Former Goldman Sachs renowned strategist: US stocks can rise for another month! It is not advisable to short before the end of September

前高盛策略師 Scott Rubner 看多美股，特別是科技、軟件和 AI 創新板塊。

據追風交易台消息，曾準確預測美股兩次重大回調的前高盛明星策略師 Scott Rubner 在跳槽到城堡投資後，發佈首份市場報告，對未來一個月美股前景表達樂觀態度。

Rubner 在最新報告中表示看好美國股市，特別是科技、軟件和 AI 創新板塊。他指出散户投資者已連續 14 個交易日淨買入股票，創下去年 12 月以來最長買入紀錄。同時機構投資者持倉水平並未過度拉伸，為後續上漲留出空間。

Rubner 預計，市場將走出 “先高後低” 的形態，在積極的季節性因素、強勁的資金流、持續的散户支持、企業迴歸和基本面投資者的最終買入推動下，市場將在未來幾周進一步反彈，漲勢或持續到 9 月。

公開信息顯示，Scott Rubner 在高盛任職近十年，離職前擔任全球市場董事總經理兼戰術專家。他深耕資金流向研究超過 20 年，在華爾街以精準的市場時機判斷著稱。

過去一年中，Rubner 兩次成功預測美股重大調整。去年 6 月底標普 500 指數連創新高時，他準確預測美股將在夏末下跌。今年 2 月 19 日標普 500 指數刷新歷史高點當天，他再次示警散户和機構資金動能正在消退，隨後該指數累計下跌 8.6%，納斯達克 100 指數更是重挫 12% 進入技術性修正。

以下是報告全文編譯：

全球市場情報（GMI）| 八月展望

我回來了！

我期待再次與您合作，感謝您的支持！

自從加入 Citadel Securities 以來，我收到了大量客户關於同一個日常市場問題的詢問："現在是時候拋售股市反彈了嗎？"我的回答是："我們還沒到那個時機。"

散户在股票和期權中的"逢低買入"行為代表了美國股市的一個重要動態。機構持倉偏低和企業回購買盤的迴歸是重要的市場技術面因素。我用棒球術語來形容當前局勢——九局比賽中的第七局。如果盈利哪怕只是勉強達標且股市繼續上漲，機構投資者可能會對"大幅跑輸基準指數"（FOMU）產生恐懼。

對於接下來的一個月，我對美國股市持樂觀態度，主要由基本面盈利和積極的資金流動態推動。我認為未來幾周市場將繼續走高，因為美國公司可能會超越較低的盈利預期（根據 Haver 數據，Q2/Q2 同比增長 +4%），以及美元走弱帶來的積極折算效應，特別是對美國科技板塊而言。這對那些等待這些盈利報告以便"被迫入場"的"基本面投資者"來説是一個較低的門檻。

在 8 月中旬，我建議投資者為 9 月底增加股指對沖。這可以利用較低的隱含波動率來對沖任何宏觀事件。9 月 2 日（勞動節後）通常是過去 100 年來該月的最高點。

7 月的季節性因素對美國股票非常有利。自 1928 年以來，7 月是標普 500 指數一年中表現最好的月份，而 9 月是表現最差的月份，因為投資者要"返校"。標普 500 指數有望在 7 月實現連續第 11 個月上漲。Citadel Securities 的夏季交易活動與股票需求的大幅增加一致，而其他投資者則遠離他們的交易終端。

Citadel Securities：標普 500 月度回報（自 1928 年起）

是時候展開討論了。

散户持倉分析

1. Citadel Securities 的散户交易流已經連續 14 個交易日淨買入股票，因為股市交易接近歷史高點。這是自 2024 年 12 月以來最長的每日散户買入週期，持續了 16 天。

標普 500 指數昨日下跌了幾個基點，但我們經歷了自 4 月 10 日以來最大的單日買入偏斜日。

在夏季流動性環境下，存在一場"逢低買入 alpha"的競爭——誰能最快地逢低買入。

散户現金股票——按周計算的淨名義金額

標準差 2025 年 1 月-7 月

2. Citadel Securities 的散户交易流在過去 13 週中有 11 周是淨買入（自 4 月初以來）。

3. Citadel Securities 特許經營在 4 月 7 日解放日經歷了有史以來最大的散户交易單日流出（以及 4 月 4 日的流出）。這也是我們見過的最大的兩日賣出偏斜之一。自 4 月以來，散户投資者一直保持韌性並充分參與這輪反彈。

4. Citadel Securities 的散户交易流在夏季月份（特別是 6 月和 7 月）保持強勁，然後在 9 月下降。散户交易者在過去兩年中在 7 月部署了最大規模的資金，2025 年也不例外。

散户現金——按月份劃分的淨名義金額比例

2023 年 1 月-2024 年 12 月

5. Citadel Securities 估計散户目前佔市場總交易量的 20%。2025 年 5 月達到了自 2021 年 2 月（24%）以來的最高水平 21%，這是由於參與度增加且廣泛，特別是在低價股票中。

散户更傾向於購買人工智能、高波動性、加密貨幣、IPO、槓桿 ETF 和反動量股票。

散户活動佔整體市場交易份額的百分比

2018 年 1 月-2025 年 7 月

6. Citadel Securities 創建了多種方法來幫助監控基於我們客户總體散户流的流行散户交易的性能。同事 Tom Sozzi 在他的《散户名冊》中有出色的見解。我們從三個方面來看待這個問題：客户買入前 30 名、客户賣出前 30 名以及前 30 名多空配對。這些名稱經過篩選以去除 ETF 證券（考慮到散户客户通常買入並持有 ETF），並使用每日等權重指標每月重新構建。

機構持倉與技術面

7. 波動率技術面正在改善：

系統性持倉最近有所增加，但由於實際波動率下降，仍有增加空間。

偏斜和期限結構的波動率指標繼續正常化，系統性策略在未來一個月有潛在彈藥。波動率不再是從場邊指導比賽的教練，而是聚集中鋒的明星四分衞。

8. 波動控制策略

基於波動率目標的策略繼續增加股票風險敞口，因為 4 月的高實際波動率時期繼續從指標中消失。以 10% 股票敞口為日風險目標的波動控制策略目前比進入季節性緩慢的 8 月的高點低 35%。3 個月實際波動率為 26.64，與 10 天實際波動率 8.47 和 30 天實際波動率 9.54 相比仍然較高。

9. 風險平價策略

風險平價策略也從較長期的實際波動率市場中獲取輸入。我們估計，與歷史背景相比，風險平價策略的股票敞口也較低。現貨/波動率相關性在跨資產中繼續正常化，我們測量的資產組合（分別為股票、國債、原油和黃金）。

來源：Citadel Securities，截至 2025 年 7 月 16 日。數據僅作説明用途。過往表現不代表未來結果。

10. 美國和全球商品交易顧問（CTA）持倉

全球（商品交易顧問）CTA 持倉沒有過度拉伸。CTA 趨勢跟蹤策略在這次最近的上漲中一直在增加敞口，但敞口似乎並不極端。

11. CTA 觸發閾值水平（標普 500 和納斯達克 100 期貨）

CTA 關鍵觸發水平：Citadel Securities 宏觀策略團隊 Grant Wilder 估計，ES1"觸發"水平為 6003，而當前現貨為 6280，NQA"觸發"水平為 21861，而當前現貨為 23006。當前現貨與這些策略將被迫轉為空頭敞口的中期閾值水平之間存在相當大的距離。

12. 期貨持倉

報告商業、非商業和非報告機構的機構期貨持倉也保持穩定。

13. 投資者情緒

根據過去幾周與機構投資者的對話，情緒並不極端。AAIIBULL（周環比下降）和 AAIIBEAR（周環比上升）也證明了這一點。

企業回購與期權動態

14. 企業回購的迴歸

今天是美國企業盈利靜默期的高峰。美國企業將從本週開始重新走出靜默窗口。大部分標普 500 市值將在 8 月 1 日前公佈。

美國企業預計將在 2025 年購買價值 1 萬億美元的股票，並保持美國股票的最大買家地位。8 月通常是企業資金流的積極月份。

正如我的合夥人和宏觀同事 Nohshad Shah 在他出色的每週宏觀思考文章中所指出的那樣，本季度的盈利門檻很低。8 月是一年中企業股票回購的最佳月份之一。這種市場動態為美國大型企業增加了被動 VWAP 需求。

標普盈利預期

15. Citadel Securities 的散户期權交易流已經連續 11 周淨買入看漲期權流，並且自 4 月市場低點以來每週都在部署看漲流。最近的一次連續是在 2023 年 11 月，當時股市表現顯著優於大盤。

散户期權——按周劃分的看跌/看漲方向比率

2025 年 1-7 月

16. 在我們的數據集歷史中（自 2020 年 1 月起），只有 6 次看漲期權連續達到 11 周或更長。

有記錄以來最長的散户周度連續買入期權

17. 之前 6 次看漲期權連續的平均持續時間為 18 周，表明潛在的看漲"YOLO"看漲期權需求可能進一步增加。這意味着未來 7 周的需求。在此期間，收取的權利金大幅增加。

同事 Allie Becher 在她的《散户細節》中對這一話題和其他散户流主題有出色的見解。

18. Citadel Securities 的散户期權交易流在夏季月份也保持強勁，然後在 9 月下降。看漲期權活動開始改變市場的伽馬分佈。

如果標普 500 指數通過當前現貨上漲，指數做市商可能會成為短線上漲看漲期權並表現出短伽馬敞口。長指數伽馬一直是本輪反彈的市場緩衝特徵，但如果基本面投資者開始對沖右尾盈利事件，這種情況就會改變。此外，期權和股票中的槓桿 ETF 活動對市場起到了合成短伽馬的作用。

散户期權——按月份劃分的合約量比例

2020 年 1 月-2025 年 6 月

19. Citadel Securities 夏季客户股票現金和看漲期權活動與我的熱圖往往具有高度相關性。在進入第四季度之前，您將看到我關於這一主題的更多內容。

Citadel Securities：標普 500 日回報熱圖（自 1928 年起）

Citadel Securities：納斯達克 100 日回報熱圖（自 1985 年起）

20. Citadel 機構投資者更傾向於買入下行對沖。

Citadel Securities 的機構期權流在過去 11 週中有 8 周是看跌的，表明指數層面的對沖需求增加。

Citadel Securities 的機構期權流與實際貨幣投資者的總體持倉一致。

機構期權——按周劃分的看跌/看漲方向比率

2025 年 1 月-7 月

市場方向總結

21. 我對未來一個月的美國股市持樂觀態度，主要由美國科技、軟件和 AI 創新者推動。第二季度盈利的"超級碗"本週開始，可能會迫使機構投資者重返市場並進入他們最喜歡的集中核心持倉。

22. "先高後低"的感覺——我認為股市可以從此進一步反彈，由積極的季節性因素、強勁的資金流、持續的散户支持、企業迴歸和基本面投資者的最終買入推動。

23. 我將建議為 9 月底進行對沖，因為系統性投資者變得飽和，投資者準備迎接重要的第四季度時放慢腳步。