Bank of America Hartnett: Regarding the US stock market, all sell signals have been triggered, but…

近期美股漲勢如虹納指屢創新高，但是美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 對此表示，該行的所有專有交易規則均已觸發賣出信號，市場可能面臨回調。過去幾周持續上漲的股市現已達到關鍵技術閾值，多項指標顯示風險正在積聚。

Hartnett 在最新的《資金流動觀察》（Flow Show）報告中指出，美銀基金經理調查現金規則、全球廣度規則和全球資金流交易規則均已發出賣出信號。其中基金經理現金佔資產管理規模比例降至 3.9%，創下賣出信號水平，歷史數據顯示此類信號觸發後標普 500 指數平均下跌 2%。

但值得注意的是，Hartnett 認為真正的拋售引爆點或許不在股市，而在債市。一旦 30 年期美債收益率突破 5% 再創新高、波動率飆升，市場情緒將由 “風險偏好” 急轉為 “風險迴避”。與此同時，美股上漲背後已藏隱憂——市場廣度創下歷史低位，經濟放緩跡象浮現。

而更大的變量，是特朗普對白宮與美聯儲關係的干預，可能重演 1970 年代的政策災難。

三大賣出信號同時觸發

Hartnett 表示，他本週早些時候發佈的月度《基金經理調查》結果顯示：在三個月前華爾街經歷一波恐慌性拋售之後，如今市場情緒發生了創紀錄的看漲反轉，基金經理的風險偏好也達到了前所未有的高位。

然而美銀的專有交易系統中，三項關鍵指標均已達到賣出閾值。

機構投資者現金佔資產管理規模比例降至 3.9%，觸發賣出信號。自 2011 年以來的 15 次類似信號中，標普 500 指數隨後平均跌幅為 2%。

全球廣度規則方面，MSCI 全球股指中交易價格高於 50 日和 200 日移動均線的比例為 64%，較上週的 80% 下降，低於 88% 的賣出信號水平。

全球資金流交易規則顯示，過去四周全球股票和高收益債券資金流入佔資產管理規模的 0.9%，較上週的 1.0% 下降，已觸發賣出信號。

這些技術指標的同時觸發在 Hartnett 的分析框架中較為罕見，通常預示着市場將出現方向性調整。

債券市場成關鍵風險點

Hartnett 強調債券市場而非股市可能成為下輪調整的觸發點。債券市場的波動往往先於股市調整，這使其成為關鍵的領先指標。

30 年期美債收益率本週再次短暫突破 5%，特別是在市場擔心特朗普可能解僱鮑威爾期間出現的恐慌中。

目前 30 年期債券收益率正接近"突破"水平，英國為 5.6%，美國為 5.1%，日本為 3.2%。由於收益率尚未創出新高，且 MOVE 指數維持在 80 附近，市場仍保持風險偏好狀態。

一旦長期債券收益率創出新高且 MOVE 指數升至 100 以上，Hartnett 將轉向風險規避立場。

市場廣度惡化至歷史極值

股市創新高的同時，市場廣度卻處於歷史低位。等權重標普 500 指數相對標普 500 指數處於 22 年低位，小盤股羅素 2000 指數相對標普 500 指數接近 25 年低位，價值股相對成長股比值創 30 年新低。

這種分化現象表明美國經濟正在放緩或美股正處於泡沫狀態。相比之下，在市場情緒更為正常的全球股市中，價值股和小盤股表現優於大盤股。

Hartnett 認為這種極端的市場集中度反映了投資者對少數科技巨頭的過度依賴，而忽視了經濟基本面的廣泛惡化。

1970 年代政策衝突重現

特朗普與鮑威爾之間關於降息的政策分歧讓 Hartnett 聯想到 1970 年代初的歷史重演。1971 年 8 月 15 日，尼克松宣佈"新經濟政策"，結束佈雷頓森林體系並實施工資價格凍結和 10% 進口關税，當時失業率為 6%，CPI 為 4%。

時任美聯儲主席 Arthur Burns 隨後在 8 月至 12 月期間大幅降息 225 基點，引爆了一個先繁榮、後崩潰的週期。市場最初下跌，美元貶值 5%，標普 500 指數下跌 9%，美債收益率下降 70 基點。但一年後的 1972 年，標普 500 指數上漲 11%，美元在尼克松 11 月連任前進一步貶值 8%。

基於此 Hartnett 預計，如果鮑威爾被迫離任，市場將重演類似的政策週期。