CMS Macro: Non-farm data gap, September rate cut expectations return

智通財經 APP 獲悉，招商證券發佈研報稱，7 月美國非農新增數據大幅低於預期，且前值出現斷層式下修，反映出勞動力市場需求側降温幅度快於供給側，其中政府部門從貢獻項轉為拖累項，製造業和商業服務均表現疲弱。數據發佈後，海外市場的美聯儲 9 月降息預期迴歸，美元指數反彈勢能中斷、回落至 98.9 附近水平。美債收益率曲線出現明顯下行，對美聯儲政策敏感的美債 2 年期收益率下行 22.6BP 至 3.7% 附近水平，美股三大指數均現調整。

招商證券主要觀點如下：

事件：2025 年 8 月 1 日，美國勞工統計局 (BLS) 發佈：2025 年 7 月非農就業人數新增 7.3 萬人，前值 14.7 萬人;失業率錄得 4.2%，前值 4.1%。

1) 7 月非農新增 7.3 萬人，低於市場所預期的 10.4 萬人，而且前月數據大幅下修，6 月非農新增數據從初值的 14.7 萬人急劇下修至 1.4 萬人，5 月數據從 14.4 萬人再度下修至 1.9 萬人，合計下修高達 25.8 萬人。

2) 分行業來看，製造業、商業服務和政府部門均表現疲弱。政府部門錄得-1.0 萬人 (前值 1.1 萬人)，其中聯邦政府降幅擴大至-1.2 萬人 (前值-0.9 萬人)，仍反映出 BLS 此前將持續領取遣散費人員計入就業人數的滯後影響；州政府錄得 0.5 萬人 (前值 1.0 萬人)，地方政府錄得-0.3 萬人 (前值 1.0 萬人)。商業服務錄得-1.4 萬人 (前值-1.1 萬人)，臨時支持服務業錄得-4.4 萬人 (前值-3.0 萬人)。製造業持續錄得較大降幅-1.1 萬人 (前值-1.5 萬人)。景氣較好的行業主要包括零售業和教育醫療服務，零售業大幅升至 1.6 萬人 (前值-1.4 萬人)，醫療保健和社會救助項增幅擴大至 7.3 萬人 (前值 5.9 萬人)。休閒和酒店業新增僅錄得 0.5 萬人 (前值 0.4 萬人)。

與本週二發佈的 JOLTS 數據對照來看，職位空缺率小幅回落至 4.4%(前值 4.6%)，其中住宿餐飲業、醫療保健和社會救助業以及金融保險業的職位空缺數有所減少，零售業、信息業以及州和地方政府的職位空缺數出現增加。

3) 從家庭調查口徑數據來看，需求側降温幅度快於供給側降幅，失業率反彈至 4.2%(前值 4.1%)。勞動參與率連續三個月出現下降，錄得 62.2%(前值 62.3%)，反映出移民政策變化後勞動力供給側的縮減，其中 25-54 歲壯齡勞動參與率回落至 83.4%(前值 83.5%)。7 月 U3 失業率小幅反彈至 4.2%(前值 4.1%)，覆蓋勞動者範圍最廣泛的 U6 失業率反彈至 7.9%(前值 7.7%)。分族裔來看，白人失業率小幅升至 3.7%(前值 3.6%)，亞裔升至 3.9%(前值 3.5%)，非裔大幅升至 7.2%(前值 6.8%)。

4) 時薪增速持續降温，同比 3.7%(前值 3.8%)，環比放緩至 0.2%(前值 0.4%)。私人部門平均每週工時錄得 34.3 小時 (前值 34.2 小時)，仍在偏弱水平。

由於本期非農數據低於預期且前值出現斷層式下修，美元指數反彈勢能反轉，大幅回落至 98.9 附近。數據發佈前，由於關税落地後其他經濟體基本面承壓、美國二季度 GDP 增速在讀數意義上超預期錄得 3.0% 以及核心 PCE 數據偏強等因素，美元指數一度升至 100 上方水平。

CME 顯示海外市場對於美聯儲 9 月降息的預期迴歸，政策敏感型的美債 2 年期收益率大幅下行 22.6BP 至 3.7% 附近水平，美債 10 年期收益率下行至 4.2% 附近水平。美股三大指數調整，納指調整 2% 至 20703 點附近，道指調整 1.4% 至 43517 點附近，標普調整 1.5% 至 6240 點附近。

風險提示：海外政策。