招商宏观：非农数据断层 9 月降息预期回归

智通财经 APP 获悉，招商证券发布研报称，7 月美国非农新增数据大幅低于预期，且前值出现断层式下修，反映出劳动力市场需求侧降温幅度快于供给侧，其中政府部门从贡献项转为拖累项，制造业和商业服务均表现疲弱。数据发布后，海外市场的美联储 9 月降息预期回归，美元指数反弹势能中断、回落至 98.9 附近水平。美债收益率曲线出现明显下行，对美联储政策敏感的美债 2 年期收益率下行 22.6BP 至 3.7% 附近水平，美股三大指数均现调整。

招商证券主要观点如下：

事件：2025 年 8 月 1 日，美国劳工统计局 (BLS) 发布：2025 年 7 月非农就业人数新增 7.3 万人，前值 14.7 万人;失业率录得 4.2%，前值 4.1%。

1) 7 月非农新增 7.3 万人，低于市场所预期的 10.4 万人，而且前月数据大幅下修，6 月非农新增数据从初值的 14.7 万人急剧下修至 1.4 万人，5 月数据从 14.4 万人再度下修至 1.9 万人，合计下修高达 25.8 万人。

2) 分行业来看，制造业、商业服务和政府部门均表现疲弱。政府部门录得-1.0 万人 (前值 1.1 万人)，其中联邦政府降幅扩大至-1.2 万人 (前值-0.9 万人)，仍反映出 BLS 此前将持续领取遣散费人员计入就业人数的滞后影响；州政府录得 0.5 万人 (前值 1.0 万人)，地方政府录得-0.3 万人 (前值 1.0 万人)。商业服务录得-1.4 万人 (前值-1.1 万人)，临时支持服务业录得-4.4 万人 (前值-3.0 万人)。制造业持续录得较大降幅-1.1 万人 (前值-1.5 万人)。景气较好的行业主要包括零售业和教育医疗服务，零售业大幅升至 1.6 万人 (前值-1.4 万人)，医疗保健和社会救助项增幅扩大至 7.3 万人 (前值 5.9 万人)。休闲和酒店业新增仅录得 0.5 万人 (前值 0.4 万人)。

与本周二发布的 JOLTS 数据对照来看，职位空缺率小幅回落至 4.4%(前值 4.6%)，其中住宿餐饮业、医疗保健和社会救助业以及金融保险业的职位空缺数有所减少，零售业、信息业以及州和地方政府的职位空缺数出现增加。

3) 从家庭调查口径数据来看，需求侧降温幅度快于供给侧降幅，失业率反弹至 4.2%(前值 4.1%)。劳动参与率连续三个月出现下降，录得 62.2%(前值 62.3%)，反映出移民政策变化后劳动力供给侧的缩减，其中 25-54 岁壮龄劳动参与率回落至 83.4%(前值 83.5%)。7 月 U3 失业率小幅反弹至 4.2%(前值 4.1%)，覆盖劳动者范围最广泛的 U6 失业率反弹至 7.9%(前值 7.7%)。分族裔来看，白人失业率小幅升至 3.7%(前值 3.6%)，亚裔升至 3.9%(前值 3.5%)，非裔大幅升至 7.2%(前值 6.8%)。

4) 时薪增速持续降温，同比 3.7%(前值 3.8%)，环比放缓至 0.2%(前值 0.4%)。私人部门平均每周工时录得 34.3 小时 (前值 34.2 小时)，仍在偏弱水平。

由于本期非农数据低于预期且前值出现断层式下修，美元指数反弹势能反转，大幅回落至 98.9 附近。数据发布前，由于关税落地后其他经济体基本面承压、美国二季度 GDP 增速在读数意义上超预期录得 3.0% 以及核心 PCE 数据偏强等因素，美元指数一度升至 100 上方水平。

CME 显示海外市场对于美联储 9 月降息的预期回归，政策敏感型的美债 2 年期收益率大幅下行 22.6BP 至 3.7% 附近水平，美债 10 年期收益率下行至 4.2% 附近水平。美股三大指数调整，纳指调整 2% 至 20703 点附近，道指调整 1.4% 至 43517 点附近，标普调整 1.5% 至 6240 点附近。

风险提示：海外政策。