After visiting the Beijing 潮玩展， Morgan Stanley stated: The value of the POP MART platform is underestimated

泡泡瑪特平台價值獲摩根士丹利力推，分析師稱其 IP 孵化能力被市場低估。

據追風交易台，摩根士丹利分析師在參觀北京潮玩展後維持泡泡瑪特 “增持” 評級，強調其平台價值被市場低估。分析師認為，投資者過度關注單一 IP 天花板，而忽略了公司背後的平台孵化能力這一核心長期投資價值。

大摩在最新報告指出，泡泡瑪特的成功在於其平台能力而非單一 IP。僅僅兩年前，Labubu 僅佔集團銷售額 6%，Crybaby 和 Twinkle Twinkle 尚未起步，如今 Labubu 已享譽全球，後兩者也獲得強勁關注，預計將成為重要的收入來源。分析師將其列為首選股票。

新興 IP 展現強勁增長潛力

在北京潮玩展現場，摩根士丹利觀察到 Twinkle Twinkle 展位的火爆場面。

該 IP 的手辦、繪畫作品、包袋和配飾等產品快速售罄，顯示出強勁的市場需求。分析師結合其在社交媒體平台的高人氣表現，預計 Twinkle Twinkle 將成為 2025 年及以後的重要收入貢獻者。

Crybaby 的表現同樣亮眼，其生活方式產品線包括服裝、配飾和家居用品，平均售價達到 250 元人民幣以上。分析師認為，這展現了 Crybaby 通過生活方式產品推動銷售增長的巨大潛力，其毛絨玩具需求強勁但受到供應限制。

全球化佈局加速 IP 多元化進程

摩根士丹利指出，泡泡瑪特目前擁有四個區域銷售板塊，但其自有 IP 主要來自大中華區，例外包括來自泰國的 Crybaby 和美國的 Peach Riot。分析師認為，公司在美國、歐洲、日本和東南亞等地區挖掘藝術家資源方面潛力巨大。

報告分析稱，每個新 IP 都需要足夠大的本土市場來創造初始動力，因此泡泡瑪特早期主要從大中華區發展 IP 組合是自然選擇。隨着國際市場規模顯著擴大，這些本土 “主場市場” 將使公司能夠更積極地孵化當地藝術家及其創作。

平台能力構成核心投資價值

摩根士丹利強調，投資者往往試圖估算泡泡瑪特頭部 IP 的天花板，但更有價值的是公司在這些 IP 成功背後的平台能力，這正是泡泡瑪特的核心長期投資價值所在。

分析師以數據説明這一觀點：僅僅兩年前，現在全球知名的 Labubu 只佔集團銷售額的 6%，而 Crybaby 和 Twinkle Twinkle 當時尚未啓動。如今 Labubu 已享譽全球，Crybaby 和 Twinkle Twinkle 也獲得強勁市場關注。

分析師認為，雖然 IP 成功看似不可預測，但泡泡瑪特正是能夠實現這種成功的公司。其內在價值超越了所擁有的 IP 本身，而這一點被市場低估。

基於 2025 年預期 46 倍市盈率的基準價值評估，隱含 2025-27 年約 1.4 倍 PEG 比率，大摩認為這對於具有全球擴張潛力的高增長消費公司而言是合理的。