Another trendy dark horse? Citigroup initiates coverage with optimism on "Chinese version of Lego" BLOKS, predicting a 54% compound annual growth in net profit over three years

1 月 10 日，有 “中國版樂高” 之稱的布魯可集團有限公司在港交所掛牌上市。

成立於 2014 年的布魯可，專注於拼搭角色類玩具的設計、研發和銷售，旗下擁有包括奧特曼、變形金剛、漫威英雄、火影忍者在內的 50 餘個全球知名 IP 的非獨家授權。

據追風交易台消息，7 月 24 日，花旗銀行首次覆蓋中國 IP 玩具公司布魯可，認為該公司憑藉其強大的 IP 運營能力、高性價比產品和高效供應鏈，已迅速成長為中國最大、全球第三的拼裝機甲玩具公司。

報告稱，公司的核心競爭力在於其強大的研發能力、高性價比的產品定位、高效的新品推出速度和供應鏈效率，這些優勢使其成為 IP 版權方的首選合作伙伴，並構築了較高的行業進入壁壘。

報告表示，受益於 IP 組合擴張、產品線與渠道拓展以及全球化戰略，預計布魯可 2024 年-2027 年調整後淨利潤的年複合增長率（CAGR）將高達 54%，同期收入 CAGR 為 52%。

花旗在報告中給予布魯可 “買入” 評級，目標價 155 港元，較當前股價而言仍有 17.5% 的上漲空間。

“性價比” 定位形成競爭優勢

布魯可自 2022 年戰略轉型聚焦拼裝機甲玩具賽道後，憑藉 2021 年獲得 “奧特曼” 和 2022 年獲得 “變形金剛” 的授權，迅速確立了市場領導地位。

在授權 IP 玩具領域，布魯可通過高性價比定位脱穎而出。以奧特曼 IP 為例，布魯可面臨包括萬代、奇妙積木和靈動創想等競爭對手的激烈競爭。

報告顯示，布魯可採用更具性價比的定位，主要面向 6-16 歲兒童，主流價格區間為 19.9-79 元。相比之下，萬代定位高端，面向成人粉絲，價格區間為 99-1000 元。布魯可產品在保持競爭性定價的同時，提供高精度、豐富可玩性以及眾多配件和燈光效果，與萬代相比產品的相似功能價格約為萬代的三分之一。

根據 Frost & Sullivan 的數據，按 GMV 計算，布魯可 2023 年在中國拼裝機甲玩具市場的佔有率達到 30.3%，位居第一；在全球市場佔有率為 6.3%，位居第三，僅次於萬代南夢宮（Bandai Namco）和樂高。

IP 矩陣多元化佈局

IP 是布魯可商業模式的基石。目前公司擁有超過 50 個授權 IP 和 2 個自研 IP。

2024 年，布魯可兩大核心 IP“奧特曼” 和 “變形金剛” 預計分別貢獻了 49% 和 20% 的收入，顯示出公司對單一 IP 的較高依賴。

為降低風險並擴大受眾，公司正積極推行 IP 多元化戰略。

報告顯示，公司戰略性地瞄準通過新 IP 產品（如寶可夢、三麗鷗、EVA、初音未來）吸引女性消費者和成人粉絲，以改變目前主要面向男性未成年人的客户結構。

同時，布魯可還成功將 “奧特曼” IP 授權範圍擴展至北美、歐洲和亞洲部分地區，並將 “小黃人”（Minions）IP 授權擴展至全球超過 150 個國家。此外，布魯可繼續發展自研 IP，包括面向兒童發展的百變布魯可和中國文化主題的英雄無限。

報告預計，到 2025 年，布魯可旗下 IP 中，“奧特曼” 的收入佔比將從 49% 降至 30%。

“快迭代” 構築護城河

除了 “高性價比”，布魯可的產品戰略還清晰地圍繞 “快速迭代” 展開。

報告指出，布魯可的產品設計採用 “標準化結構 + 定製化外觀” 的模式，約 70% 的零件為可通用的標準件。這不僅保證了產品質量的穩定性，實現了規模經濟，還允許消費者跨模型進行二次創作。

並且，產品創新十分高效。報告稱，布魯可旗下 IP 從概念到量產僅需 6-7 個月，遠低於行業平均的 10-12 個月。公司計劃在 2025 年推出 800-1000 款 SKU，遠超 2023 年的 197 款和 2024 年的約 400 款。

國內滲透與海外擴張並進

報告認為，布魯可未來的增長將由國內市場的進一步滲透和海外市場的快速擴張共同驅動。

中國市場方面，公司計劃將銷售點從 2024 年的 15 萬個增至 2025 年的 25-30 萬個，進一步滲透低線城市。其中，9.9 元價值產品將繼續成為 2025 年的銷量增長驅動力。

海外擴張方面，隨着 IP 授權區域擴大，公司正在東南亞、美國和歐盟擴大足跡。

花旗預計，布魯可的海外業務佔比將從 2024 年的 3% 增至 2025 年的 10%。2024 年海外收入中，61% 來自亞洲，26% 來自北美，13% 來自其他地區。