After the non-farm payrolls "emergency brake," Wall Street collectively "shorts the dollar" again

美聯儲降息預期因非農數據大幅升温，但美元的實際跌幅卻低於預期。儘管如此，華爾街三大投行集體看空美元，認為其估值偏高，基本面疲軟。

據追風交易台消息，花旗、高盛、大摩近日發表研報，認為從估值、貿易赤字和利差等多維度分析，美元下跌的長期邏輯依舊成立，美元頭寸仍有巨大的做空空間。上週非農數據後，美元的下跌動能因風險貨幣承壓、以及部分貨幣特殊性疲軟而受到抑制，並未在第一時間完全釋放。

展望後市，三大投行一致看空美元。花旗認為歐元/美元當前估值仍低於公允價值，有潛力超調至 1.20；高盛指出，美元實際貿易加權匯率仍比其長期平均水平高出 15%；大摩則強調，美聯儲領導層變動等政策不確定性也為美元增加了下行壓力。

然而，短期走勢仍存變數。花旗認為，槓桿基金的美元倉位已趨於扁平化，此前的大規模平倉潮可能已告一段落。因此，美元的下一步走勢將高度依賴三大潛在催化劑：美聯儲新理事的提名人選、勞工統計局領導層變動帶來的就業數據不確定性，以及即將於 8 月 12 日公佈的 CPI 通脹報告。

弱勢就業數據引爆市場，但美元跌勢 “不及預期”

花旗在報告中表示，上週五公佈的美國勞動力市場數據如其預期般疲軟，這是花旗在第三季度看空美元的核心邏輯之一。在數據公佈前，市場對美聯儲今年的降息預期約為 30 個基點；數據公佈後，這一預期迅速翻倍至約 60 個基點。

然而，一個值得關注的細節是，儘管利率市場定價發生瞭如此巨大的轉變，美元的實際跌幅卻相對 “温和”，並未完全跟上利率的步伐（除美元/日元外）。花旗報告分析了其中的原因：

• 瑞士法郎（CHF） 因瑞士遭遇意外關税而出現特殊性疲軟。
• 澳元（AUD）、新西蘭元（NZD）、英鎊（GBP）、瑞典克朗（SEK）和加元（CAD）等風險相關貨幣，因股市拋售而承壓，限制了它們對美元的漲幅。

這意味着，美元的下跌動能並未在第一時間被完全釋放。

華爾街三大行看空美元：空頭倉位仍有巨大空間，但需新催化劑

儘管美元反應温和，但花旗強調，從估值角度看，美元下跌的邏輯依然成立。以歐元/美元為例，其當前匯率仍低於公允價值，這個估值差本身就可以在沒有新催化劑的情況下推動匯率走高。花旗報告甚至認為，歐元/美元有潛力超調至 1.20 的水平。

高盛的報告也分析稱，從廣義實際貿易加權匯率看，美元仍比其長期平均水平高出 15%；同時，美國經常賬户赤字佔 GDP 比重高達 4%。這些基本面因素，疊加不斷收窄的利差，均不利於美元。

大摩則認為，美國國內的政策不確定性也為美元增加了壓力。美聯儲理事庫格勒（Kugler）辭職後，聯邦公開市場委員會的領導層面臨變數；同時，對美國勞工統計局（BLS）經濟數據可能產生的任何不信任，都可能導致美國國債的期限溢價上升，從而削弱美元。從倉位來看，大摩的指標顯示美元頭寸目前處於中性水平，這為投資者增加美元空頭倉位留下了 “巨大的空間”。

然而，投資者必須注意到一個關鍵變化：槓桿基金的美元倉位。經過近幾周的劇烈波動，槓桿基金持有的美元頭寸可能已經大幅減少，變得更為 “扁平化”。這表明，此前驅動美元下跌的大規模平倉潮可能已經告一段落。在流動性較差的八月市場，可能必須依賴新的、強有力的催化劑。

三大潛在催化劑：投資者應關注的下一個引爆點

花旗的報告明確指出了未來幾天到幾周內可能引爆市場的三個關鍵事件，這是投資者制定下一步策略的核心依據：

1. 庫格勒繼任者的提名（最直接的催化劑）： 報告認為，這是最先可能發生的重大事件，並且大概率利空美元。花旗推測，特朗普總統可能會從他的美聯儲主席候選短名單中選擇繼任者，最可能的人選是沃什或哈塞特。如果他們中的任何一位獲得提名，市場將迅速將其解讀為未來的 “影子主席”，這意味着美聯儲未來的政策天平將進一步向鴿派傾斜。
2. 勞工統計局（BLS）領導層變動帶來的不確定性： BLS 局長的撤換為下一份就業報告注入了複雜性。報告提出了一個有趣的 “交易員視角”：市場現在可能更關心數據的 “結果” 而非 “準確性”。這意味着，市場參與者可能會預期新領導下的報告會偏向 “強勁”，從而在數據公佈前就提前佈局做多美元，這可能導致美元在數據發佈前出現反彈。
3. 8 月 12 日的 CPI 通脹報告： 這是另一個不容忽視的風險點。報告分析，雖然核心服務業通脹正在正常化，但受關税影響，核心商品通脹可能持續走高，最終推高整體通脹率。目前市場對 CPI 的月度預測中值（0.3%）一直保持不變，但今年以來多數月份的實際數據都低於該預期，顯示出市場可能存在自滿情緒。一旦通脹數據意外上行，將對 “美聯儲快速降息” 的論調構成挑戰，從而支撐美元。