The stock market logic under the threat of tariffs: Why investors are still willing to "look ahead"

以史為鑑，全球股市或能承受更多關税陣痛。

彭博策略師 Garfield Reynolds 在最新文章中表示，根據 2018 年首次貿易戰的歷史經驗，全球股市距離因關税政策而遭受持續嚴重衝擊還有數月時間，而且可能完全消化這一衝擊。

特朗普日前宣佈計劃對歐盟和墨西哥加徵關税，引發市場擔憂，歐元和風險資產或在下週初承壓。然而，Reynolds 認為，由於目前尚無跡象表明貿易戰已顯著影響經濟或企業盈利，投資者很可能繼續採取逢低買入策略。

綜合央視新聞報道，當地時間 7 月 12 日，美國總統特朗普宣佈自 2025 年 8 月 1 日起，美國將對來自墨西哥和歐盟的輸美產品徵收 30% 的關税。作為回應，歐盟委員會主席馮德萊恩當地時間 13 日表示，將把對美國關税的反制措施暫停期延長至 8 月初。

儘管許多華爾街人士對市場的鎮定反映感到驚訝，比如摩根大通 CEO 傑米·戴蒙曾批評市場對貿易摩擦反應遲鈍，但 2025 年的市場表現與 2018 年驚人地相似。Reynolds 認為，特朗普首次發起貿易衝突的經歷，似乎為當前局勢提供了一份相對可靠的路線圖。

歷史驚人相似：2018 年與 2025 年的貿易衝突軌跡

Reynolds 表示，2018 年和 2025 年的貿易戰演變軌跡展現出驚人的相似性。雖然前一輪貿易戰主要針對特定國家，而本輪貿易戰更旨在重寫全球貿易秩序，但兩者在政策宣佈和回撤的節奏上高度一致。

兩輪貿易戰的時間線相似，均從年初開始，並在第二季度出現關鍵轉折點。特朗普的治理風格決定了這種模式：他堅信關税是一種有效工具，同時將國際關係視為零和博弈，因此傾向於讓所有貿易伙伴處於不穩定狀態。

值得注意的是，今年全球股市的走勢也與 2018 年頗為一致。唯一重大差異出現在 4 月 2 日特朗普宣佈互惠關税後，股市遭遇暴跌，這一跌幅遠超七年前的水平。但隨着特朗普推遲徵收這些關税並與主要貿易伙伴達成暫時和解，市場再次開始押注貿易戰影響將相對有限。

貨幣政策環境顯著改善

Reynolds 認為，當前市場環境與 2018 年相比存在一個關鍵優勢：

貨幣政策方向截然不同。2018 年時，美聯儲正處於加息週期中，應對 2017 年特朗普減税、就業市場強勁和通脹上升帶來的經濟過熱。

相比之下，目前市場仍預期美聯儲將恢復降息路徑，儘管關税可能推遲降息時間表。

根據分析，近期通過的財政擴張預算方案也意味着此次財政刺激可能抵消關税負面影響，這與上次貿易戰前一年才推出財政刺激形成鮮明對比。

盈利基礎更為穩健

文章提到，今年的企業盈利形勢也可能更為有利，特別是在人工智能熱潮助推盈利增長的背景下。

標普 500 指數在今年上半年 5.5% 的漲幅為市場提供了更堅實的基礎，相比之下七年前同期僅增長 1.7%。

此外，如此極端的 EPS 增長在 2000 年、2007 年和 2022 年也曾出現，並最終導致股市下跌，但歷史上也有盈利飆升推動股市持續攀升的時期。

股市可以承受更多關税衝擊

Reynolds 表示，從歷史經驗來看，全球股市有能力克服短期的關税噪音。

他認為，市場可能需要等到關税對實體經濟的實際影響顯現後才會出現明顯下跌。即便如此，除非其他負面因素出現，股市仍有望延續漲勢。

而最值得關注的潛在風險來自債券市場，財政放縱可能推動長期收益率攀升至令人擔憂的水平。投資者應密切關注這一領域，因為它可能成為未來打破股市韌性的關鍵變量。

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