特朗普重启关税大棒 市场却 “不为所动” 美股、债市上半年表现强劲

智通財經 APP 獲悉，儘管美國總統特朗普在 2025 年上半年出台了一系列歷史罕見的關税政策，美國股市與債券市場表現依舊亮眼，似乎對這些 “劇變” 政策並未過度反應。投資者仍保持警覺，關注這些政策在未來數月可能帶來的經濟滯後效應。

本週一，美國股市收盤上漲，債市則波動不大。此前，特朗普在其社交平台 Truth Social 上發文，宣佈將於 8 月 1 日起對歐盟與墨西哥徵收 30% 的關税。此舉一度引發市場擔憂，但從走勢來看，投資者似乎選擇暫時觀望。

摩根大通資產管理公司首席全球策略師 David Kelly 在週一發佈的研究簡報中指出：“新一屆政府實施了極端政策調整，理論上應推高通脹並抑制經濟增長。但就目前來看，就業與通脹水平幾乎與年初持平，而美股與美債卻已錄得可觀漲幅。”

數據顯示，標普 500 指數今年以來已上漲 6.6%，週一收盤僅較 7 月 10 日創下的歷史高點低 0.2%。iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF(AGG) 年初至今累計回報達 3.2%。這兩大資產類別的強勢表現，為市場增添信心。

Kelly 指出，“美國市場已在多年反覆無常的華盛頓政策環境中變得更加 ‘耐震’。儘管政策衝擊看似強烈，截至目前，經濟和市場實際受影響甚微。”

特朗普 4 月 2 日宣佈 “解放日關税” 時，市場曾短暫震盪，但隨着白宮出於談判考慮推遲徵收，市場迅速恢復。

進入 7 月，特朗普又陸續在社交媒體發佈多封致各國政府的關税通知信，重申 8 月 1 日起將實施新一輪貿易壁壘。受影響國家包括巴西、加拿大、歐盟、墨西哥，以及銅進口產品等，政策節奏密集。

Kelly 分析認為，儘管政策面偏緊，但 AI 熱潮、汽油價格下行、財政刺激與放鬆監管預期，構成了對沖力量，助推資產價格。

不過，他也提醒，政策滯後效應尚未完全顯現。例如，美國關税對財政收入的全面影響預計要到 11 月才會顯現。原因之一是 4 月 2 日宣佈加税，但 4 月 5 日前離港的貨物仍適用原税率，實際關税徵收出現時間差。

同時，90 天的互惠關税豁免窗口已於 7 月 9 日結束，此後特朗普又宣佈對更多國家加税，令企業和投資者面臨更大不確定性。

投資者目前正密切關注零售企業是否會將更高的進口成本轉嫁給消費者。本週二公佈的 6 月消費者物價指數 (CPI) 將是市場關注焦點，Kelly 指出，該數據可能僅反映出第一波關税的價格影響，大部分通脹效應將在未來幾個月逐步顯現。

此外，Kelly 提醒，特朗普政府在移民政策收緊與聯邦裁員方面的舉措，也可能在未來對消費、企業行為乃至就業市場帶來拖累。

他寫道：“消費者、企業與市場往往前期反應過緩，隨後可能出現過度修正。通脹飆升、失業率突增、股市大跌等風險仍在醖釀，尤其當市場繼續低估這些政策的深遠影響時。”

因此，Kelly 建議投資者維持資產配置平衡，以應對政策上半年出台後在下半年逐步發酵的影響。