Trade risk alleviated, is the "second wave" market for Japanese stocks coming?

美銀策略部門上調了對日本股市的年終預測，認為關鍵的積極催化劑——美日貿易協議和國內財政擴張預期——已經到來。

據追風交易台消息，該機構近日將 2025 年底的東證指數（TOPIX）目標從 2850 點上調至 3050 點，日經 225 指數目標從 40000 點上調至 43000 點。截止發稿，東證指數上漲 0.37% 至 2919 點，日經 225 指數微跌至 40636 點。

美銀表示，此次上調基於以下幾點：首先，美日貿易協議的達成顯著降低了不確定性，尤其是對關税影響的擔憂。其次，參議院選舉後市場對政府擴大財政支出的預期升温。最後，強勁的資金流入和大規模股票回購構成了有利的供需環境。美銀同時將其估值模型中的預期市盈率（P/E）從之前的水平微調至 14.5 倍。

美銀認為，雖然短期內日本股市可能出現漲勢放緩，但盈利預期見底與改善有望支撐年內 “第二波” 行情。與此同時，國內政局不確定性、美日 5500 億美元對美投資分歧、美方滯脹風險仍需警惕。

盈利見底，第二波行情可期

美銀表示，當前日股的上漲模式是市盈率（P/E）的擴張速度超過了每股收益（EPS）的增長。這在歷史上並不罕見。回顧 2019 年（美國貿易協議預期）和 2020 年（疫情期間的財政貨幣刺激），市場都出現了類似的 “估值先行” 階段。

報告指出，日股可能在短期內因漲速過快而失去一些動力，直到企業 EPS 真正見底並開始改善。12 個月遠期 EPS 似乎已經觸底，部分原因是當前財年的 EPS 預測已基本消化了關税的負面影響（從 3 月份預測的 8-9% 增長下調至 1.6%）。隨着市場焦點轉向盈利增長更強的下一財年，遠期 EPS 有望逐步回升，從而開啓日股的第二波漲勢。

與此同時，從供需角度看，兩大力量正在支撐市場。首先，海外投資者已連續 16 周淨買入日本股票，這輪購買潮始於 5 月份企業公佈全年業績之後。報告認為，日本企業界加速的改革浪潮，尤其是併購活動（今年上半年日本公司宣佈的併購案佔全球總額的 10% 以上），是吸引外資的核心動力。值得注意的是，與去年 8 月大跌前由期貨驅動的上漲不同，本輪購買主要集中在股票現貨，顯示出更強的穩定性。

其次，企業股票回購規模巨大。2025 年宣佈的回購計劃正以創紀錄的速度增長，這直接減少了市場上的股票供給，為股價提供了有力支撐。

三大潛在風險不容忽視

儘管日本國內政局仍存在不確定性，但報告認為，無論最終由誰執政，為了鞏固執政地位，都可能採取更為積極的財政擴張政策。無論是現任首相石破茂留任，還是高市早苗等潛在候選人上台，擴大財政支出、推動經濟增長都將是優先事項。雖然高市早苗的激進財政立場可能引發對財政紀律和利率上升的擔憂，但其所屬派系影響力的下降也使得無節制的財政擴張可能性降低。

儘管整體基調看漲，美銀也提示了三個可能顛覆當前樂觀前景的風險因素：

1. 國內政治走向： 政局的高度不確定性依然是首要風險。
2. 美日投資協議的 “誤解”： 日本同意向美國投資 5500 億美元，但雙方對利潤分配的表述存在差異。美方宣稱 “投資利潤的 90% 將歸於美國”，而日方解釋稱這僅適用於佔總投資額 1-2% 的股權投資部分，其餘貸款和擔保將正常收取利息和費用。如果這僅僅是雙方對外宣傳的口徑差異則問題不大，但若反映了根本性的誤解，則可能在未來成為風險點。
3. 美國滯脹風險： 關税的滯後效應可能推高美國通脹。6 月份的 CPI 數據已初現價格傳導跡象，而中小企業就業指標則顯示出經濟下行壓力，這構成了潛在的滯脹風險。

投資策略：週期股仍有上行空間，內需板塊值得關注

美銀認為，週期性股票雖然可能因市場整體放緩而暫時停頓，但長期來看仍有上漲空間。其相對修正指數已處於數年一遇的低點，這通常是反轉的信號。隨着全球製造業週期（已停滯近三年）可能因貿易協議和美國減税（包括資本投資的直接費用化）而觸底回升，與美國業務相關的日本週期性股票（如汽車、工業自動化、工程機械、空調等）仍有潛力。

與此同時，基於對日本國內財政擴張的預期，內需板塊同樣值得投資者關注。包括零售、服務、建築、房地產和金融在內的行業，在經濟領先指標出現觸底跡象的背景下，有望獲得市場的青睞。