升部分抵消了这一影响。

公司毛利率为 69%，同比下降一个百分点，主要受到销售组合转向 Azure 以及之前提到的较低微软云毛利率的影响。营业费用在固定汇率下增长了 5%，营业利润率同比增长了两个百分点，达到 45%。超出预期的收入增长，加上对高效运营的关注，推动了利润率的扩张。在公司整体层面，6 月份的员工人数与去年基本持平。现在来看我们的各部门业绩。生产力和商业流程的收入为 331 亿美元，按固定汇率计算增长了 14%，超出预期，主要受到 Microsoft 365 产品和云服务以及 Microsoft 365 消费者产品和云服务的推动。

Microsoft 365 商业云收入超出预期，按固定汇率计算增长了 16%，其中有两个百分点的收益来自于当期收入确认。排除当期收入确认后，商业趋势与前一季度相对稳定。ARPU 的增长再次受到 E5 和 Microsoft 365 Copilot 的推动。付费的 Microsoft 365 商业席位同比增长了 6%，在所有客户群体中安装基础扩展，主要集中在我们的中小企业和一线员工产品中。Microsoft 365 商业产品收入按固定汇率计算增长了 7%，超出预期，主要得益于高于预期的 Office 2024 交易购买。

Microsoft 365 消费者云收入超出预期，增长了 20%，主要受到 1 月价格上涨后的 ARPU 增长和 8% 的用户增长的推动。LinkedIn 收入按固定汇率计算增长了 8%，所有业务均实现增长。尽管人才解决方案仍受到招聘市场疲软的影响。Dynamics 365 收入按固定汇率计算增长了 21%，核心年金销售业务的强劲执行推动了所有工作负载的增长。各部门毛利额按固定汇率计算增长了 15%，毛利率略有上升。尽管我们在各产品中交付了更多 AI 功能并扩展了我们的 AI 基础设施，但仍然受益于之前提到的效率提升。

营业费用按固定汇率计算增长了 6%，营业收入按固定汇率计算增长了 19%。接下来是智能云部门。收入为 299 亿美元，按固定汇率计算增长了 25%，超出预期，主要受到 Azure 和我们的本地服务器业务的推动。在 Azure 和其他云服务中，收入增长了 39%。主要受到我们最大客户的核心基础设施业务加速增长的推动，显著超出预期。作为提醒，新云和 AI 工作负载正在构建和扩展，利用我们服务的广度。Azure AI 服务的收入大致符合预期。尽管我们在本季度上线了额外的数据中心容量，但需求仍高于供应。

在我们的本地服务器业务中，收入按固定汇率计算下降了 3%，超出预期，主要受到交易购买的推动，该部分也有更高的当期收入确认。企业和合作伙伴服务收入按固定汇率计算增长了 6%，企业支持服务的增长部分抵消了行业解决方案的下降。各部门毛利额按固定汇率计算增长了 16%，毛利率同比下降了四个百分点，主要受到我们 AI 基础设施扩展的影响，但部分被之前提到的 Azure 效率提升所抵消。营业费用按固定汇率计算增长了 4%，营业收入增长了 23%。现在来看更多个人计算。收入为 135 亿美元，增长了 9%。主要由于 Windows OEM 以及 Xbox 内容和服务的表现超出预期。

Windows OEM 和设备收入同比增长了 3%，超出预期，因为库存水平保持在较高水平。搜索和新闻广告收入（不含 TAC）按固定汇率计算增长了 20%，主要受到搜索量和每次搜索收入持续增长的推动，以及来自第三方合作伙伴的约八个百分点的有利影响，包括去年同期可比数据较低的好处。在游戏方面，收入增长了 10%。Xbox 内容和服务收入按固定汇率计算增长了 12%，主要受到第一方内容和 Xbox Game Pass 表现超出预期的推动。各部门毛利额按固定汇率计算增长了 15%。毛利率同比增长了三个百分点，所有业务均实现改善。营业费用按固定汇率计算增长了 3%。

在固定汇率下，营业收入增长了 33%，这得益于持续优先考虑高利润机会。现在回到公司整体业绩。资本支出为 242 亿美元，其中包括 50 亿美元的融资租赁，我们在租赁开始时确认全额价值。用于物业、厂房和设备的现金支出为 171 亿美元。两者之间的差异主要是由于融资租赁。我们超过一半的支出用于长期资产，这将支持未来十五年及更长时间的货币化。其余支出主要用于服务器，包括 CPU 和 GPU，且受到强劲需求信号的驱动。运营现金流为 426 亿美元，同比增长 15%，这得益于强劲的云账单和收款，部分被更高的供应商付款所抵消。

在本季度，自由现金流为 256 亿美元。其他收入和支出为负 17 亿美元，主要由于按权益法核算的投资损失。我们的有效税率约为 17%。最后，我们通过分红和股票回购向股东返还了 94 亿美元，使我们全财年的股东现金回报总额超过 370 亿美元。现在进入我们的展望。除非特别说明，否则我对全财年和下个季度的评论均以美元为基础。让我先谈谈 2026 财年的一些全年展望。首先，外汇。

假设当前汇率保持稳定，我们预计外汇将使全年收入增长和销售成本增长分别增加约两个百分点，并使运营费用增长增加一个百分点。接下来，基于我们在过去一年看到的强劲势头，我们预计在 2026 财年将实现另一个双位数的收入和营业收入增长。鉴于我们在商业云中的领导地位、对我们的云和人工智能产品的强劲需求信号以及显著的合同积压，我们将继续在资本支出和运营费用上进行投资。正如我们上个季度所分享的，资本支出增长将与 2025 财年相比有所减缓，短期资产的比例将更高。

由于上半年额外产能交付的时间安排，包括大型融资租赁地点，我们预计上半年的增长率将高于下半年。我们仍然专注于实现收入增长，提高我们的运营灵活性。因此，我们预计营业利润率将与去年基本持平。最后，预计 2026 财年的有效税率将在 19% 到 20% 之间。现在来看我们第一季度的展望。根据当前汇率，我们预计外汇将使总收入增长增加两个百分点。在各个部门中，我们预计外汇将在生产力和业务流程中使收入增长增加约三个百分点，在智能云和个人计算中增加约一个百分点。

我们预计外汇将使销售成本和运营费用增长分别增加约一个百分点。在商业预订方面，我们预计在不断增长的 X3 基础上将实现健康增长。预订增长将再次受到我们核心年金销售模式和对我们平台的长期承诺的强劲执行的推动。需要提醒的是，较大的长期 Azure 合同，其时间安排更不可预测，会导致我们预订增长率的季度波动加大。微软云的毛利率应约为 67%，同比下降，主要是由于继续扩展我们的人工智能基础设施的影响。我们预计第一季度的资本支出将超过 300 亿美元，这得益于我们看到的持续强劲需求信号。

需要提醒的是，云基础设施建设和融资租赁交付的时间安排可能会导致季度支出波动。接下来是各部门的指导。在生产力和业务流程中，我们预计收入为 322 亿到 325 亿美元，增长 14% 到 15%，其中约有三个百分点的外汇收益，如前所述。在微软 365 商业云中，我们预计收入增长将在固定汇率下为 13% 到 14%，与上个季度相比，商业趋势保持相对稳定。ARPU 增长将再次受到 E5 和微软 365 Copilot 的推动。微软 365 商业产品的收入增长应在中高个位数之间。

需要提醒的是，微软 365 商业产品包括微软 365 套件的 Windows 商业本地组件和 Office 交易采购，这两者由于期间收入确认动态可能会有所波动。微软 365 消费者云的收入增长应在低 20% 左右，受 1 月份价格上涨的推动。对于 LinkedIn，我们预计收入增长在高个位数。对于 Dynamics 365，我们预计收入增长将在高十几个百分点，所有工作负载都将继续增长。对于智能云，我们预计收入为 301 亿到 304 亿美元，增长 25% 到 26%，其中约有一个百分点的外汇收益，如前所述。

收入将继续由 Azure 驱动，Azure 的年同比增长率可能会因产能交付的时间安排以及上线时间而存在季度波动，同时也受到期间收入确认的影响，具体取决于合同的组合。在 Azure 中，我们预计第一季度的收入增长约为 37%，以固定汇率计算，得益于我们服务组合的强劲需求，基数也相当大。即使我们继续上线更多的数据中心产能，我们目前预计在财年上半年仍将受到产能限制。在我们的本地服务器业务中，我们预计收入将下降低至中个位数，客户持续向云产品转移。

在个人计算方面，我们预计收入将在 124 亿到 129 亿美元之间。Windows OEM 和设备收入预计将下降中到高个位数。我们预计在第四季度末的高库存水平将在整个季度内下降，尽管潜在结果的范围仍然比正常情况更宽。设备收入预计将下降。搜索和新闻广告（不包括 TAC）的收入增长预计将在低到中十几的范围内，随着增长率的正常化而环比下降，受益于之前提到的第三方合作关系。增长将继续由搜索量和 Edge 及 Bing 的每次搜索收入驱动。整体搜索和新闻广告收入增长预计将在低双位数。

在游戏方面，我们预计收入将下降中到高个位数，基于强劲的去年同期比较。我们预计 Xbox 内容和服务收入将下降中个位数。现在回到公司的指导。我们预计成本（COGS）将在 243 亿到 245 亿美元之间，增长 21% 到 22%。运营费用预计将在 157 亿到 158 亿美元之间，增长 5% 到 6%。其他收入和支出预计为负 13 亿美元，主要由于按权益法核算的投资。提醒一下，我们不确认权益法投资的公允价值变动收益或损失。最后，我们预计第一季度的有效税率将在 19% 到 20% 之间。

最后，我们以双位数的收入和运营收入增长结束了这一年。并且超出了我们一年前分享的 2025 财年的运营利润率承诺。我们的重点仍然是投资于安全、质量、人工智能平台和产品创新，以为我们的客户提供价值和机会。我们对 2026 财年感到兴奋。接下来，让我们进入问答环节，Jonathan。

Jonathan Neilson: 谢谢，Amy。我们现在进入问答环节。为了尊重通话中的参与者，我们请求参与者请仅提问一个问题。操作员，您能否重复一下您的指示？

操作员: 谢谢。女士们，先生们，如果您想提问，请在电话键盘上按 1。确认音将表示您的线路已进入提问队列。如果您想将问题从队列中移除，可以按 2。对于使用扬声器设备的参与者，可能需要在按下星号键之前先拿起听筒。我们的第一个问题来自摩根士丹利的 Keith Weiss。请继续。

Keith Weiss: 谢谢你们接受我的提问，并祝贺你们在 2025 财年末取得了出色的成绩。我已经关注微软公司一段时间了。我认为我从未见过一个季度，所有事情都如此顺利地结合在一起。所以祝贺你们。

Satya Nadella: 感谢您拨打收入会议电话。下一位可用的操作员将很快与您联系。这些工作负载的结果对我们来说是无价的，帮助我们构建产品和平台。然后，广泛地说，随着时间的推移，它们将被引入到少数几个应用中。实际上，Amy 和我跟踪的一个方面不仅是主要应用的使用情况，还有所有正在构建的二级应用。这在某种程度上回应了 Keith 的问题。

只要我们有主要应用塑造平台，然后在此之后，我们就会看到广泛的扩散，这在某种意义上是我们所看到的。因此，我对未来的良好前景感到非常乐观。

Jonathan Neilson: 谢谢，Keith。操作员，下一问题，请。

操作员: 下一个问题来自 Bernstein Research 的 Mark Moerdler。请继续。

Mark Moerdler: 谢谢。我也祝贺你们。真是惊人，我不知道你们将如何超越上个季度。你们做到了。所以祝贺你们。谢谢你们接受我的提问。Satya 和 Amy，自从 Jaina 革命以来已经过去两年多，采用仍处于早期阶段并在逐步增加。您认为软件公司将如何最好地实现 AI 在 SaaS 中的货币化？您认为在横向的、更通用的应用（如 Microsoft 365 Copilot 或动态 CRM Copilot）与在 AgenTex 方面的非常针对性的能力之间，货币化是否存在差异？此外，您应该如何看待 SaaS AI 利润率的长期轨迹？谢谢。

Satya Nadella: 是的。开始吧，Amy，你可以随时补充。我是说，如果我超越 SaaS 这一类别，我认为就像服务器到云的转型，实际上是对服务器使用的扩展。这就是云发生的事情，我们做了一堆服务器，只是所需的专业知识、资本和时间来建立、扩展服务器都是非常困难的。因此，市场的规模是有限的，而云则可以灵活购买，您可以进行突发和快速启动或关闭。所需的专业知识降低了。

所以这就是数量级的变化。这就是正在发生的事情。因此，如果您甚至认同这一观点，即智能基本上是计算的对数，这意味着计算将会增长，您必须尽可能高效地使用它，以不断创造智能。那么，除了基础设施之外，它是如何表现出来的呢？我在 Keith 之前的问题中提到了一点，基础设施正在被塑造，数据层正在被塑造，应用服务器正在构建。这些都是经典的基础设施类别。这将继续，但它们将比以前的规模大几个数量级。

所以实际上，我们跟踪的另一件事是每个 GPU 都需要存储和计算，这个比例。对于 AI 基础设施的增长来说，这也是一个非常指数级的因素。因此，当你进入应用层时，SaaS 应用程序本身现在正在构建有效的智能代理和聊天界面。它们还在构建自主代理。代理有点像应用程序，比如数据库应用程序。但它们在用户交互中被越来越多地使用。我认为一个很好的例子是 GitHub Copilot。它最初是在 IDE 上进行代码补全的。然后我们为它添加了聊天界面。

然后我们为它添加了代理模式。现在我们有一个完全异步工作的自主代理。对吧？所以这四个方面现在基本上都是 GitHub 的一部分。顺便提一下，实际上每个其他进行任何形式编码的工具也在添加越来越多的 GitHub 报告。如果我必须考虑 GitHub 的货币化，我们有一个围绕货币化 GitHub Enterprise 的机会。然后我们有能力考虑 GitHub Copilot。GitHub Copilot 与所有这些形式都是一样的。这与 Microsoft 365 的情况是一样的。与 Dynamics 365 的情况也是一样的。

所以你必须非常开放地看待你的数据层、业务逻辑层和用户界面层，并在这方面更加广泛。只要你这样做，使用量就会上升。这就是我认为在结果中体现出来的。

艾米·胡德： 我认为，马克，如果你想考虑你所谈到的所有层次的内容，实际上我们在这个过渡中看到非常相似的货币化工具。对吧？有每用户的逻辑。有每用户的层级。有时这些层级与消费相关。有时则是纯消费模型。你会继续看到这些的融合，特别是随着 AI 模型能力的增长。你最终会找到团队想要限制使用、为最佳工作使用最佳模型的方法，我认为这些模型的融合将继续是我们未来看到的内容。

马克·莫尔德勒： 谢谢你。我很感激。

乔纳森·尼尔森： 谢谢，马克。操作员，下一问题，请。

操作员： 下一个问题来自瑞银的卡尔·基尔斯特德。请继续。

卡尔·基尔斯特德： 好的。萨提亚，艾米，这是连续第二个季度 Azure 的显著增长，听起来是由于本地到 Azure 迁移活动的加速。我只是想知道你能否评论一下你所进行的众多客户对话，是否有两到三个具体的催化因素推动了这种迁移？你认为这个趋势的持续性如何？谢谢。

萨提亚·纳德拉： 是的。实际上，三件事真的很重要，一个是迁移。一个好的例子是我在发言中提到的与雀巢的 SAP 实例，他们与大量相关数据和一堆服务器一起迁移。这是一个经典的例子。无论是 VMware 迁移、SAP 迁移，还是我们自己的服务器迁移，都是相当健康的。事实证明，我们仍然离完成目标相去甚远，充其量也许只是处于中间阶段。第二件事是云原生应用程序正在扩展。这甚至不包括所有的 AI 内容。

就经典的云原生电子商务公司而言，这些公司正在大规模扩展。其中一些客户之前并不在 Azure 上，但现在他们越来越多地使用 Azure。如果他们是为了 AI 而来，但现在他们留在这里的原因不仅仅是 AI。因此，对我来说，这也是你在 Azure 整体情况中看到的另一件事。然后，当然，还有新的 AI 工作流。这三件事在某种意义上是相互促进的，但这就是推动我们增长的原因。

卡尔·基尔斯特德： 明白了。谢谢。

乔纳森·尼尔森： 谢谢，卡尔。操作员，下一问题，请。

操作员： 下一个问题来自杰富瑞的布伦特·希尔。请继续。

布伦特·希尔： 萨提亚，回到季度的整体强劲表现。有没有什么让你感到惊讶的事情，或者是你没有想到会看到的，但在这个季度却看到了？我认为，增长的幅度让这里的许多人感到震惊。

萨提亚·纳德拉： 是的。我不知道，布伦特，是否有什么真的让我们感到惊讶。但我认为我们在构建这些 AI 时注意到的事情，以及一般来说，平台正在变得不仅仅是提供一个模型和一个 API，进行一些调用。我是说，这在某种意义上可能是去年的一些先进状态。而现在，你基本上有这些非常有状态的应用模式正在出现，这需要对应用堆栈进行相当多的重新思考。即使是存储层的内容也是如此。对吧？

你有多复杂，以及你希望通过预处理构建多少索引，以便你的提示工程或上下文工程，正如我所称的，可以更好、更高质量。因此，我认为所有这些都在出现。所以当我看像 Azure Search、Fabric 和 Cosmos DB 这样的产品时，围绕它的所有框架都变得强大，可以构建严肃的应用程序。这就是我感到高兴的地方，即公司内部、外部的学习曲线，堆栈的扩散。这种构建应用程序的速度正在变得更快。

我总是回过头来说，嘿，当我不知道的时候。关系型数据库出现时，人们花了一段时间才建立起 ERP 系统。我们正在构建的这个东西，基于我认为正在出现的成熟度，正在以非常非常快的速度构建相当复杂的应用程序。

布伦特·希尔: 谢谢，布伦特。操作员，请问下一个问题。

操作员: 下一个问题来自巴克莱的雷莫·伦肖。请继续。

雷莫·伦肖: 完美。谢谢你。我也祝贺你。我有一个关于 Copilot 的问题，我显然是巴克莱的一个满意用户。如果你考虑一下，我们都意识到的一件事是，Copilot 是 AI 部分，但数据变得越来越重要。从这里开始，我们可以开始考虑代理。萨提亚，你在客户对话中看到的是什么，关于理解 Copilot 实际上只是一个起点，然后从那里开始，它真的变得更加广泛。谢谢。

萨提亚·纳德拉: 是的。我认为这是对的。即使在 Copilot 内部，我相信你也看到了，对吧？你现在有分析师和研究员，举两个例子。当然，还有所有第三方代理。所以，是的，除了请求响应之外，还有很多东西。这是关于生成本质上去工作然后再返回的应用程序。但用户界面仍然非常重要，对吧，即使对于异步工作，指示异步工作，你需要用户界面。监控异步工作，你也需要用户界面。它可能不是聊天界面。当然，你需要一种方式来检查异步工作的内容。

所以即使以我在 GitHub 上给出的例子为例，即使你没有使用 GitHub Copilot 来创建代码提交或拉取请求，有趣的是，我们看到即使你可能使用 CloudClub，写代码时也会获得一个 Copilot 代码审查代理。所以我认为这就是在所有这些事情中发生的事情。所以你绝对是对的，它从某种更以聊天为中心的用户界面开始，但很快就超越了它。你在 Microsoft 365 中看到了这一点，在 Dynamics 365 中看到了这一点，在 GitHub 中也看到了这一点。

雷莫·伦肖: 谢谢。

乔纳森·尼尔森: 谢谢，雷莫。操作员，请问下一个问题。

操作员: 下一个问题来自高盛的卡什·兰根。请继续。

卡什·兰根: 嗨。非常感谢，艾米。我想承认，几季度前，你说过你达到了一个时间点，可以加速 Azure，同时放慢资本支出。所以你做到了。但前景如何？当我查看即将到来的季度的资本支出指导时，我当然会将其视为你在云服务方面的业务书籍的积极指标。但我们应该如何看待资本支出与 Azure 增长率在未来几年的曲线形状，特别是当我听到萨提亚关于 AI 堆栈消耗越来越多基础设施的评论时。

我们是否到了一个点，我们将不得不继续这样做，并且我们神奇地等待推理和应用程序的启动，因此创造出更丰富的毛利组合。非常感谢你的评论，并祝贺你们的季度表现。

艾米·胡德: 谢谢，卡什。让我先退一步说，当你考虑我对资本支出的全年评论，以及超过 300 亿美元的第一季度指导时，你首先必须意识到，我们有 3680 亿美元的合同积压需要交付，不仅仅是在 Azure 方面，而是在整个微软云的广度上。因此，在对投资回报率和增长率及其相关性感到良好方面，我非常有信心我们所做的支出与基本上在账面上的合同业务是相关的。

我们需要交付，我们需要团队尽其所能快速有效地执行，以便尽快获得容量。因此，当你看到我们谈论增长率将逐年下降。但从本质上讲，我们的投资，特别是在短期资产上，如服务器、GPU、CPU、网络存储，实际上与我们看到的积压和需求曲线相关。我在一月份谈到过，我认为到六月份我们会处于更好的供需状态。现在我说，希望到十二月份我会处于更好的状态。这并不是因为我们放慢了资本支出。

即使加速支出并试图尽快将租赁拉入并将 CPU 和 GPU 放入系统，我们仍然看到需求改善。因此，我并不太关注，卡什，试图选择一个日期，在这个日期上收入增长和资本支出增长将会相遇并交叉。我专注于建立积压，建立业务，并交付容量。我们看到这在今天有良好的投资回报率。在我们能够完成这项工作方面。因此，我不想让人们过于关注一个转折点，因为当你处于这种扩张时，选择一个数据点通常意味着你会选择得过于保守。

在市场份额增长和获胜方面。因此，我倾向于将我的精力更多地放在那里。

萨提亚·纳德拉: 是的。我认为卡什提到的另一件事是，我在之前的财报中也提到过，持有者和高扩展者之间的区别是软件。在这里也是如此。我给出的 GPD 4.0 示例，完全是软件，对吧？即使在过去一年中的优化。因此，我们知道如何利用软件技能来使任何硬件的性能提高数倍。这就是收益将来自的地方。但正如艾米所说，当你真正去建设工厂时，你不想将其序列化。

你只想在所有这些方面并行推进。这种方式随着时间的推移会产生复合效应。我认为，当 Platts 谈到软件层时，他在评论中提到要将其与复合 S 曲线联系起来是很重要的。因此，我想提醒大家，这正是我们在之前的云转型中看到的。这是我们在那次转型中运作的方式，同样的技能和逻辑以更快的速度进行，这将适用于同样的转型。

Kash Rangan: 听起来非常令人鼓舞。非常感谢你。

Jonathan Neilson: 谢谢你，Kash。接下来请问操作员，下一位提问者。

操作员: 下一位提问来自 Wells Fargo 的 Michael Turrin。请继续。

Michael Turrin: 嗨，太好了。非常感谢你们接受我的提问，并祝贺你们在各项指标上取得的协同效果。Amy，关于利润率，听到你们对即将到来的年度持平的运营利润率的预期令人印象深刻，因为你们正在吸收向 Azure 和一些更专注于 AI 的产品的组合转变。你能否更详细地谈谈你们如何管理这些权衡，并抵消一些组合转变的能力？我想知道，特别是在利用内部 AI 所看到的任何生产力提升方面，你能否强调一下，或者提到其他任何支撑全年预期的内容？谢谢。

Amy Hood: 谢谢你，Michael。我认为真正需要关注的领域是，当你考虑利润率时，我认为有时人们会对成本控制作为利润率驱动因素产生很多热情。另一个驱动因素是确保你提供具有竞争力和创新性的优秀产品，并能够占据市场份额。因为这会推动收入。正如你们比我更了解的那样，收入本身和收入增长是实现利润率改善的持久方式。它是自我积累的。

话虽如此，我要指出的第二点实际上是我之前与 Cash 谈到的一点，Satya 和我都提到过，就是将我们所有的技能应用于提高效率。无论这存在于堆栈的哪个层面，S 曲线都是复合的，我们正在进行这项工作，并且在进行建设的同时专注于此。因此，即使在我们继续投资的同时，你也会看到那里的改善。当然，这还涉及到继续拥有优秀的人才，专注于我们拥有最大市场和成功可能性最高的产品和机会。

因此，当这三件事情发生时，能量是正确的，焦点也在这里，这让我对利润率的实现充满信心。但毫无疑问，这一切的开始和结束都与产品有关。这正是我们在这里真正关注的，并将其交付给客户。

Michael Turrin: 听起来都不错。非常感谢。

Jonathan Neilson: 谢谢你，Michael。这结束了今天财报电话会议的问答环节。感谢你今天的参与。我们期待很快与你们交谈。

Satya Nadella: 谢谢。谢谢你。

操作员: 今天的会议到此结束。你们可以在此时断开连接。感谢你们的参与。