Single IP boom cycle lasts 2-3 years, Goldman Sachs summarizes the stock price response pattern of IP companies

高盛最新研報深入分析了 IP 公司的週期性規律，稱單 IP 火爆週期為 2-3 年，平台化是出路，並總結出 IP 公司股價反應的三種典型模式，包括快速增長階段、成熟階段和多元化業務。

7 月 29 日，據追風交易台消息，高盛在最新研報中稱，單一 IP 的流行週期通常為 2-3 年，但建立完善 IP 平台的公司能夠延長 IP 流行持續時間，平滑公司層面的收益週期，實現更可持續的股價表現。

高盛指出，IP 公司股價在不同發展階段呈現截然不同的反應模式，高增長期更多受高頻數據驅動而非盈利預期，在成熟階段，則更多跟隨盈利預期修正，而擁有多元化業務的公司則較少受單一 IP 週期影響。

針對泡泡瑪特，高盛研報進行了詳細的情景分析，認為泡泡瑪特在最樂觀的情景下長期收入潛力可達 810 億人民幣，相當於樂高水平。該行維持對泡泡瑪特的中性評級，目標價 260 港元。

另外，高盛還在研報中稱，從市場規模來看，中國 IP 玩具市場潛力巨大。

單 IP 流行週期：2-3 年是常態，平台化是出路

高盛研究發現，近年來熱門 IP 的流行週期普遍為 2-3 年。以中國市場為例，玲娜貝兒在 2021-23 年、酷洛米在 2022-24 年都遵循這一規律。對於具有持續劇集化或內容生成能力的 IP，週期可能更長。

高盛舉例稱，萬代的高達 IP 銷售已連續 5 年增長，2020-25 年複合增長率達 14%，得益於遊戲、電影等多元化變現方式。

高盛總結了 IP 流行週期的四個典型階段，主要包括：

1）啓動階段：IP 人氣激增，供應短缺推高二級市場價格；

2）成長階段：人氣持續擴大，供應增加使二級市場價格正常化；

3）變現階段：人氣見頂但銷售仍能增長；

4）衰退階段：銷售開始下降。

與此同時，研報還分析了影響 IP 週期的內外因素，其中：

內部因素：產品載體的多樣化、系列化運營能力、TAM 擴張（地域、客羣、授權）。

外部因素：名人代言、媒體發展、短視頻平台崛起。

高盛特別指出，短視頻平台的興起和內容供應減少為非內容類 IP 提供了機會窗口。

IP 公司可持續增長的五大驅動力

高盛認為，具備 IP 組合運營能力的公司能夠平滑收益波動性，研報總結出 IP 公司實現可持續增長的五個關鍵要素：

• 內容形式多樣化：電影、動畫、遊戲、主題公園等娛樂形式持續激活 IP；
• IP 組合擴展能力：通過內部開發或外部收購不斷豐富 IP 資產；
• 資源投入：更強的投資能力和成功的併購經驗；
• 變現能力：多元化產品類別和授權業務；
• 客户互動：專門店鋪、會員體系、媒體平台等增強客户粘性。

高盛稱，基於這一框架，迪士尼和萬代在建立綜合 IP 生態系統方面表現突出，在不同方面都展現出強大能力，從而實現了更強的盈利韌性。

IP 公司股價反應的三種模式

高盛通過分析 DeNA、CyberAgent 和 Hybe 等公司的歷史表現，總結出 IP 公司股價反應的三種典型模式：

1、在高增長階段，股價拐點往往出現在高頻數據顯示疲軟跡象時，即使盈利預期仍然樂觀。DeNA 和 CyberAgent 的遊戲排名下降、Hybe 的專輯銷量放緩都驗證了這一模式。

2、成熟期公司的股價拐點與盈利預期下調同步出現。美泰的怪物高中 IP 在 2013 年末遭遇假期銷售疲軟，股價隨盈利預期下調而下跌。

3、擁有多元化業務的公司受單一 IP 週期影響較小，股價表現更具韌性。迪士尼通過 IP 輪換和業務多元化，以及萬代的多 IP 組合都體現了這一特點。

研報發現，在減速階段，估值通常會修正至 20-25 倍市盈率水平。

高盛表示，盈利上行是重新評級的關鍵，例如泡泡瑪特在 2024 年 12 月 Labubu 二級市場溢價轉負時估值回調，但隨着進一步的盈利上行又重新上漲。

泡泡瑪特：最樂觀情景下的增長潛力

高盛稱，泡泡瑪特本輪強勁增長主要由內部因素（產品開發流程優化、品類擴張、海外擴張執行）和外部因素（名人代言、情緒價值需求上升、短視頻傳播）共同推動。

針對泡泡瑪特，高盛進行了詳細的基於 IP 發展的情景分析，認為在最樂觀情景下，如果 Labubu 發展成全球 IP，其他 IP 也擴展到多元化品類，泡泡瑪特的 GMV 可能增長至 1290 億元人民幣（180 億美元），業績報告的銷售額達 810 億元人民幣（110 億美元），相當於樂高的水平。

高盛稱，這一預測基於 20 倍/25 倍市盈率，意味着 4160 億元人民幣/5200 億元人民幣的長期隱含價值。

此外，高盛還基於市場份額進行情景分析，假設泡泡瑪特在中國大陸、東南亞、北美、歐洲分別獲得 15-20%、13-20%、8-15%、3-10% 的市場份額，可實現 570-790 億人民幣的長期收入潛力。

高盛維持對泡泡瑪特的中性評級，目標價 260 港元，主要基於 25 倍 2027 年預期市盈率。研報強調，建立 IP 平台的執行能力仍是釋放增長潛力和實現長期增長的關鍵。

中國 IP 玩具市場潛力巨大

研報稱，從市場規模來看，中國的 IP 相關產品人均支出為 124 元人民幣（17 美元），僅為北美的 1/17、日本的 1/4，顯示出巨大增長潛力。

高盛表示，IP 玩具是 IP 的主要載體，在中國市場規模達 760 億元人民幣，佔 IP 相關產品市場的 43%。如果中國在 IP 玩具上的平均支出在 2030 年達到日本水平的 60%-80%，將意味着 9%-14% 複合增長率。