Under the "Yaxia" market, the characteristics of "American stock-like" are emerging in Hong Kong stocks, with DONGFANG ELEC surging 65% in a single day

全球最大的水電項目 “雅下” 水電正式開工，港股市場的電力設備股站上風口。截至 7 月 21 日收盤，東方電氣 (01072) 漲 65%，東北電氣 (00042) 漲 40%，哈爾濱電氣 (01133) 漲 28%，上海電氣 (02727) 漲 6%。

對於此次暴漲市場有分析指出這是港股美股化的體現。美股市場以機構主導、流動性強、波動劇烈著稱，近年來，隨着外資參與度提升，部分美股化特徵在港股逐漸顯現。

智通財經 APP 瞭解到，美股市場由機構和高頻交易（HFT）主導，盤口掛單薄但成交活躍，因此大資金訂單容易引發劇烈波動。在 7 月 21 日東方電氣 (01072) 的交易中，一筆 “烏龍指” 的出現引發熱議。

今日早盤 9 時 30 分，東方電氣出現一筆異常交易記錄——以 119.90 港元/股的價格成交 400 股，涉及金額約近 4.8 萬港元。值得注意的是，該筆成交價較前一交易日收盤價 19.32 港元/股暴漲逾 520%，引發了東方電力市值的劇烈波動，同時在港股的無漲跌限制的機制中，波動效應被放大。市場普遍推測這是交易員操作失誤，本欲以 19.9 港元買入，卻誤輸入為 119.9 港元。

不過市場反應迅速，股價在極短時間內自動修正至 20.85 港元/股附近水平。分析指出，部分投資者誤將異常波動解讀為 “搶籌信號” ，同時隨着股價突破年內高點，也觸發了算法交易的突破追漲單。這直接導致公司全日成交額突破百億大關。要知道前一交易日，東方電氣的成交額才不到 2 億元。

與此同時，這也導致北水南向淨流入東方電氣達 10.85 億港元，佔全日成交額 10.7%，助推了股價的上漲。前一交易日，東方電氣港股通的淨流出達到 155.36 萬元。此外，對比之下，哈爾濱電氣並非港股通標的，這也解釋了為何東方電氣漲幅遠超哈爾濱電氣。

市場分析人士指出，此類"烏龍指"現象在機構化、量化交易佔比提升的市場中並不罕見，但凸顯出港股投資者需適應新的波動特徵。隨着外資參與度持續提升，此類美股式價格異動或將成為新常態。

可見此次東方電氣暴漲雖有政策利好刺激，但似乎受港股美股化趨勢影響更大。那麼電力設備股的市場熱度能否持續呢？

裝機規模超三峽 3 倍，全球最大的水電項目點燃市場預期

7 月 19 日，全球最大的水電項目雅魯藏布江下游水電工程正式開工。

據智通財經 APP 瞭解，雅魯藏布江下游水電工程位於西藏自治區林芝市。工程主要採取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設 5 座梯級電站，總投資約 1.2 萬億元（人民幣，下同）。工程電力以外送消納為主，兼顧西藏本地自用需求。此前的 2024 年 12 月，央視新聞報導該項目已經獲得中國政府的正式核准。根據 2025 年 1 月 23 日外交部援引的印度主流英文報紙《印度快報》中題為《助力綠色目標—雅魯藏布江下游水電工程不會傷害印度》的文章，“雅下” 項目預計裝機規模約 6000 萬千瓦，是全世界範圍內目前規劃中最大的水電站。

華泰證券表示，“雅下” 項目總投資超過 1 萬億，但考慮到工程的選址其推測其中設備佔比不高。常規水電項目水輪機及附屬設備的單位價值量大約在 0.74-1.33 元/瓦，考慮到雅下建設難度大、高水頭對輪機要求高，保守假設單瓦設備價值高於平均水平 20%，工程相關訂單水輪機及附屬設備總量價值約 535-954 億。參照藏木水電站（雅魯藏布江幹流第一座大型水電站）的建設進度，“雅下” 項目工期至少 10 年，華泰證券推測投產時間在 2035-2040 年，設備招標可能在 2030 年前後，或將接棒抽蓄成為水電設備新的增長點，有效保障行業產能利用率飽滿。

中信證券則認為隨着雅魯藏布江下游水電工程的持續建設，將長期利好水電配套設備、電網外送工程核心設備等頭部供應商。

水電裝備已實現國產化，行業龍頭備受看好

中金公司指出，雅下項目是繼三峽工程後又一國家級重大水電工程，有望為水電機組、GIL 等電氣設備廠商帶來長期發展空間。截至目前，中國最大的水電工程三峽工程裝機容量 2250 萬千瓦，總投資額近 2500 億元。根據投資額和雅江資源情況初步判斷，雅下項目裝機規模可能約為三峽工程的 3 倍左右。目前，中國水電裝備已實現全面國產化，東方電氣、哈爾濱電氣為主要供應商。

據華泰證券報告顯示，2021-2024 年東方電氣和哈爾冰電氣的水電業務在國內市佔率在 61%-94% 之間，基本完成了國產替代。近年來，哈爾濱電氣、東方電氣及浙富控股等行業龍頭幾乎滿產。華泰證券指出，三家公司 2024 年產能約 55 台套/年，對應 2025-27 年 15-17GW/年的交付；2025 年後三家計劃擴產至 115 台套/年，剛好可以應對 2030 年 36GW 的交付大年。倘若未來抽蓄核准放緩，2031-35 國內水電可能會回到 22-27GW/年的交付水平；2030 年後潛在的 “雅下” 訂單或可貢獻平均 10-15GW/年，有效保障東方電氣和哈爾冰電氣 2030 年後產能利用率。

作為水輪機行業雙龍頭，東方電氣與哈爾濱電氣 2024 年毛利潤中水電業務佔比分別為 5% 和 11%，抽蓄的在手訂單保障了 2025-30 年的高速增長。相較之下，東方電氣在高水頭大容量衝擊式水電機組具備優勢，哈爾濱電氣在抽蓄領域的優勢則更為明顯。

華泰證券續判斷煤電 2025-30 年或迎來高水平核准，水電業務 2030 年後還有看點，結合強勁的資產負債表，其認為未來發電設備製造業估值有望修復。

相較之下，今日漲幅領先一眾同業的東方電氣也更受到各家券商的看好。

中金公司表示，東方電氣目前正在開展高水頭大容量衝擊式水電機組，助力西藏清潔能源基地。其認為水電機組價值量高、壁壘較高、格局集中，雅下項目有望帶動產業鏈公司長期受益。

花旗則強調，東方電氣是中國領先的水電設備製造商。據公司數據，其在常規水電市場佔有 45% 的份額，在抽水蓄能市場佔有 41.6% 的份額。公司在西藏林芝設有高原型泥沙磨損水電機組生產與研發基地，可為雅魯藏布江高落差環境開發定製設備。

綜合來看，從此次事件中，我們看到了港股市場日益 “美股化” 的特徵。東方電氣等標的的暴漲，反映了外資主導的流動性驅動和量化交易策略對港股波動性的放大效應。隨着北水南向資金持續流入和機構參與度提升，港股市場的定價邏輯正逐漸向美股靠攏——大額訂單易引發趨勢加速，算法交易助推突破行情。

短期來看，電力設備股的熱度可能受資金流向和技術面因素主導，波動或加劇；但長期而言，“雅下” 項目的訂單兑現與行業基本面仍是核心支撐。未來隨着項目的持續推進，水電設備需求將迎來顯著增長，疊加國產化替代的完成和產能的逐步釋放，行業有望維持較高的景氣度。