Is Alibaba's Valuation Way Too Cheap -- or a Justified Risk?

阿里巴巴集團(BABA 2.65%)，中國最大的電子商務和雲基礎設施公司，曾被視為一隻優秀的成長股。從 2015 財年到 2022 財年（截至 2022 年 3 月），其收入和調整後的每股收益（EPS）分別以 41% 和 21% 的年複合增長率（CAGR）增長。

這種爆炸性的增長得益於其在中國的淘寶和天貓市場的強勁表現、雲服務的日益使用，以及其生態系統的擴展，包括較小的實體零售、跨境電商、物流和媒體板塊。

阿里巴巴於 2014 年 9 月以每股 68 美元的價格在美國上市，其股價在 2020 年 10 月 27 日飆升至 310.29 美元的創紀錄收盤價，漲幅超過四倍。當時，這似乎是對中國蓬勃發展的電子商務和雲市場最安全、最簡單的投資選擇之一。

圖片來源：Getty Images。

但如今，阿里巴巴的股價約為 120 美元。這一下降是由兩個主要挑戰造成的。首先，中國的反壟斷監管機構在 2021 年對其電子商務業務處以創紀錄的罰款，並對其施加了新的限制。這些挫折削弱了阿里巴巴抵禦像 拼多多 和 京東 等激烈競爭對手的能力。其次，中國的宏觀經濟逆風擾亂了其電子商務和雲業務的增長。

從 2022 財年到 2025 財年，阿里巴巴的收入和調整後的淨收入均以 5% 的年複合增長率增長。這一下滑讓許多投資者相信其高增長時代已經結束，但其股票目前的交易價格僅為今年收益的 16 倍。看漲者認為這個估值太便宜，無法忽視，而看跌者則認為其風險足以證明這個較低的倍數。讓我們看看哪個論點更有道理。

阿里巴巴的業務是否終於穩定下來？

在過去的一年裏，阿里巴巴的收入增長大致穩定，其營業利潤率上升至兩位數，調整後的每股收益增長再次轉為正值。

| 指標 | 2024 財年第四季度 | 2025 財年第一季度 | 2025 財年第二季度 | 2025 財年第三季度 | 2025 財年第四季度 | | 收入增長（同比）| 7% | 4% | 5% | 8% | 7% | | 營業利潤率 | 7% | 15% | 15% | 15% | 12% | | 調整後的每股收益增長 | (5%) | (5%) | (4%) | 13% | 23% |

數據來源：阿里巴巴。以人民幣計。同比 = 年同比。財年截至 3 月 31 日。

全年，其收入和調整後的每股收益分別增長了 6% 和 5%。這仍然比 2024 財年的 8% 收入增長和 14% 調整後每股收益增長有所放緩，但表明其業務正在逐漸穩定。

這種穩定得益於其海外電子商務市場（東南亞的 Lazada、土耳其的 Trendyol、南亞的 Daraz 和跨境採購的 AliExpress）的增長，這抵消了淘寶和天貓在中國的增長放緩；其為第三方客户擴展的物流業務，以及對其雲業務的人工智能驅動的順風。它還在 2025 財年回購了 5.1% 的股份，花費了 119 億美元，並計劃在未來的回購中分配更多現金。

從 2025 財年到 2028 財年，分析師預計阿里巴巴的收入和每股收益將分別以 7% 和 11% 的年複合增長率增長。這一增長應得益於其近期的催化劑、新的直播功能以及對其國內市場更具競爭力的折扣優惠，以及其雲和物流部門的潛在分拆或首次公開募股（IPO）。美國與中國之間的有利貿易協議也將緩解中國經濟的一些壓力，並激發新的消費和雲支出。

那麼阿里巴巴的股票是否太便宜而無法忽視？

阿里巴巴的高增長時代可能已經結束，且仍面臨許多宏觀、競爭和監管挑戰。但如果你預計貿易緊張局勢最終會緩解，中國經濟將繼續增長，並且阿里巴巴將繼續在其不斷擴大的電子商務和雲市場中保持領先地位，那麼在這些水平上，其股票似乎太便宜而無法忽視。