Global Market Script for the Second Half of the Year: Tariffs Take Effect, No More TACO, Fundamentals Determine Everything

特朗普政府最終敲定對主要貿易伙伴的關税税率，市場最大的不確定性之一已經消除，然而，接下來全球經濟將面臨高關税的威脅，加上非農數據暴雷，華爾街把目光集體投向了基本面。

據追風交易台消息，野村最新報告指出，兩大負面催化劑——最終落地的、高於預期的關税，以及意外疲軟的美國 7 月非農就業報告——已經出現。

野村認為，在當前市場倉位和估值均處於高位的情況下，這可能觸發短期的獲利了結和倉位調整。投資者需要為市場波動加劇做好準備，並高度關注後續的經濟與盈利數據，因為下半年將是檢驗市場樂觀情緒的 “現實審查期”。

亞洲市場，尤其是與美國市場關聯度高的日本和韓國，短期將面臨壓力。報告明確指出，MSCI 亞洲（除日本）到今年年底的上行空間已非常有限。

關税靴子落地：不確定性轉為現實衝擊

市場持續關注的美國關税問題終於塵埃落定。特朗普政府最終兑現了其威脅，並未出現 “談判後讓步”（TACO - Talk And Cut Offer）的局面。

根據野村美國團隊的實時估算，美國的有效關税税率已從上週的 16.3% 上升至 17.5%。具體的關税安排對不同經濟體產生了分化影響：

達成協議的經濟體：歐盟、韓國和日本獲得了15%的關税税率，同時附帶了重要的投資承諾。馬來西亞和泰國的關税税率分別從預期的 24% 和 36% 降至19%。

行政令下的新税率：美國通過行政令對其他未達成協議的國家徵收新關税。其中，老撾和緬甸則面臨高達40%的税率。出人意料的是，瑞士也被徵收了39%的高額關税。

印度的意外打擊：印度市場遭遇負面意外，被徵收25%的關税，遠高於市場預期的 15-20%，並附帶未明確的 “額外懲罰”。這構成了短期內的市場利空。

其他主要貿易伙伴：美墨貿易協議延長 90 天，但墨西哥將繼續支付25%的關税；對巴西的關税從 8 月 6 日起提高到50%；對加拿大的關税提高到35%，但大部分商品因美墨加協定（USMCA）而豁免。

中美談判：據央視新聞，中美雙方在瑞典斯德哥爾摩舉行新一輪經貿會談。根據會談共識，雙方將繼續推動已暫停的美方對等關税 24% 部分以及中方反制措施如期展期 90 天。

此外，一項影響深遠的規定是，美國對所有國家的轉運貨物徵收40%的轉運税。關税政策的全面落地，意味着市場焦點必須從政策博弈轉向評估其對全球供應鏈和企業成本的真實影響。

美國就業市場急劇降温，敲響警鐘

7 月份的美國非農就業報告顯示，勞動力市場正在失速，這與市場的樂觀預期形成鮮明對比。

7 月新增非農就業人口僅為7.3 萬，遠低於野村預測的 12 萬和市場共識的 10.4 萬。5 月和 6 月數據累計下修近 26 萬，這使得過去三個月的平均新增就業降至3.5 萬，是自 2020 年夏季以來的最低水平。失業率上升至4.248%，為 2021 年 10 月以來的最高點。

野村表示，這份疲軟的報告，疊加市場本已緊張的倉位和高企的估值，可能成為觸發短期市場回調的催化劑。儘管美聯儲主席鮑威爾在 7 月會議上態度偏鷹，但疲弱的就業數據無疑增加了美聯儲提前降息的風險。

資金流向逆轉，新興亞洲市場承壓

報告還指出，隨着宏觀風險上升，全球資金流向出現逆轉跡象。

外資結束連續流入：在連續七週淨流入後，外國投資者上週轉為淨賣出新興亞洲股票（除中國股票），淨流出額為6.52 億美元。

印度遭遇重創：資金外流主要由印度市場驅動。由於意外的 25% 高關税，印度二級市場錄得22 億美元的鉅額淨流出。專注於印度的離岸 ETF 也出現了八週來的首次淨流出。

“美國例外論” 或再現：全球範圍內，新興市場 ETF 八週來首次出現温和淨流出，而專注於美國的離岸 ETF 在過去四周中有三週錄得淨流入，顯示出資金回流美國的初步跡象。

中國資產仍具韌性：在美國上市的中國 ETF 連續三週錄得淨流入。

這一趨勢表明，在全球避險情緒升温時，資金傾向於從風險較高的新興市場撤出，而亞洲市場，尤其是印度，已直接感受到關税衝擊帶來的資本外流壓力。

亞洲企業盈利預期下調，基本面考驗來臨

2025 年第二季度財報季的數據進一步證實了基本面面臨的挑戰。

亞洲盈利預期走弱：在已公佈業績的 43% 的 MSCI 亞洲（除日本）公司中，2025 財年（FY25E）的共識盈利預期在本季度迄今已下調了1.2%。野村預計整個亞洲地區的盈利仍有下行空間。

美國盈利表現強勁：相比之下，美國市場表現出韌性。在 66% 的標普 500 公司公佈業績後，第二季度盈利同比增長率達到10.3%，遠高於一週前預期的 6.4%。

盈利預期的分化，加上關税和全球經濟放緩的壓力，使得亞洲股市的前景更具挑戰性。報告明確指出，對於 MSCI 亞洲（除日本）從當前到 2025 年底的潛在上行空間 “非常有限”。下半年，市場的驅動力將不再是政策預期，而是實實在在的經濟數據和企業盈利能力。