Goldman Sachs, Citigroup: If non-farm data worsens again, the Federal Reserve may aggressively cut rates by 50 basis points in September, with a terminal rate of 3% or lower

美國經濟正顯現出明確的放緩信號，尤其是在關鍵的勞動力市場，這使得美聯儲啓動降息週期似乎已是箭在弦上。

最新的就業數據成為引爆市場預期的導火索。據追風交易台消息，高盛 8 月 4 日測算，美國潛在的月度就業增長已從第一季度的 20.6 萬驟降至 7 月的 2.8 萬。花旗則在報告中指出，在就業數據大幅下修後，美聯儲官員可能 “不再有耐心等待降息”，已經失去了採取 “觀望” 態度的 “奢侈”。

基於此，高盛與花旗均認為 9 月降息 25 基點的可能性極高，若數據進一步惡化甚至可能激進降息 50 基點。高盛預測，美聯儲將在 2025 年 9 月、10 月和 12 月連續進行三次 25 個基點的降息。花旗則在其基準情景中預測政策利率將降至 3%，並認為風險偏向於更低的利率水平。

這一預期轉變也受到政治因素的推動。美聯儲理事 Adriana Kugler 的辭職，以及上次會議中出現的自 1993 年以來首次由兩位理事同時投下的反對票，都預示着聯儲內部的鴿派力量可能得到加強，從而為更快的寬鬆政策鋪平道路。

就業降温 經濟失速

近期的數據描繪了一幅美國勞動力市場迅速走弱的圖景。高盛強調，7 月的就業數據強化了其關於美國經濟增長已接近停滯速度的觀點。潛在的就業增長趨勢已 “直線下降”，遠低於維持市場穩定所需的約 9 萬的盈虧平衡點。

美國就業報告中對 5 月和 6 月薪資數據的負面修正，進一步證實了市場的疲軟。高盛分析稱，在經濟走弱時，延遲報告數據的公司往往是那些正在裁員的企業，這導致初步數據存在高估。花旗同樣認為，考慮到近年來薪資統計中存在的結構性高估，修正後的就業增長甚至可能不是正數。

華爾街見聞此前文章寫道，美國 7 月非農新增就業 7.3 萬遠低於預期，前兩月數據大幅下修 25.8 萬。美國勞動力市場已不僅僅是 “温和放緩”，而是 “急速剎車”，或引發新一輪衰退擔憂。

勞動力市場的疲軟與更廣泛的經濟放緩同步發生。根據高盛的數據，2025 年上半年，美國實際 GDP 年化增長率僅為 1.2%，比其估算的潛在增長率低了整整一個百分點。該行預計下半年經濟將維持同樣疲軟的增長步伐。高盛指出，儘管金融條件有所放鬆，但由於就業增長乏力，以及關税向消費價格傳導的效應尚未完全顯現，實際可支配收入和消費者支出預計將增長非常緩慢。

花旗也表達了類似觀點，認為潛在經濟活動增長在今年上半年已放緩至潛力以下，這為將政策利率降至中性或更低水平提供了理由。

美聯儲 “鴿派變局”

除了經濟數據，華盛頓的政治動態也為降息預期增添了新的變數。美聯儲理事 Adriana Kugler 的辭職，為美國總統特朗普提供了一個在 9 月議息會議前任命新理事和提名聯儲主席繼任者的機會。預測市場顯示，美聯儲主席的主要候選人包括前美聯儲理事沃什、美國國家經濟委員會主任哈塞特、現任理事沃勒和財政部長貝森特。

更值得注意的是，在最近一次聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，理事沃勒和負責監管的副主席鮑曼均投票支持降息。據高盛統計，上一次 FOMC 會議出現兩位理事同時投下降息反對票的情況，還要追溯到 1993 年。

高盛認為，這一 “雙重異議” 事件表明，美聯儲內部支持寬鬆政策的力量正在集結。特朗普新理事的任命，可能會進一步改變 FOMC 內部的力量平衡，為更早、更快的降息掃清障礙。

利率終點或低於 3%

隨着經濟數據亮起紅燈，華爾街對美聯儲的降息路徑給出了更為激進的預測。高盛的基本情景是，美聯儲將在2025 年 9 月、10 月和 12 月連續三次降息 25 個基點，並在 2026 年上半年再進行兩次 25 個基點的降息，最終使聯邦基金利率達到3.0-3.25%的區間。

圖：市場定價年內降息超過兩次，來源：花旗

花旗的預測甚至更為大膽，其基準情景是政策利率降至 3%，並指出 “風險偏向於更低的利率”。兩家機構均認為，如果未來的經濟數據進一步惡化，例如失業率再度攀升，美聯儲在 9 月進行 50 個基點的大幅降息也並非不可能。

圖：市場定價到 2026 年底聯邦基金利率略高於 3%，來源：花旗

政策分化或加劇美元下行壓力

美聯儲的政策轉向，正與其他主要央行形成鮮明對比，這可能成為驅動美元走弱的關鍵催化劑。高盛預計，即便美聯儲到 2026 年中將利率降至 3%-3.25%，歐洲央行（ECB）仍可能將存款利率維持在 2% 的水平，因為歐元區經濟指標保持穩健。

這種政策分化將削弱美元的利差優勢。高盛在報告中明確指出，其看空美元。報告分析稱，從廣義實際貿易加權匯率看，美元仍比其長期平均水平高出 15%；同時，美國經常賬户赤字佔 GDP 比重高達 4%。這些基本面因素，疊加不斷收窄的利差，均不利於美元。

此外，對美國經濟治理和數據質量的擔憂也可能對美元構成壓力。高盛報告提及，在特朗普總統解僱美國勞工統計局（BLS）局長的決定宣佈後，美元出現了小幅但顯著的貶值，這表明外匯市場正密切關注相關風險。基於此，高盛建議投資者在美債收益率曲線前端建立多頭頭寸，併為美元的進一步大幅貶值做好準備。

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