Once again, the logic of the global market should change!

在過去一年裏，全球投資者幾乎達成共識：特朗普的關税政策與財政赤字將損害美元與美股前景，歐洲股市、新興市場、黃金因此成為 “避風港”。但如今，這套邏輯正面臨劇烈反轉。

美國二季度經濟超預期反彈，美元結束上半年頹勢，有望迎來 2025 年首個月度上漲，漲幅高達 3%。美股在 AI 熱潮推動下不斷刷新歷史新高。

相比之下，此前表現強勁的歐洲股市、新興市場資產和黃金卻集體遇冷。金價正在經歷去年 11 月以來首次三月連跌，新興市場股指連續三日下跌，歐元兑美元跌破 1.15，創下 2023 年 5 月以來最大月度跌幅，歐洲股市相對於美股的領先優勢也已消失。

“全球資產重新定價” 轉折點已至？

有分析認為，在分歧加劇、信號混雜的當下，一個核心共識正在形成：“rest of the world trade”（非美交易）邏輯正被重估。

曾大舉押注美元貶值的投機資金開始撤退，趨勢型對沖基金（CTA）紛紛平掉美債空頭頭寸並減持歐洲股票倉位。

“做空美元和美國資產是目前市場上最擁擠的交易之一，” Pictet 資產管理多資產負責人 Shaniel Ramjee 直言，市場過去 “極度低配” 美元，如今正逐步回補。他本人也準備增配美元資產，理由是 “美國經濟與企業盈利將再次跑贏歐洲”。

巴克萊分析顯示，投資者此前傾向於國際資產而非美國資產的所謂 “世界其他地區交易”，是由一波投機性做空美元的浪潮推動的，但這種趨勢現已減弱。特別是跟蹤市場趨勢的 CTA 對沖基金已經關閉了對美債的空頭押注，並減少了對歐洲股票的敞口。

這種變化背後的直接導火索，是美歐在上週末達成的貿易協議框架。這緩解了部分對全球貿易緊張局勢的擔憂，也打擊了此前以歐元、黃金、新興市場為代表的 “非美資產” 溢價邏輯。

美元資產強勢是否持久仍存疑

Edmond de Rothschild Asset Management 多資產主管 Michael Nizard 指出：“我們正看到向美股的輪動，貨幣市場的輪動以及市場動能的輪動。” 但他預計這一趨勢不會持續到年底，並表示將在歐元兑美元匯率約 1.14 時買入歐元。

歐洲最大資產管理公司東方匯理投資研究所負責人 Monica Defend 表示，她仍然堅持美元長期將下跌的觀點，原因是特朗普的借貸計劃和對美聯儲獨立性的持續攻擊。不過，她也表示，如果 “美國增長從現在開始持續超出預期”，她準備改變看法。

Defend 預計美國科技股和人工智能熱潮將繼續推動美股表現優於其他市場。但她同時預計，一旦關税開始推高消費者價格，美國經濟增長將停滯。“美國可能繼續表現卓越，但可能不是在宏觀經濟方面，而是在股票市場方面。”

英國對沖基金 Nutshell 的 CIO Mark Ellis 則持更為謹慎的態度。他提醒，歷史數據顯示，標普 500 在 8 月和 9 月表現通常最差，波動性卻最高。本週是減倉、進入防守狀態的好時機。

巴克萊歐洲股票策略主管 Emmanuel Cau 在 7 月 30 日的客户報告中發出了不同的警告。

Cau 指出，美元更持續的反彈將成為全球投資者的 “關鍵痛點交易”。隨着投機性資金從歐洲股票中撤出，減少對美債的看空押注，市場情緒正在發生實質性轉變。

這一輪美元強勢若持續發展，將對今年以來受益於非美資產配置的投資者構成顯著挑戰，對全球股市、黃金和新興市場資產產生進一步的下行壓力。

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