U.S. economic soft landing + easing expectations = style rotation? Mid-small cap returns to market focus, interpreting the main upward wave of the "post-giant era."

智通財經 APP 獲悉，華爾街金融巨頭美國銀行近日發佈研報稱，隨着市場對於估值處於歷史最高位的美股七大科技巨頭 (即 Magnificent Seven) 投資立場愈發謹慎，疊加近期多項經濟數據顯示美國經濟 “軟着陸” 漸行漸近，以及利率期貨市場交易員們押注今年 9 月起美聯儲可能降息兩次進而重啓降息週期，當前中小盤股 (尤其是微盤股) 正迎來結構性機會，但需聚焦高質量因子和和低風險因子對沖經濟下行風險，需避免中小盤股中的高槓杆消費股以及未實現盈虧平衡的高風險科技股。

當前美國資本市場呈現 “大塊頭高估、小公司低估” 的格局：少數科技巨頭估值高高在上而多數股票仍未過熱。疊加宏觀環境的改善與貨幣政策寬鬆拐點預期，投資者們開始為可能的風格輪動做準備，從炙手可熱的七大科技巨頭轉向逢低佈局被忽視已久的優質基本面中小盤股。

佔據標普 500 指數以及納斯達克 100 指數高額權重 (大約 35%) 的所謂 “美股七大科技巨頭”，即 “Magnificent Seven”，它們包括：蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、英偉達、亞馬遜以及 Facebook 母公司 Meta Platforms，它們乃標普 500 指數屢創新高的核心推動力。

放眼整個美股，七大科技巨頭自 2023 年以來乃領漲整個美股市場的最強勁引擎，它們憑藉自身強大市場優勢佈局 AI 帶來的無比強勁營收、堅如磐石的基本面、多年以來持續強勁的自由現金流儲備以及不斷擴張的股票回購規模，吸引全球範圍的資金蜂擁而至，然而七巨頭處於歷史高位的估值卻令華爾街愈發謹慎——七大科技巨頭中有六家預期市盈率遠遠高於 25x 這一標普 500 指數估值，而美股大盤基準——標普 500 指數的估值同樣處於歷史最高位附近。

曾經精準預測 2023 年到 2024 年美股牛市的 Stifel 首席股票策略師班尼斯特 (Barry Bannister) 警告投資者，不要對當前漲勢太過自信，當前美股估值處於歷史最高附近且美國經濟雖然有望 “軟着陸” 但是增速可能相比於去年大幅放緩，標普 500 指數顯著回調的可能性非常大。這位策略師預計，儘管美國股市自 4 月份暴跌以來大幅上漲，但 2025 年下半年可能遭遇拋售。班尼斯特將標普 500 指數的年底目標定為 5,500 點 (為華爾街最低目標點位)，這意味着該基準指數將較當前水平下跌約 15%。來自 Evercore ISI 的策略師們也預計下半年美股可能下跌 15%。

班尼斯特表示，從短期來看，他最看好防禦性質的價值型股票，從 10 年左右的長期投資維度來看，他更加青睞價值型股票、小盤股以及國際股票。“這些分散化的交易為科技股集中的市場提供了多元化，目前市場過度關注科技股，但很難僅僅依靠七隻股票來運行一個經濟體。”班尼斯特在研究報告中表示。

美國銀行的策略師們在研報中表示，這場由微盤股領銜的中小盤反彈並非偶然，而是市場內部價值迴歸的前奏。第二季度以來，美國股市出現了出人意料的領跑者：中小盤股中的微盤股 (Microcap) 表現強勁。據美國銀行 (BofA) 最新報告顯示，Russell 微盤股指數自 2025 年第二季度初以來累計上漲約 22%，顯著跑贏大型股指數 (Russell 1000/S&P500 同期 +14%/13%) 以及小盤股整體指數 (Russell 2000 約 +12%，中盤股 Russell Midcap 約 +11%)。這一反轉在一季度尚不可見——彼時微盤股顯著落後——但二季度起風格劇變，小市值股票突然領跑。

美國銀行分析指出，近期風險型中小盤股的強勁反彈主要由 “低質量股補漲” 和空頭回補行情驅動，並伴隨某種極端風格輪動特徵：高風險、高波動的股票大漲，而基本面穩健的優質股相對落後。這與近期市場環境密切相關——經濟前景好轉使投資者風險偏好上升，美聯儲緊縮臨近尾聲引發押注降息的交易。然而，美銀報告也警示這種低質量行情通常曇花一現：隨着基本面因素迴歸主導，市場焦點將重新轉向高質量的中小盤價值股。展望後市，在 “七巨頭” 科技龍頭估值高企、經濟邁向軟着陸、美聯儲有望開啓降息週期的背景下，高質量的中小盤股有望成為全球股票市場的新焦點。

後巨頭時代來臨，美銀策略師視角下的中小盤股票歷史級投資機遇

簡而言之，在美銀策略團隊看來，中小盤股 “彈簧效應” 更強：前期被壓得越低，後期反彈力度可能越大。美銀長期預測顯示未來十年小盤股年化回報有望跑贏七巨頭所主導的大盤。如果未來 12-24 個月美國經濟避免衰退、利率進入下行通道，那麼隨着市場進入 “後巨頭時代”(即七巨頭主導的大盤股漲勢逐漸讓位於高質量的中小盤新興勢力)，中小盤股可能迎來盈利和估值 “雙升” 的戴維斯雙擊行情，累計超額收益幅度有望顯著高於大盤。

低質量反彈與空頭回補驅動行情：美銀報告指出，中小盤板塊，尤其是高風險細分領域二季度以來的領跑市場很大程度上源於一輪 “風險偏好回升” 行情。具體表現為，高波動、高貝塔等風險因子在小盤股中表現最佳。例如，今年 6 月 Russell 2000 指數內部，高波動率股票領漲全場，而經營利潤率高的穩健股票竟跌居末位;中盤股中亦是 “高貝塔因子” 稱雄，而過去 12 個月漲幅最高的動量股突然失去領先地位。這表明投資風格急劇切換：此前表現落後的低質量、“垃圾股” 出現補漲，而過去的贏家和高質量股相對滯後。

美銀表示，推動這一極端輪動的誘因包括：宏觀不確定性下降 (中美、美日以及美歐貿易協議陸續達成、財政政策明朗等)，伊以地緣風險階段性緩和，投資者風險偏好上升等。同時，空頭回補成為股價飆升的催化劑——美銀指出，二季度小盤股中空頭比例最高的一批股票漲幅居前。近期市場甚至重現了類似 2021 年的 meme stock 熱潮：一些基本面存在問題的股票因散户炒作和空頭平倉而暴漲。這種投機氛圍進一步放大了低質量股的短期表現。

反思行情可持續性：對於這輪由低質量因子主導的中小盤反彈，美銀策略師團隊持審慎態度。他們強調，小盤股內的低質量行情往往難以持久。歷史上，質量差的公司偶有階段性領漲，但多數持續時間很短，最終市場重回基本面主導。

美銀統計過去幾十年的數據發現，高質量因子 (如盈利能力、穩健增長) 長期來看是在中小盤股中最能創造超額收益的重要因子之一，而低質量股相對錶現終將回落至與基本面相吻合的軌道。只有在極少數情況下 (例如重大危機後的復甦期)，低質量股的領先優勢才持續稍長時間 (1 年至 1 年半左右)，如 2009 年金融危機後和 2020 年初疫情後曾出現過。當前的市場背景並非災後重建或者金融危機後的復甦浪潮，因此美銀判斷近期這種低質量反彈更可能是曇花一現。

同時，對於推動行情的空頭回補因素，美銀的空頭分析數據顯示，本輪小盤股空頭回補行情可能已進入尾聲階段：與疫情後類似的空頭擠壓相比，目前空頭回補的力度和持續時間都已接近歷史經驗值，而且未來兩週許多被大舉做空的小盤股將公佈業績，基本面催化劑會令投機熱降温。簡而言之，美銀預計中小盤股市場的 “講故事” 階段即將全面讓位於 “看業績” 階段，即高質量中小盤股票有望迎來歷史級投資機遇。

結合因子角度，二季度小盤股中動量 (Momentum)、質量 (Quality) 因子一度失靈，風險因子一枝獨秀，但這種異常狀況預計不會長久。隨着投機熱潮退去，美銀預計量子因子重新聚焦於基本面趨勢：真正業績向好的中小盤股有望成為新的動量領袖。質量因子則有望迴歸長期績優地位——一旦市場重拾理性，財務健康、收益穩定的公司股價應更具持續上漲動力。相反，高風險因子 (如高槓杆、高波動) 在經歷大漲後，其回撤風險正不斷累積。美銀策略預期未來中小盤市場將從 “低質量領跑” 切換到 “高質量穩健上漲” 的新階段，投資者應提前佈局這個轉變。

中小盤 VS 大盤股的比較優勢

美銀策略團隊表示，在當前市場條件下，中小盤股相對於大盤股呈現出多方面的比較優勢，首先，中小盤股估值無疑更具投資吸引力。經過近兩年的大幅調整，小盤股基準——羅素 2000 指數的預期市盈率約 15x，已回到歷史均值以下。相較之下，標普 500 指數 (尤其是其中的科技巨頭) 預期估值仍在 25x 左右的歷史最高位附近。特斯拉、Palantir 等一些超級巨頭個股更是達到數十倍乃至百倍市盈率，透支了未來增長預期。較低的估值意味着中小盤股坐擁更大上行彈性，一旦基本面改善，業績只要符合預期，估值修復空間充裕;而大盤股估值越高，越需要異常亮眼的遠超預期業績才能支撐昂貴估值。

安全邊際：今年以來資金和關注度過度集中於少數大型科技股，市場對中小盤股的定價相對保守。美銀策略團隊表示，不少小盤股股價仍接近近幾年低位，投資者情緒偏冷，反映出相對悲觀的預期。低預期閾值本身即是優勢：稍有利好便可驅動股價顯著反彈。而大型股投資者高度擁擠，一旦風吹草動 (例如業績不達預期或監管收緊)，這些股票可能因持倉集中而出現劇烈波動。相比之下，中小盤股的下行風險相對有限，因為估值和持倉都不顯著泡沫化，為投資者提供了一定安全墊。

市場關注度與結構：如前所述，當前美股呈現 “極端一九分化”——七大科技巨頭獨領風騷，其餘股票無人問津。這種失衡不可持續，美銀策略團隊表示，歷史經驗表明市場最終會尋求廣度修復 (Breadth Improvement)。隨着巨頭估值過高，資金有動力尋找新的性價比高的領域，高質量中小盤正好提供了這樣的機遇。一旦更多投資者開始重新關注中小盤股，這些股票有望迎來估值和流動性 “雙升”。特別是一些被忽略的優質小盤公司，有潛力通過基本面催化 (盈利好轉、行業拐點等等) 吸引增量資金，走出 “戴維斯雙擊” 的行情。

美聯儲降息週期重啓首先利好於小盤股。如果美聯儲降息週期正式開啓且美國經濟韌性十足實現 “軟着陸”，美股的漲勢則非常有望繼續輪動到七大科技巨頭之外的那些自 2022 年以來股價長期遭受重創的中小盤股票，這些股票標的從投資理論上來説對於利率預期可謂極度敏感，哪怕小幅降息也有望提高它們遭重創的股價與估值，尤其是對於有着業績支撐的高質量中小盤股票而言。

美銀策略師表示，在美聯儲開啓降息的宏觀大背景之下，中小盤股表現可能將遠超美股的七大科技巨頭們以及廣泛大盤股，主要邏輯在於中小盤股往往對美聯儲設定的基準利率非常敏感，它們非常依賴於浮動利率貸款，因此在美聯儲降息大背景下意味着它們長期以來的債務端壓力降大幅降低，從而有望提高利潤率與股票估值。