The U.S. June CPI confirms tariff transmission, commodity inflation rises again after 4 months, and core PCE may be even more "ferocious"?

關税傳導效應已開始顯現，美國 6 月 CPI 數據在表面疲軟背後隱藏着關鍵的結構性變化。

儘管 6 月核心 CPI 月環比僅上漲 0.2%（低於預期），但核心商品價格出現自 2 月以來首次明顯上漲，家庭用品、服裝等受關税影響的品類價格大幅上漲。各大投行目前預計核心 PCE 將顯著強於核心 CPI，可能達到 0.29%-0.34% 的月環比漲幅，這將削弱美聯儲今年降息的理由，強化其維持當前政策立場的決心。

表面疲軟掩蓋結構性變化

6 月 CPI 數據初看温和：核心 CPI 月環比上漲 0.23%，略低於市場預期的 0.25%-0.30%，年同比從 2.8% 升至 2.9%。然而，這一表面的疲軟掩蓋了重要的結構性變化。

據追風交易台消息，美銀 7 月 16 日的報告中表示，6 月核心商品價格上漲 0.2%，剔除二手車後更是上漲 0.3%，這是自 2 月以來的首次增長，為 2023 年 2 月以來最強勁表現。

期待已久的關税傳導證據終於出現。核心商品（比如家電、衣服、娛樂用品等）價格 6 月上漲了，這是 2 月以來第一次漲。美銀強調，週二的報告首次提供了關税正在轉嫁給消費者的充分證據：

家庭用品價格月環比上漲 0.98%，為 2022 年 1 月以來最大漲幅；

服裝價格上漲 0.43%；

娛樂商品價格上漲 0.77%；

核心商品上漲的同時，核心服務（比如住宿、機票等）價格下降。其中，酒店住宿價格連續 4 個月下降，機票價格連續 5 個月下降。美銀表示，從銀行的消費數據和機場安檢人數來看，需求正在放緩。

巴克萊估計，美國貿易加權有效關税率為 14-15%，遠高於去年的 2.5%，預計約 50% 的關税成本將傳導至價格，這一假設與美聯儲調查一致。

核心 PCE 可能更 “猛”

目前投行普遍預計，美聯儲更看重的核心 PCE 可能更 “猛”。

美國銀行預測稱，6 月核心 PCE 可能環比上漲 0.34%，主要受股市反彈，投資相關的服務（比如理財顧問費）推高影響。

在美聯儲方面，CPI 數據強化了美聯儲維持當前政策的理由。

美銀指出，如果 PCE 預測正確，美聯儲今年保持不變的理由將會加強。關税開始影響數據，0.3% 的核心 PCE 漲幅將使其在第三季度達到 3.0% 的年同比水平。

對投資者而言，關鍵在於關税傳導的時機和幅度仍存在不確定性。巴克萊預計價格將在未來幾個月逐步上漲，並在初秋達到峯值。美銀建議繼續做多通脹，並淡化市場對 2025 年底前降息幅度的預期。

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