The US stock market is "extremely complacent," with record levels of crowding in high beta stocks

摩根大通警告，隨着標普 500 指數創下歷史新高，突破 6300 點關口，美股市場正陷入"極度自滿"狀態，高貝塔股票的擁擠程度已達到創紀錄水平，這可能引發市場大幅回調。

摩根大通全球市場策略負責人 Dubravko Lakos-Bujas 表示，當前高貝塔股票的擁擠程度已達到 100 分位數的極端水平。這種擁擠狀況源於市場對"金髮姑娘"經濟情景的定價預期，包括經濟增長韌性和美聯儲寬鬆預期的結合。

分析師認為，高貝塔股票擁擠程度從 25 分位數飆升至 100 分位數僅用時 3 個月，創下 30 年來最快速度，這種技術性驅動的快速上行或不可持續。

極端擁擠交易達到歷史高位

摩根大通數據顯示，今年已出現三次極端擁擠交易事件：1 月份動量因子擁擠程度達到 100 分位數；4 月份低波動率擁擠程度達到 96 分位數；而目前高貝塔擁擠程度再次觸及 100 分位數的極端水平。

當前高貝塔擁擠交易的速度使其面臨回調的風險特別突出。從歷史數據看，擁擠程度在 3 個月內從 25 分位數激增至 100 分位數，這種速度在過去 30 年中史無前例。

分析師認為，高貝塔股票的擁擠交易主要由三個因素驅動：市場對經濟增長韌性和美聯儲寬鬆預期的"金髮姑娘"情景定價，關税疲勞效應推動的"TACO 交易"，以及機構投資者追逐更具槓桿性和投機性的股票板塊。

這一趨勢導致高貝塔股票的空頭頭寸穩步下降，投資者從此前擁擠的防禦性倉位轉向更激進的股票配置。

分析師指出，這種擁擠程度的快速上升更多由技術因素而非基本面驅動，因此被視為不可持續的走勢。與此同時，動量因子的擁擠程度也回升至 99 分位數，如果出現雙重回調，可能對投資者造成重大沖擊。

目前市場已有 “變盤” 跡象。本週一，美股貝塔和動量籃子首次在同一天出現下跌，為 6 月 10 日以來首次。這一技術信號的出現，恰逢市場對重要風險事件反應平淡，包括本週即將公佈的蘋果、亞馬遜、微軟和 Meta 財報。

但分析師同時表示，如果商業週期重新加速，包括貿易協議明確化、資本支出週期擴大，以及在美聯儲寬鬆政策支持下資本市場活動更加活躍，這些因素可能支撐高貝塔板塊的繼續上漲。

防禦性策略可能重新抬頭

市場似乎對本週重要財報發佈以及特朗普關税截止日期等事件幾乎沒有給予風險溢價。在這種自滿情緒背景下，Dubravko Lakos-Bujas 認為低波動率股票策略再次變得具有吸引力。

當前的市場環境表明，投資者對防禦性策略的需求可能重新抬頭，特別是在高貝塔股票擁擠程度創紀錄的情況下。

債券市場對美聯儲 7 月議息會議採取行動的概率定價不足 5%，股票市場對該會議仍存在一定的風險溢價。標普 500 指數期限結構顯示，截至 8 月 1 日的一週波動率預期僅為 1.0%，這與正常的非農就業報告周相符。