Jefferies: The Federal Reserve's interest rate cuts may reshape the U.S. stock market landscape, with small-cap stocks likely to outperform large tech stocks

智通财经 APP 获悉，投行杰富瑞表示，随着美联储接近降息，美国股市可能迎来小盘股表现优于大型科技股的格局转换。杰富瑞股票研究产品管理高级副总裁 Andrew Greenebaum 指出，1990 年以来的数据表明，在美联储降息期间，标普 500 等权重指数的表现优于市值加权的标普 500 指数。

具体来说，杰富瑞汇编的数据显示，在过去四轮降息周期中，标普 500 等权重指数在一年期的表现上平均领先标普 500 指数 0.6%，在两年期领先约 4%，而在四年期则平均领先 12.5%。

Andrew Greenebaum 表示，本轮美联储可能的降息发生在 “过于拥挤” 的交易推动科技股在标普 500 指数中的权重创新高之后。他补充称：“我们并不是主张科技股会大幅下跌、或出现剧烈抛售，但鸽派的美联储往往会引发市场格局的变化，无论整体指数是高还是低。因此，如果说上周五的非农就业数据告诉我们什么的话，那就是，现在可能是时候开始从大型科技股中撤出资金了。

在 Andrew Greenebaum 看来，与其说这是一种战术判断，不如说是一种长期观点，即价值股和小盘股通常会在多年内跑赢大盘。

数据显示，今年迄今为止，科技股的表现持续领先，标普 500 指数的信息技术板块在人工智能乐观情绪的推动下上涨了 13%。相比之下，标普 500 指数整体上涨了 7.6%，而标普 500 等权重指数仅上涨了 4.9%。

然而，这种市场格局可能会因上周五公布的就业数据而发生变化。数据显示，美国 7 月非农就业新增人数仅为 7.3 万，远不及市场预期，且 5、6 月的非农就业新增人数均被大幅下修。就业市场走软的迹象令市场对美联储降息的预期随之升温。美联储基金利率期货显示，美联储在 9 月政策会议上降息 25 个基点的概率为 95%，且市场几乎完全消化了美联储到明年 1 月底前降息三次的可能性。

美国股市对这一数据及随之而来的利率预期变化的反应表明，即使在市场整体下跌的情况下，小盘股的表现可能也会更好。上周五，纳斯达克 100 指数下跌 2%，标普 500 指数下跌 1.6%。相比之下，标普 500 等权重指数跌幅为 1%。

杰富瑞的策略师还指出，小盘股可能跑赢大盘的另一个原因是，相较大型公司，它们的交易更不拥挤、估值也更低。标普 500 指数成分股中，最贵的 10% 股票目前的市盈率中值为 36 倍，而最便宜的 10% 股票市盈率中值为 10 倍。两者之间的差距为 26 倍，处于自 2009 年以来的第 87 百分位水平。Andrew Greenebaum 表示：“对于交易过度拥挤的科技股来说，确实存在更多下行风险。”

BCA Research 周一也呼应了 Jefferies 的观点，将科技股评级下调至 “中性”。该公司美国股票首席策略师 Irene Tunkel 在一份报告中表示：“在强劲上涨后是时候削减获利头寸并控制下行风险了。” 她补充称，当前市场被 “完美预期” 所定价，任何坏消息可能都会对表现造成不成比例的影响。

当然，大型科技股的基本面依然强劲。数据表明，通信和科技板块目前交出的盈利增长表现最强劲，并且在本轮财报季中实现了最显著的盈利超预期表现。