美元退潮 + 美债牛市陡峭 金融市场 “叙事逻辑” 迎来转变！ “降息交易” 晋升主线

智通财经 APP 获悉，三菱日联金融集团 (MUFG) 近日发布的研报显示，该机构认为，美国 7 月非农就业大幅不及预期并伴随前值大幅下修，使得市场对美联储年内降息的押注骤然升温。MUFG 援引的数据显示，利率期货市场已为 2025 年余下时间计入约 64bp 的宽松幅度——即降息预期向年内降息 75 基点靠拢，9 月降息概率被推高至 90%。利率期货市场当前押注年底前至少降息两次，甚至押注 9 月与 10 月接连降息 25 基点，加之 12 月降息 25 基点累计在年底前降息 3 次共 75 基点的利率期货交易员越来越多。

MUFG 策略团队表示，尽管仍需关注后续就业与通胀数据，但从利率定价、美元指数表现及华尔街重新拥抱 “美债牛市陡峭化” 策略来看，“美联储即将重新开启降息周期” 逐步取代 “美国经济金发姑娘”(Goldilocks) 与 “TACO” 这两大叙事，成为主导金融市场股债汇交易的核心逻辑。

MUFG 表示，上周五非农数据爆冷叠加多项经济数据共同显示出美国经济疲软信号但是通胀未明显升温，大幅推升市场对于美联储的降息押注。这份非农就业报告可谓是压垮美联储鹰派势力的最后一根稻草，9 月降息已从选项逐渐演变为必然事件。

立场向来偏鹰的旧金山联储主席玛丽·戴利在当地时间周一表示，鉴于越来越多的迹象表明美国非农就业市场趋于疲软且未出现持续性的关税政策所驱动的通胀，美联储重启降息的时机正在临近，并且预计今年更有可能的情况是需要美联储降息超过两次。

非农就业数据方面，在公布仅仅 7.3 万人的 7 月份就业人数的同时，还意外下调了 5 月和 6 月的就业数据，合计削减了高达 25.8 万个就业人数，下修幅度高达史无前例的 90%。ISMISM 制造业指数方面，对于预判美国经济至关重要的就业分项意外跌至 43.4，显示企业用工需求趋于疲弱。与此同时，截至 7 月，关税并未导致通胀升温，ISM 价格分项从前值 69.7 意外回落至 64.8。

降息预期卷土重来，美债 “牛市陡峭化” 席卷华尔街

MUFG 表示，黄金、股票、外汇市场与债券市场方面也在积极定价美联储降息预期，黄金自 7 月底以来在降息预期推动之下已经从 3270 美元附近反弹至接近 3400 美元；医疗保健与必须消费这两大传统避险板块在周五美股暴跌之际领涨美股；美元指数上周五下跌 0.8%，美元兑日元货币汇率单日急贬 2.2%——意味着美元贬值日元升值，创下 4 月以来最大跌幅，美元兑其他主流货币也在周五出现单日大幅下跌。

劳动力市场数据带来的美联储降息预期升温在各期限美债中引发普遍上涨，美债收益率曲线 “牛市陡峭化” 策略几乎一日实现翻身——短期限 (2 年及以下) 美债的强劲表现尤为突出。最受利率敏感的 2 年期美国国债收益率单日下挫逾 25 个基点，创 2023 年 12 月以来最大跌幅——美债价格与美债收益率呈现反向变动关系，收益率下跌意味着价格大举反弹。

10 年期限及以上的长期限美债价格涨势虽不及短期美债，但是同样罕见呈现全面回暖，引发美债市场多头集体回归。这使短长端收益率利差进一步扩大，为押注所谓 “收益率曲线陡峭化” 这一美债策略的投资者们带来可观收益。

所谓的美债市场 “牛市陡峭化” 策略 (bull steepening)，即指代短端收益率 (比如 2 年期限及以下) 因美联储降息预期持续升温而大幅下滑，长端收益率 (比如 10 年-30 年期) 跌幅较短端有限但总体呈现下滑，导致长 - 短端利差迅速拉大，整条收益率曲线在 “价格上涨/收益率下行” 的美债价格牛市背景下变得更陡。

政治压力可能将美联储货币政策天平推向鸽派？

在 MUFG 看来，美国政治动态也在朝着有利于降息预期升温的趋势发展，虽然美联储独立性遭侵蚀可能导致股债市场出现回调，但是随着市场对美国经济增长动能的展望偏向悲观，美联储降息逻辑仍有望主导市场交易逻辑，进而在一段时间内持续幅提振黄金、短期限美债以及长期表现疲软的价值股、中小盘股票等受益于美联储降息的标的。

8 月初公布的这份极度疲软的 7 月就业报告为支持 “应该在 7 月降息” 的观点提供了佐证，其中包括美联储理事沃勒和鲍曼公开提出的异议——即支持 7 月降息，以及美国总统唐纳德·特朗普的施压。同时，特朗普指责劳工统计局局长将就业报告政治化，并呼吁将其解雇，进一步动摇了本已脆弱的市场。

Nationwide 首席经济学家凯西•博斯特扬西奇表示：“劳动力市场的裂痕大幅扩大，进一步加剧了美联储降息的压力，并支持了持不同意见的美联储理事的观点，即美联储 FOMC 7 月应该降息。”

MUFG 表示，因就业数据被大幅下修，总统特朗普解雇劳工部统计局局长，并加大对美联储主席鲍威尔的批评力度，要求其辞职并且建议美联储理事会夺回控制权，这标志着特朗普政府对于美联储货币政策独立性的压力升级。因此在 MUFG 策略团队看来，特朗普政府解雇劳工统计官员 + 要求美联储主席鲍威尔辞职，势必将推动美联储内部的鸽派声音抬头，进而有可能响应市场愈发升级的降息预期。