The biggest highlight of Apple's financial report: Can the gross margin hold up under the impact of tariffs?

在關税成本激增的壓力下，蘋果 Q3 的毛利率能否守住底線？

當地時間 7 月 30 日盤後，蘋果將發佈 2025 財年 Q3（6 月季度）財報。數據顯示，蘋果 Q3 毛利率指引為 45.5-46.5%（中位數 46%），較上一季度 47.1% 的毛利率出現明顯下滑。

但美銀警告，真正的壓力其實在 Q4（9 月季度），屆時公司將面臨額外 10 億美元的關税負面影響，整體毛利率可能跌至 45% 的低點。毛利率壓力將直接衝擊蘋果的盈利能力，而新產品週期能否帶來足夠的 ASP（平均售價）提升來抵消成本壓力，將成為決定股價走向的關鍵因素。

毛利率面臨歷史性考驗

美銀表示，如果不提高售價，關税實際上相當於對蘋果的商品成本徵税。蘋果一直在通過轉移生產來緩解這一問題，甚至提前備貨以趕在關税截止日期前完成。但相關的措施很難完全吸收成本。

蘋果對於 Q3 的毛利率指引為 45.5-46.5%（美銀預期 46.1%），較上一季度 47.1% 的毛利率出現明顯下滑。其中包含了 9 億美元的關税相關成本。

更嚴峻的挑戰將在 Q4（9 月季度）。美銀預計蘋果將面臨額外 10 億美元的毛利負面衝擊，主要源於對進口的 iPhone、iPad 和 Mac 徵收 20% 的關税。這將導致產品毛利率下降 50 個基點，整體毛利率跌至 45%，較 Q3 財季進一步下滑 110 個基點。

美銀認為 Q4 財季將是毛利率的低谷，隨後將依靠更高 ASP 產品的更好組合實現改善，包括預期秋季發佈的超薄 iPhone（"Air"）。

對於 Q3 財季業績，美銀預計蘋果季度營收將達到 902.34 億美元，略高於華爾街預期的 893.33 億美元。每股收益預期 1.45 美元，略高於華爾街的 1.43 美元。Q4 財季預期更為樂觀，美銀預計蘋果季度營收將達到 995.43 億美元，高於華爾街的 980 億美元。每股收益預期 1.66 美元，略低於華爾街的 1.67 美元。

產品週期救場：超薄 iPhone 成關鍵變數

面對毛利率壓力，蘋果寄希望於新產品週期帶來的 ASP 提升。美銀預計蘋果將在 2025 年秋季推出超薄 iPhone（iPhone "Air"），厚度僅 6 毫米，配備 6.6 英寸顯示屏。

這款新機型將替代去年的 Plus 機型，定價比 Plus 機型高 100 美元。美銀將超薄 iPhone 的佔比提高，iPhone 收入預期因此上調。具體而言，美銀將 2025 財年 iPhone 收入預期從 2036.07 億美元上調至 2045.07 億美元，2026 財年從 2148.37 億美元上調至 2199.87 億美元。

美銀還上調了 Mac 收入預期，受益於 3 月份發佈的搭載 M4 芯片的新款 MacBook Air。2025 財年 Mac 收入預期從 322.43 億美元上調至 330.92 億美元。

服務業務：增長穩定但面臨監管挑戰

美銀預計蘋果服務業務將繼續保持低雙位數增長，Q3 財季和 Q4 財季預期同比增長均為 12%。其中，授權收入、iCloud 和 App Store 仍是主要增長驅動力。

然而，服務業務也面臨監管挑戰。谷歌每年向蘋果支付超過 200 億美元的搜索默認費用面臨美國司法部反壟斷調查的威脅。歐盟的《數字市場法》也迫使蘋果開放 App Store，可能削弱 30% 的"應用税"收入。

儘管如此，美銀認為最壞情況下監管影響需要數年時間才能顯現，蘋果有充分時間進行調整和應對。

匯率助力：美元走弱帶來順風

在成本壓力之外，匯率變化為蘋果帶來了難得的利好。這主要因為美元相對歐元、英鎊、日元等主要貨幣走弱，有利於蘋果海外收入的美元轉換價值。

美銀分析顯示，匯率因素將為 Q3 財季和 Q4 財季分別帶來 1.31% 和 1.38% 的收入提振，摺合美元分別為 11.83 億美元和 13.74 億美元。

美銀維持蘋果 235 美元的目標價不變，基於 29 倍 2026 財年預期每股收益 8.20 美元。這一倍數處於過去 5 年 19-31 倍歷史區間的高端（中位數 27 倍）。

美銀認為較高估值倍數的合理性在於多年升級週期、龐大現金儲備、進入新終端市場的機會，以及服務業務組合的日益多元化。