Novo Nordisk faces a "validation" moment: How to revive Wegovy's growth momentum after the U.S. ban on counterfeit drugs

諾和諾德正面臨投資者信心的"證明時刻"。儘管美國禁止 Wegovy 仿製藥版本已開始提振這款減肥藥的使用量，但市場對該公司能否在未來幾個月展現更強勁增長仍持謹慎態度。

據 IQVIA 數據顯示，自 5 月 22 日美國食品藥品監督管理局禁止所謂復配版本的 Wegovy 生效以來，新的 Wegovy 處方量增長約 33%，在 7 月 18 日當週達到 181200 份。這一增長縮小了與禮來公司 Zepbound 的差距——5 月 23 日當週，美國 Zepbound 處方量領先 Wegovy 近 175000 份，而到 7 月 18 日，這一差距縮小至約 133000 份。

這些早期轉機出現在諾和諾德的關鍵節點。今年 5 月，這家丹麥公司下調了全年銷售和盈利預期，並宣佈首席執行官 Lars Fruergaard Jorgensen 意外離職，理由是市場挑戰和股價較 2024 年峯值下跌近 60%。

投資者急切等待 8 月 6 日季度財報，以驗證管理層此前關於禁令將提振下半年銷售的預期是否成真。正如分析師所言，這讓該製藥商進入了一個不再能僅憑樂觀預期、而必須用業績説話的 “show me” 階段。

增長初現曙光，但市場信心待考

儘管山寨藥禁令帶來了立竿見影的效果，但市場情緒依然謹慎。Berenberg 銀行分析師 Kerry Holford 表示：

“我們曾認為處方量的軌跡變化會推動股價，但目前尚未發生。

我懷疑投資者現在正在等待第二季度的業績更新——他們是否會下調指引範圍？我認為他們會下調指引的上限。”

巴克萊分析師 Emily Field 將諾和諾德當前階段稱為"證明時刻"，並給予其股票"增持"評級。投資者和分析師指出，IQVIA 處方數據並不完整，因為它未涵蓋通過公司 3 月推出的直接面向消費者平台 NovoCare 的 Wegovy 銷售。

Alliance Bernstein 投資組合經理 Marcus Morris-Eyton 表示：

"公司通過 NovoCare 渠道實現的增長，初期可能因折扣優惠而面臨更低的價格。"

他認為，考慮到低預期、低估值和 2025 年下半年可能加速的處方數據，市場低估了諾和諾德的長期增長潛力。

重新奪回失去的市場份額

諾和諾德當前的核心任務是將在 Wegovy 供應短缺期間流向山寨藥市場的患者重新吸引回來。

Wegovy 的巨大成功曾一度將諾和諾德推上歐洲市值最高上市公司的寶座，但隨後的供應中斷和部分保險覆蓋缺口，為更便宜的配方藥創造了生存空間。根據美國法律，當藥品處於短缺狀態時，配方藥是被允許的。

隨着 FDA 在今年 2 月確認 Wegovy 不再處於短缺狀態，為後續的禁令鋪平了道路，諾和諾德也迅速推出了一系列新策略以奪回市場。這些措施包括：為首月使用者提供限時折扣、與保險巨頭 CVS Health 達成更好的醫保覆蓋協議，以及在 3 月推出名為 NovoCare 的直接面向消費者的銷售平台。

業績指引成焦點，多空分歧加劇

對於即將到來的 8 月 6 日財報，市場的焦點完全集中在諾和諾德是否會再次調整其全年業績指引。今年 5 月，公司已將以本地貨幣計算的銷售額增長預期從 16-24% 下調至 13–21%，並將營業利潤增長預期從 19–27% 下調至 16-24%，這是 Wegovy 上市以來的首次。

美國銀行和 Guggenheim 則表示不預期再次下調指引，巴克萊認為這種可能性不大。作為持有諾和諾德股份的基金經理，Alliance Bernstein 的 Marcus Morris-Eyton 表示：

“目前市場對諾和諾德的情緒異常疲弱，但考慮到低預期、低估值以及（2025 年下半年）有望加速增長的處方數據，我們相信市場低估了諾和諾德的長期增長潛力。”