The "steepening storm" of U.S. Treasuries is brewing! If Powell is dismissed, the yield on 30-year U.S. Treasuries may soar to 5.5%

智通財經 APP 獲悉，來自國際大行德意志銀行的策略師團隊近日發佈研報稱，若美國總統唐納德·特朗普下定決心以某種合理化的司法程序罷免美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾，美聯儲獨立性受損將導致超長期美債收益率——即 30 年期美國國債收益率上升逾 50 個基點，同時在近期明顯下降的有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率也將隨之邁入上行軌跡。

近幾周美債和美元交易市場可謂持續受困於 “鮑威爾風險”：即美國總統唐納德·特朗普是否即將以某種手段撤換美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾。此外，關税政策導致的通脹壓力揮之不去，交易員們甚至削減了 9 月降息概率，30 年期美債收益率上週一度突破 5% 重要關口。

包括德銀在內的不少全球頂級投資機構表示，在過去幾日圍繞美聯儲貨幣政策路徑轉鷹 or 轉鴿，以及圍繞美聯儲領導層可能更替的激辯後，市場所面臨的不確定性仍然很高，可能導致長期限美國國債持續折價交易，尤其是 10 年及以上的長期限美債收益率隨時可能大幅走高。

由於非農就業數據與其他宏觀經濟數據持續顯現韌性以及關税效應開始反應在通脹數據中，美聯儲降息預期可謂大幅降温——從預期降息 75 基點大幅降至預期降息不到 50 基點，疊加特朗普所主導的 “大而美” 法案通過後政府預算赤字可能大舉擴張，再加上石破茂領導的自民黨執政聯盟在日本參議院選舉潰敗所帶來的政府財政預算大舉擴張預期導致日本長期限國債收益率大幅上升帶來的債市溢出效應，這些因素共同加劇了近期美國國債收益率的持續上行壓力。尤其是有着 “全球資產定價之錨” 稱號的 10 年期美債收益率以及更長期限的美債收益率隨時可能邁向顯著上行軌跡，令近期漲勢如虹且屢創新高的全球股市面臨重大考驗。

“即使特朗普否認短期內將撤換鮑威爾，市場關於美聯儲獨立性的不確定性仍高企，這可能令長期限的美債持續以折價方式處於下行交易模式。” 來自摩根大通的策略師傑伊·巴里 (Jay Barry) 團隊表示。

特朗普政府真有可能以 “合理的方式” 來解僱鮑威爾？

包括策略師 Matthew Raskin 和 Steven Zeng 在內的德銀策略團隊在致客户報告中寫道，對沖美聯儲獨立性風險，以及美國政府鉅額支出侵蝕貨幣政策的情形——最明顯的方式就是押注美債收益率曲線陡化交易，即押注短期限與長期限美債收益率利差擴大。比如買入 2 年期美債，同時賣出 10 年期美債，以及買入 5 年期美債的同時賣出 30 年期美債。

目前，5 年期與 30 年期美國國債收益率之差約為 100 個基點，創下 2021 年以來最陡水平，顯現出市場早已開始定價鮑威爾被特朗普政府解僱的可能性，因此開始押注美債收益率曲線愈發陡峭化。

據瞭解，近期不僅特朗普本人，以及白宮管理和預算辦公室 (OMB) 主任 Russ Vought 以及美國聯邦住房金融局 (FHFA) 因美聯儲總部 25 億美元翻修工程指控鮑威爾欺瞞美國國會，甚至有眾議員發函美國司法部，稱美聯儲主席鮑威爾兩次作偽證，對其提出刑事指控。

美東時間週一，有媒體報道稱，有着 “MAGA 派” 眾議員以及特朗普政治盟友標籤的美國佛羅里達州共和黨眾議員 Anna Paulina Luna 發函美國司法部，稱美聯儲主席鮑威爾兩次在國會作偽證，對其提出刑事指控。在美國國會作偽證罪名最高可判處五年監禁，並可能處以罰款。

Luna 在信中寫道：2025 年 6 月 25 日，美聯儲主席鮑威爾在美國參議院銀行、住房和城市事務委員會發表證詞時，關於美聯儲總部大樓的翻修問題，在證詞中做了幾項實質性虛假陳述。Luna 在這封信函中具體指控鮑威爾在美聯儲 Eccles 大樓的奢華設施和維護狀況方面做出虛假陳述。

德意志銀行強調陡化交易——該行對鮑威爾被罷免所隱含的市場影響估算

“在我們看來，特朗普政府尋求罷免鮑威爾意在促成更寬鬆的貨幣政策，並且將進一步推高通脹預期與市場風險溢價，” 他們寫道，“隱含的市場波動幅度雖大，但並非不可能實現。”

長期限美債收益率可能持續上行

在美國總統特朗普及其盟友們共同以美聯儲大樓過度裝修為核心要點發起攻擊美聯儲主席、並希望美聯儲比官員們當前普遍預期更快速降息之際，關於美聯儲貨幣政策獨立性的擔憂近周再度顯著升温。

7 月 16 日，當財經媒體們標題閃現 “特朗普或將正式罷免鮑威爾”——而在這些新聞引發市場劇烈震盪之後，特朗普在一小時內迅速予以否認。在這一小時內，美股、美元與長期美債價格大幅下跌，短期限美國國債則因短期限內的寬鬆預期而明顯走強，這一動盪也被華爾街投資機構們視為特朗普對於傷及美聯儲獨立性可能造成何種市場影響的壓力測試。

德意志銀行策略師們寫道，基於上週這短暫時段內整條美債收益率曲線的劇烈波動，30 年期名義美國國債收益率可能飆升約 56 個基點，即便美債收益率曲線前端可能因短期寬鬆預期而大幅走牛。

7 月以來，10 年期以及 30 年期美債價格經常出現劇烈波動，主要因投資者們權衡美國通脹、消費者支出前景以及美聯儲降息路徑與美聯儲貨幣政策獨立性可能遭遇負面打壓。上週公佈的顯示出關税效應傳導至物價端的消費者通脹數據一度引發債市拋售，將 30 年期美債收益率一度推至 6 月以來最高，即 6 月以來首次突破 5%。週一則徘徊在 4.95% 附近。

值得注意的是，衡量投資者們對華盛頓未來龐大借款規模擔憂的 10 年期美債期限溢價，如今持續徘徊於 2014 年以來的最高位。

所謂期限溢價，指的投資者持有長期債券風險所要求的額外國債收益率補償。在一些經濟學家看來，特朗普 2.0 時代國債與預算赤字將比官方預測高得多，主要因特朗普領導的新一屆政府以 “對內大幅減税 + 對外加徵關税” 為核心的促經濟增長與保護主義框架，疊加愈發龐大的預算赤字與美債利息以及軍工國防支出，美國財政部發債規模可能被迫在 “特朗普 2.0 時代” 比花錢如流水的拜登政府愈發擴張，加之 “逆全球化” 之下中國與日本可能大幅減持美債，再加之日本國債收益率上行風險外溢，10 年及以上長期限美債的 “期限溢價” 勢必較以往數據愈發高企，有着 “全球資產定價之錨” 的 10 年期美債收益率甚至醖釀着一波比 2023 年狂飆至超過 5% 更加狂野的漲勢。