The European Central Bank's interest rate path remains unclear, with the last rate cut possibly delayed until December

智通财经 APP 获悉，一项对经济学家的调查显示，欧洲央行可能会将最后一次降息推迟至 12 月，而不会让投资者认为宽松周期已经结束。调查显示，多数受访者仍预计，欧洲央行将在下周的政策会议上按兵不动，然后在 9 月进行最后一次 25 个基点的降息，将存款机制利率下调至 1.75%。与此同时，半数受访者预计，欧洲央行可能会连续三次会议 (即 7 月、8 月、9 月) 选择维持利率不变而不会让市场认为利率已经触底，这一期限比此前更长主要是因为贸易方面的不确定性。

以拉加德为首的欧洲央行官员们已充分释放本月 “暂停降息” 的信号。拉加德称欧洲央行目前处于一个 “良好位置”，足以应对任何经济增长和通胀方面可能出现的挑战。

但在夏季过后，对于政策走向的共识却大为减少。欧洲央行执行委员会成员 Isabel Schnabel 认为，再次降息的 “门槛非常高”，而同为欧洲央行管理委员会成员的 Olli Rehn 和 Francois Villeroy de Galhau 则担心，若欧元进一步走强，通胀率可能难以达到欧洲央行 2% 的目标。

汇丰银行欧元区高级经济学家 Fabio Balboni 表示：“7 月的决议应相对简单，大多数管委会成员可能会支持维持利率不变。”“虽然有些人会将此视为暂停，但其他人可能会认为这意味着降息周期已经结束，这可能会引发关于 7 月之后利率路径的讨论。”

调查显示，约四分之一的受访者认为，欧洲央行已经完成降息。近一半受访者预测最后一次降息将在 9 月，另有 21% 预计会在 12 月进行。

Intermoney 首席经济学家 Mariano Valderrama 预测 12 月将是欧洲央行加息的起点，虽然这是所有预测中最早的加息时间，但约五分之一的受访者预计在 2026 年底前将会加息。

欧元区高级经济学家 David Powell 表示：“欧洲央行正处于观望模式。我们认为最终将在 9 月和 12 月进一步降息。与此同时，我们预计欧洲央行 7 月 24 日会议后的措辞将与 6 月类似，继续对未来降息保持开放态度，但不会作出承诺。”

然而，无论政策制定者选择哪条路径，很大程度上都将取决于欧盟与美国之间的贸易谈判结果。在欧盟暗示接近达成协议后，美国总统特朗普威胁对欧征收 30% 的关税。

TD 证券的欧洲宏观策略师 Julie Ioffe 表示：“欧盟与美国之间贸易谈判的进展是目前最关键的观察点，这将打破欧元区强劲需求与外需疲弱之间的当前平衡。”“鉴于在下周欧洲央行会议召开之前不太可能达成协议，管委会将 ‘无法表明是否有必要进一步降息，或是否已达到终端利率’。”

SEB Research 首席利率策略师 Jussi Hiljanen 则指出，当前的主要挑战在于 “避免引导市场认为将进行或不会进行下一次降息”。交易员目前预计，欧洲央行 9 月降息的概率不到 50%。但年底前降息几乎已完全被市场定价。

欧洲央行将在 9 月和 12 月更新经济预测。上个月，欧洲央行预计通胀将在 2027 年稳定在 2%，而 2025 年平均为 1.6%。分析师认为 6 月预测中的风险大致平衡，他们对未来通胀将高于还是低于目标意见不一。

Scope Ratings 的经济学家 Dennis Shen 表示：“短期内下行风险可能更大;中期来看，通胀的上行风险可能更高。” 他指出，来自中国和其他受到美方关税影响国家的廉价商品若转销至欧洲，可能会压低物价压力，而欧元升值也会对通胀构成抑制。

即使近期有所回调，欧元兑美元汇率年内仍上涨了近 12%，目前交投于 1.16 附近。欧洲央行副行长 Luis de Guindos 本月表示，当欧元兑美元汇率达到 1.20(为四年多来的高点) 时，经济可能会遇到麻烦。

但调查受访者似乎容忍度更高。只有约四分之一人认同 Luis de Guindos 的观点，其余人认为欧元兑美元汇率升至 1.35 才会成为问题。许多受访者表示，升值的速度与幅度同样重要、甚至更重要，是判断对价格下行风险的关键因素。

与此同时，通胀的上行风险并未解除。标普全球评级经济学家 Sylvain Broyer 表示：“公共支出增加的风险可能导致核心通胀维持在目标以上。”“欧洲央行不应假设核心通胀将在未来几年轻易回落至目标并长期维持在该水平。”