Jefferies: The Federal Reserve's interest rate cuts may reshape the U.S. stock market landscape, with small-cap stocks likely to outperform large tech stocks

智通財經 APP 獲悉，投行傑富瑞表示，隨着美聯儲接近降息，美國股市可能迎來小盤股表現優於大型科技股的格局轉換。傑富瑞股票研究產品管理高級副總裁 Andrew Greenebaum 指出，1990 年以來的數據表明，在美聯儲降息期間，標普 500 等權重指數的表現優於市值加權的標普 500 指數。

具體來説，傑富瑞彙編的數據顯示，在過去四輪降息週期中，標普 500 等權重指數在一年期的表現上平均領先標普 500 指數 0.6%，在兩年期領先約 4%，而在四年期則平均領先 12.5%。

Andrew Greenebaum 表示，本輪美聯儲可能的降息發生在 “過於擁擠” 的交易推動科技股在標普 500 指數中的權重創新高之後。他補充稱：“我們並不是主張科技股會大幅下跌、或出現劇烈拋售，但鴿派的美聯儲往往會引發市場格局的變化，無論整體指數是高還是低。因此，如果説上週五的非農就業數據告訴我們什麼的話，那就是，現在可能是時候開始從大型科技股中撤出資金了。

在 Andrew Greenebaum 看來，與其説這是一種戰術判斷，不如説是一種長期觀點，即價值股和小盤股通常會在多年內跑贏大盤。

數據顯示，今年迄今為止，科技股的表現持續領先，標普 500 指數的信息技術板塊在人工智能樂觀情緒的推動下上漲了 13%。相比之下，標普 500 指數整體上漲了 7.6%，而標普 500 等權重指數僅上漲了 4.9%。

然而，這種市場格局可能會因上週五公佈的就業數據而發生變化。數據顯示，美國 7 月非農就業新增人數僅為 7.3 萬，遠不及市場預期，且 5、6 月的非農就業新增人數均被大幅下修。就業市場走軟的跡象令市場對美聯儲降息的預期隨之升温。美聯儲基金利率期貨顯示，美聯儲在 9 月政策會議上降息 25 個基點的概率為 95%，且市場幾乎完全消化了美聯儲到明年 1 月底前降息三次的可能性。

美國股市對這一數據及隨之而來的利率預期變化的反應表明，即使在市場整體下跌的情況下，小盤股的表現可能也會更好。上週五，納斯達克 100 指數下跌 2%，標普 500 指數下跌 1.6%。相比之下，標普 500 等權重指數跌幅為 1%。

傑富瑞的策略師還指出，小盤股可能跑贏大盤的另一個原因是，相較大型公司，它們的交易更不擁擠、估值也更低。標普 500 指數成分股中，最貴的 10% 股票目前的市盈率中值為 36 倍，而最便宜的 10% 股票市盈率中值為 10 倍。兩者之間的差距為 26 倍，處於自 2009 年以來的第 87 百分位水平。Andrew Greenebaum 表示：“對於交易過度擁擠的科技股來説，確實存在更多下行風險。”

BCA Research 週一也呼應了 Jefferies 的觀點，將科技股評級下調至 “中性”。該公司美國股票首席策略師 Irene Tunkel 在一份報告中表示：“在強勁上漲後是時候削減獲利頭寸並控制下行風險了。” 她補充稱，當前市場被 “完美預期” 所定價，任何壞消息可能都會對錶現造成不成比例的影響。

當然，大型科技股的基本面依然強勁。數據表明，通信和科技板塊目前交出的盈利增長表現最強勁，並且在本輪財報季中實現了最顯著的盈利超預期表現。