Another major bank supports! UBS: China's Robotaxi is on the eve of large-scale deployment, and leading companies are expected to achieve "single-vehicle profitability" by 2026

自動駕駛出租車（Robotaxi）——這個曾經只存在於科幻電影中的概念，正以前所未有的速度駛入中國的城市街道。

據追風交易台消息，瑞銀（UBS）在最新發布的報告中明確指出，中國 Robotaxi 行業正處於大規模商業化部署的前夜，一個價值數千億美元的龐大市場即將被激活。隨着技術成熟、成本下降和法規放開，行業即將迎來一個重要的里程碑。

一個近 4000 億美元的龐大市場正在開啓

瑞銀在報告中描繪了一幅宏偉的藍圖。報告預測，到本世紀 30 年代後期，中國 Robotaxi 服務市場的潛在規模（TAM）將達到1830 億美元，屆時全國將有約400 萬輛Robotaxi 投入運營。

放眼全球，前景更為廣闊。如果將除美國以外的海外市場計算在內，這一市場的潛在規模將躍升至3940 億美元，運營車輛總數將達到 600 萬輛（中國市場以外為 200 萬輛）。

瑞銀認為，這一增長路徑將分階段實現。在 2030 年代初，僅中國一線城市（北京、上海、廣州、深圳）就有望部署30 萬輛Robotaxi。這一判斷基於對紐約曼哈頓數據的模擬分析：一個面積 60 平方公里的曼哈頓需要 4500 輛 Robotaxi 覆蓋，而中國四大一線城市的核心城區面積超過 3000 平方公里，需求潛力巨大。

盈利之路：2026 年有望實現 “單車盈虧平衡”

對於投資者而言，市場規模固然重要，但盈利能力才是商業模式能否成功的試金石。瑞銀對此給出了一個明確且樂觀的時間表：領先的 Robotaxi 公司最早可在 2026 年實現單車層面的盈虧平衡。

實現這一目標的核心驅動力在於成本的快速下降和運營效率的提升。瑞銀的測算模型顯示，實現盈虧平衡的關鍵假設包括：

• 硬件成本： Robotaxi 的硬件成本成功降至 5 萬美元（約合人民幣 35 萬元）以下。報告指出，小馬智行和文遠知行的新一代車型物料成本（BOM）已低於 35 萬元人民幣。
• 運營效率： 每輛 Robotaxi 平均每日完成 15 個訂單，每單平均行駛里程為 8 公里。這一假設被認為是保守的，因為百度 Apollo 已在武漢報告日均 20 單，小馬智行在 2025 年上半年也達到了日均 15 單。
• 定價策略： 每公里收費 2.6 元人民幣。

在上述條件下，瑞銀預計到 2026 年，Robotaxi 的單公里運營成本將下降至2.1 元人民幣，與傳統出租車或網約車持平。成本下降的主要來源是車輛折舊（預計到 2026 年車輛採購成本降至 30 萬元）、保險費用以及遠程安全員成本的攤薄（預計屆時每位安全員可監控 20 輛車，而目前為 10 輛）。

誰是領跑者？瑞銀實地路測揭示差異

面對眾多參與者，誰能最終勝出？瑞銀分析師通過在廣州的實地路測，對小馬智行、文遠知行和百度 Apollo 進行了對比，並給出了差異化的評價。其認為，小馬智行（Pony）在技術能力方面定位最佳，而文遠知行（WeRide）在海外市場進展更快。

• 小馬智行（Pony.ai）：技術處理能力令人印象深刻。 儘管在測試中遇到了等待時間較長的問題，但其全無人駕駛的車輛在處理複雜路況（如多車道匯流、避讓突然停靠的公交車）時表現出色，展現了強大的技術能力。瑞銀因此給予其 “買入” 評級，目標價 20 美元。

• 文遠知行（WeRide）：乘坐平順，海外佈局領先。 文遠知行的車輛乘坐體驗平順，更注重安全（測試車輛配有安全員），但在駕駛策略上略顯保守。其業務更加多元化，涵蓋 Robobus、Robovan 等，並在中東、歐洲等海外市場取得了更快的進展。瑞銀同樣給予其 “買入” 評級，目標價 12 美元。

• 百度 Apollo：車隊規模大，但體驗有待提升。 Apollo 的車輛在路上能見度最高，顯示其利用率可能更高。但測試體驗稍遜一籌，瑞銀觀察到在車輛啓停和處理困難場景時存在人為干預。

瑞銀 Robotaxi 試乘小馬智行、文遠知行和百度 Apollo 的關鍵數據摘要如下圖，數據包括車型、行駛距離、行駛時間、固定停靠點、安全駕駛員、人工干預、最高時速、收取車費、起步費、里程費、折扣：

報告同時指出，小馬智行和文遠知行均計劃在2025 年將車隊規模擴大至1000 輛，這將是行業規模化擴張的重要一步。

估值窪地：中國玩家僅為海外巨頭 10-15%？

從投資角度看，巨大的估值差異意味着潛在的機會。瑞銀報告強調，目前小馬智行（約 49 億美元）和文遠知行（約 26 億美元）的市值，與海外同行存在巨大差距。

作為對比，Alphabet 旗下的 Waymo 在最新一輪融資後估值據報道已達450 億美元，而瑞銀對特斯拉 Robotaxi 業務的估值更是高達3500 億美元。

報告分析認為，中國頭部玩家目前的估值，可能僅反映了市場認為其成為 “中國版 Waymo 或特斯拉”10-15%的成功概率。考慮到中國龐大的市場規模和領先的技術應用，一旦其商業模式被驗證，市場份額開始向頭部集中，其估值將有巨大的重估潛力。

瑞銀預測，小馬智行和文遠知行在 2025-2030 年的收入複合年增長率將分別高達96%和71%，這意味着其市銷率（P/S）將迅速下降，為價值重估提供了堅實的基本面支撐。

另一家大行視角：行業正處在電動汽車爆發前夜

無獨有偶，巴克萊銀行（Barclays）近期發佈的報告也對中國 Robotaxi 行業表達了強烈的樂觀情緒，其觀點與瑞銀形成了呼應。

華爾街見聞文章寫道，巴克萊分析師認為，當前中國 Robotaxi 行業的發展階段，類似於 2015-2016 年的電動汽車市場，即技術已趨成熟，正處在大規模爆發的前夕。

巴克萊預測，到2030 年，中國將部署30 萬至 50 萬輛Robotaxi，市場滲透率達到 5-10%。其分析同樣將成本下降視為核心驅動力，並指出過去五年 Robotaxi 的製造成本已下降了 80%，主要得益於激光雷達等核心硬件價格的 “暴跌”。

巴克萊預計，到 2030 年，Robotaxi 的製造成本將再下降 30% 以上，年運營成本有望降至8 萬元人民幣，單公里成本降至 0.7 元，比當前水平再降約 60%。這一觀點進一步強化了 Robotaxi 商業模式在未來幾年內實現盈利的確定性。

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