"The famous anti-indicator" is here! Bank of America’s latest institutional survey: Investors are returning to risk assets at a record pace

全球基金經理正以創紀錄的速度湧入風險資產，將市場情緒推升至數月高點。然而，美銀知名分析師 Michael Hartnett 警告：這一被其稱為 “著名反向指標” 的調查，可能正在觸發一個明確的賣出信號。

調查顯示，過去三個月投資者的風險偏好出現了 2001 年以來最快的增長速度。7 月份，投資者對美國股票的配置出現 12 月以來最大增幅，對科技股的配置也創下 2009 年以來最大的三個月增幅。同時，基金經理持有的現金水平已降至 3.9%，跌破 4.0% 的門檻，這在美國銀行的交易規則中被視為一個 “賣出信號”。

這一輪樂觀情緒的背後，是標普 500 指數不斷創下歷史新高，市場對企業盈利前景和美國能夠成功應對貿易爭端的信心增強。調查中，認為未來一年經濟不會陷入衰退的受訪者比例出現徹底逆轉，悲觀預期幾乎消失。

儘管市場一片看好，但 Hartnett 已開始提示風險。 正如他所説，“貪婪總是比恐懼更難逆轉”。

樂觀情緒升温，資金跑步入場

美國銀行的最新調查描繪了一幅資金全面湧向風險資產的圖景。這份於 7 月 3 日至 10 日進行的調查，覆蓋了 175 名管理着 4340 億美元資產的基金經理。

調查結果顯示，投資者的樂觀情緒顯著升温：

• 風險敞口創紀錄：以三個月為基礎衡量，投資者投資組合中的風險水平達到了 2002 年以來的最高點。
• 股票配置激增：對美國股票的配置錄得去年 12 月以來的最大增幅；對歐元區股票的配置達到四年來的最 “超配” 水平；對科技股的配置則創下 2009 年以來最大的三個月增幅。
• 盈利預期反轉：對企業盈利的樂觀情緒出現了自 2020 年以來的最大躍升。
• 衰退擔憂消退：淨 59% 的受訪者認為未來一年經濟 “不太可能” 衰退，與 4 月 1 日後的悲觀情緒形成鮮明對比。

特朗普政策轉向與 “別無選擇” 的交易

推動這輪風險偏好飆升的一個關鍵因素，是市場對政策環境的解讀。Hartnett 指出，市場正在消化特朗普政府從 “排毒”（detox）到 “盛宴”（gorge）的政策轉向。由於削減開支、國防和債務均不可行，唯一的出路就是通過 “一個巨大的漂亮泡沫” 來為龐大的財政法案買單。

在這一背景下，“萬物皆漲，唯債不歡”（Anything but Bonds）的交易策略正在全球蔓延。Hartnett 的數據顯示，2020 年代至今表現最差的資產是美國國債（-1%），而黃金則表現最佳（+114%）。

低迷的債券與股票波動率（MOVE 和 VIX 指數處於低位）也表明，市場對政策風險的擔憂極低。

Hartnett 的客户反饋也印證了這一點：幾乎沒有投資者擔心經濟、估值等問題，但所有人都在討論債券和赤字，並主動規避長期債券。

風險與擁擠交易

儘管市場情緒高漲，但潛在風險依然存在。調查顯示，基金經理認為最大的 “尾部風險” 是關税引發全球經濟衰退，其次是通脹高企阻礙美聯儲降息，以及美元大幅貶值。

與此同時，市場的擁擠程度正在加劇。最擁擠的交易分別為：做空美元（34%）、做多 “Mag7” 科技股（26%）、做多黃金（25%）和做多歐洲股票（6%）。Hartnett 也提到，主動型基金經理對業績越來越集中於少數股票感到擔憂。

交易員的普遍共識是，在 8 月美聯儲傑克遜霍爾全球央行年會之前，標普 500 指數仍有上行空間，隨後可能會出現一輪 “健康的回調”。

“著名反指” 發出警告信號

美銀基金經理調查素有市場"著名反指"之稱，過去 12 個月在關鍵拐點均發出準確信號。Hartnett 特別指出，基金經理調查已成為一個 “極佳的反向指標”， 標記了過去一年的關鍵轉折點——例如在市場底部時（如 2024 年 8 月）顯示悲觀，而在市場頂部時（如 2025 年 2 月）顯示樂觀。

從這個角度看，7 月調查中的看漲情緒可能預示着獲利了結和夏季回調的到來。泡沫指標包括：現金配置水平低於 4.0%、軟着陸或無着陸預期超過 90%、淨股票配置超配 20%。這些指標都符合市場接近 “過熱”（toppy）的特徵。

不過，Hartnett 也補充説，儘管存在回調風險，但他預計夏季不會出現大規模拋售，因為股票敞口尚未達到 “極端” 水平，且債券市場的波動性依然受控。

Hartnett 建議投資者全力投入，直到 30 年期債券收益率突破"越獄"水平——英國 5.6%、美國 5.1%、日本 3.2%。他認為美元長期熊市才剛剛開始，建議在 2020 年代下半期提高大宗商品、加密貨幣、國際和新興市場配置。

風險提示及免責條款

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