Bank of America Hartnett warns: Under loose policies, regulatory easing, and the influx of retail investors, global stock markets are forming a "larger bubble."

華爾街的持續狂歡正引發日益增長的泡沫擔憂。

美銀策略師 Michael Hartnett 近日警告稱，在特朗普政府的政策轉向、全球央行寬鬆以及金融監管放鬆的共同作用下，市場正被推向一個由 “更大規模的散户參與、更充裕的流動性、更劇烈的波動性” 所構成的 “更大泡沫”。

最新的動態凸顯了政策對市場的強力驅動。據見聞此前文章，特朗普近期訪問了美聯儲，成為自 1937 年羅斯福總統以來第四位到訪該機構的在任總統。Hartnett 指出，此舉反映出特朗普政府在削減開支無望後，正傾向於通過推動經濟和市場走向 “終極井噴”，來應對高達 37 萬億美元的國家債務。

Hartnett 分析認為，鑑於美國政府每年超過 1 萬億美元的利息支出，特朗普政府迫切需要美聯儲降息以穩定債務成本。他因此預測，下一任美聯儲主席可能會啓動收益率曲線控制，以更直接地壓低借貸成本，這表明政策寬鬆的預期仍在升温。

受此預期提振，華爾街繼續押注於更低的關税、税收和利率，推動標普 500 指數今年以來上漲 9%。然而，市場表現並非普漲，美元走弱利好國際資產，而與特朗普關係密切的 “億萬富翁概念股” 與對利率敏感的小盤股之間也出現了明顯分化。

特朗普政策轉向與債務壓力

根據 Hartnett 的分析，特朗普政府的政策重心已從財政 “排毒”（detox）轉向 “暴食”（gorge）。由於無法或不願削減高達 7.1 萬億美元的政府支出，控制債務成本成為首要任務。

Hartnett 的測算顯示，只有當聯邦基金利率低於 3%，美國每年約 1 萬億美元的利息支付才能企穩。這解釋了為何白宮對美聯儲施加了巨大的降息壓力，甚至暗示未來可能採取收益率曲線控制（YCC）這一非常規工具來管理人為壓低利率，以支撐龐大的政府債務。

市場分化：全球銀行股領漲，小盤股承壓

在政策預期的推動下，全球銀行股成為 2025 年市場的一大亮點，被視為全球財政擴張的最佳體現。

Hartnett 表示，今年以來，歐洲銀行股飆升 62%，英國和日本的銀行股也分別上漲了 37% 和 24%，均超過了美國銀行股 17% 的漲幅。然而，Hartnett 警告稱，“債券義警” 可能隨時反擊，若英國 30 年期國債收益率升破 5.6%、美國升破 5.1%，或將對銀行股構成壓力。

市場的另一面是華爾街與 “主街”（Main Street）的温差。儘管標普 500 指數表現強勁，但特朗普的民調支持率已回落至接近 4 月份的低點。

自大選以來，被視為 “兄弟億萬富翁” 的科技股上漲了 71%，而代表其票倉基礎、對利率敏感的小盤股今年以來則下跌了 1%。

關鍵指標亮起黃燈，但 “賣出” 信號未滿

Hartnett 表示，儘管市場情緒高漲，但美銀的多項自營指標正逼近警戒水平。其 “牛熊指標” 已從 6.3 升至 6.4，為 2024 年 11 月美國大選以來的最高點，但仍低於 8.0 的 “賣出” 信號閾值。該指標的上升主要受新興市場股債流入強勁和基金經理現金水平下降的推動。

目前，美國銀行的多項賣出規則中僅有一項被觸發：基金經理調查（FMS）中的現金水平低於 4%。

而其他關鍵指標尚未達標：全球股市廣度規則目前為 81%，低於 88% 的賣出信號水平；全球資金流向交易規則顯示，過去四周流入全球股票和高收益債券的資金佔管理資產規模的 0.8%，也低於 1.0% 的賣出信號水平。Hartnett 同時指出，對沖基金仍在回補標普 500 指數的空頭頭寸。

寬鬆浪潮與監管鬆綁：催生 “更大泡沫” 的政策組合

Hartnett 認為，當前的資產泡沫是由全球性的寬鬆政策和金融監管鬆綁共同催生的。在貨幣政策方面，過去 12 個月，美聯儲和英國央行均降息 100 個基點，歐洲央行降息 200 個基點，而日本央行是唯一的例外，加息了 40 個基點。

全球政策利率已從 4.8% 降至 4.4%，並預計在未來一年內進一步降至 3.9%。

更重要的是，金融監管政策也在同步放鬆，這通常是牛市後期的典型特徵。Hartnett 特別指出，特朗普政府正計劃通過行政命令，允許散户投資者將私募股權加入其 401(k) 養老金計劃。此外，美國金融業監管局（FINRA）正在 “削弱” 模式日內交易規則（Pattern Day Trading Rule），計劃將散户進行日內交易的最低保證金要求從 2.5 萬美元大幅降至 2000 美元。

這些舉措，疊加作為散户日內交易者熱門工具的 “零日到期期權”（zero-day options）交易量已佔到第三季度標普 500 期權總成交量的 60% 以上，共同構成了 Hartnett 的核心論點：一個由更大規模散户、更充裕流動性、更劇烈波動性驅動的、前所未有的市場泡沫正在形成。

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