Guotai Haitong: The expectation of the Federal Reserve's interest rate cuts may further narrow, and there is still upward space for US stocks

智通財經 APP 獲悉，國泰海通發佈研報稱，美國二季度 GDP 超預期，“搶進口” 下降、消費韌性和製造業回流投資是主要支撐，預計後續美國經濟仍有韌性，疊加關税在通脹中逐漸體現，美聯儲降息預期可能進一步收窄。7 月份美聯儲議息會議繼續按兵不動，但是內部分歧已經加大，後續美聯儲獨立性大概率仍可維持。美債利率中樞或將進一步抬升，美股仍有上行空間。

國泰海通主要觀點如下：

美國二季度 GDP 增速超預期，主要支撐來自進口下降、消費韌性和私人非住宅投資。

2025 年二季度美國 GDP 環比折年率達到 3.0%，高於市場預期的 2.6%，同時也明顯高於前值-0.5%。美國二季度 GDP 環比折年率超預期主要支撐來自 “搶進口” 下降、消費韌性和製造業回流投資，主要拖累來自私人存貨變化、私人住宅投資和商品服務出口。向後看，該行認為：

一是伴隨着 “搶進口” 大幅減弱，進口下降支撐會有所減弱；二是資本市場財富效應持續支撐消費韌性；三是製造業回流會進一步加強；四是私人存貨變化拖累會有所減輕。所以，整體來看，後續經濟韌性仍可維持，美國經濟衰退擔憂基本可證偽，反而需警惕後續經濟上行風險。

美東時間 2025 年 7 月 30 日，美聯儲發佈議息會議聲明，隨後鮑威爾例行召開新聞發佈會，從議息會議聲明和鮑威爾發言中，該行認為主要有三處邊際變化：

一是美聯儲繼續按兵不動，但是分歧加大。本次利率決議中反映有兩位美聯儲理事 (沃勒、鮑曼) 反對維持利率不變，支持降息 25BP，反應美聯儲內部分歧在加大。

二是美聯儲對經濟和通脹前景表達了更大的不確定性。美聯儲議息會議聲明中將 “經濟前景的不確定性有所減弱”，改為 “經濟前景的不確定性依然存在”。對於通脹，鮑威爾認為，關税開始在消費者價格中體現，預計通脹數據將受到更多關税影響。

三是鮑威爾重申美聯儲的獨立性，依舊給出模糊化的前瞻性指引，但是表達了偏 “鷹” 的態度。鮑威爾重申美聯儲的獨立性，美聯儲要根據數據而不是政治作出決定，所以對於 9 月份的降息給出模糊化的指引，表示依舊將根據數據作出決策。整體來看，鮑威爾的態度偏 “鷹”，市場對全年的降息預期進一步下降。

預計全年降息預期進一步收窄，美債中樞抬升，美股仍有空間。

短期美國通脹數據尚未完全反映關税影響，預計後續通脹上行持續掣肘降息，警惕降息預期進一步收窄。2025 年 7 月美聯儲議息會議後，美國聯邦基金利率期貨市場反映的降息預期收窄至僅 10 月份 1 次降息，與該行此前的預期較為一致，該行提示，後續降息預期可能進一步收窄，甚至存在全年不降息的風險，從而對美債和美股產生階段性擾動。預計特朗普全球關税將導致通脹預期進一步上升，疊加後續減税、債務上限提升等更多經濟政策落地助力經濟企穩，降息預期可能進一步收窄，美債利率易上難下，預計 10 年期美債利率下半年在 4.5%-5.0% 區間高位震盪。預計美股下半年或有階段性震盪，但不改整體進一步上行趨勢，美股科技仍有支撐，尤其是 AI 半導體等資本開支和業績均有支撐的領域，特朗普的減税政策落地，則更利好中小企業。

風險提示：美國關税超預期導致經濟大幅下行和通脹大幅上行；美國製造業回流導致製造業週期上行風險；美聯儲獨立性持續受到特朗普挑戰。