EB SECURITIES: In the second quarter, the "import grabbing" effect weakened, and the weakness in U.S. consumption and investment is hard to conceal. Rate cuts may resume in the second half of the year

智通財經 APP 獲悉，光大證券發表研報稱，二季度 “搶進口” 效應減弱，美國進口環比折年率降至-30.3%，導致淨出口對 GDP 拖累大幅收斂，是二季度經濟增速轉正的重要原因。但另一方面，消費與投資則難掩疲弱，其中二季度美國消費者信心指數低迷，相應地個人消費表現較弱，1.4% 的環比增速為 2024 年以來的次低值，私人投資環比折年率也降至-15.6%，因此不宜高估本次經濟數據的韌性。光大證券認為美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。

光大證券具體觀點如下：

2025 年 7 月 30 日，美國經濟分析局公佈 2025 年二季度 GDP 數據初值：(1) 二季度實際 GDP 年化季率初值 +3.0%，預期 +2.4%，前值-0.5%；(2) 二季度實際個人消費支出季率初值 +1.4%，預期 +1.5%，前值 +0.5%；(3) 二季度核心 PCE 物價指數年化季率初值 +2.5%，預期 +2.3%，前值 +3.5%。

美國 2025 年二季度消費環比增速反彈，主要來自 “搶進口” 效應減弱下的淨出口貢獻，消費與投資則難掩疲弱。一方面，二季度 “搶進口” 效應減弱，美國進口環比折年率降至-30.3%，導致淨出口對 GDP 拖累大幅收斂，是二季度經濟增速轉正的重要原因。但另一方面，消費與投資則難掩疲弱，其中二季度美國消費者信心指數低迷，相應地個人消費表現較弱，1.4% 的環比增速為 2024 年以來的次低值，私人投資環比折年率也降至-15.6%，因此不宜高估本次經濟數據的韌性。

從降息角度來看，美國經濟增速轉正，但消費與投資表現低迷，指向美國經濟仍在下行通道中，美聯儲在下半年重啓降息的概率依然存在。就經濟數據本身而言，客觀上看，二季度經濟數據高於預期，緩和經濟衰退擔憂，相應地美聯儲選擇在 7 月暫緩降息，繼續保持觀望。但考慮到經濟環比增速反彈，主要來自 “搶進口” 效應減弱下的淨出口貢獻，消費與投資則難掩疲弱，我們認為美聯儲在下半年重啓降息操作的概率較大。

市場反應：2025 年 7 月 30 日，美股股指表現分化，道指、標普 500 分別下跌 0.4%、 0.1%，納斯達克指數上漲 0.1%。10 年期國債收益率上行 4 個 bp 至 4.38%， 2 年期國債收益率上行 8 個 bp 至 3.94%。

風險提示：美國經濟超預期回落；地緣政治形勢超預期演變；國際貿易摩擦加劇。