Since April, the driving funds behind gold have changed

4 月以來，一度高歌猛進的黃金市場，其價格驅動邏輯正悄然生變。一度由投機頭寸主導的上漲行情已然降温，取而代之的是以央行為代表的、更具結構性與粘性的長期資金，這為金價提供了更為穩固的支撐基礎。

據追風交易台消息，高盛在 13 日的研報中表示，金價自 4 月以來在約 3200-3450 美元/盎司的區間內盤整，但其背後的資金構成已截然不同。此前一度處於歷史高位的投機性頭寸，在 4 月 1 日及相關的追加保證金要求後大幅平倉。目前，管理基金的淨多頭頭寸已迴歸至長期平均水平。

這一變化對市場意義重大。投機性資金的退潮，意味着因強制平倉導致金價大幅下跌的風險已經降低。同時，這也為更穩定的長期資本入場創造了空間，尤其是交易所交易基金（ETF）的潛在流入和各國央行持續的購金需求，正逐步成為支撐金價的核心力量。

上週後半段，受貿易緊張局勢重燃的消息影響，黃金價格上揚，週五收於 3355 美元/盎司，再次印證了其作為防禦性對沖和避險資產的角色。高盛預測，到 2025 年底金價將升至 3700 美元/盎司，到 2026 年中期將達到 4000 美元/盎司。

投機熱潮退去，市場基礎更穩固

黃金市場正在經歷一次重要的 “換手”。報告指出，2024 年以來一度將金價推至高位的投機性頭寸，在 4 月後顯著減少。此前處於歷史前 10% 高位的投機倉位已經解除，這標誌着短期炒作熱度的消退。

高盛表示，在投機資金退潮的同時，全球央行的購金需求展現出強大韌性，成為穩定市場的 “壓艙石”。高盛的即時預測模型顯示，5 月份，各國央行及其他機構在倫敦場外市場（OTC）的黃金淨買入量約為 31 噸，顯著高於 2022 年之前 17 噸的月均水平。

今年迄今，該模型預測的央行月均需求為 77 噸。儘管這一數字略低於高盛預測的至 2026 年中期月均 80 噸的目標，但依然顯示出央行購金需求的結構性強勢。這種由官方機構主導的、持續性的買入行為，為金價提供了強有力的基本面支撐。

地緣風險重燃，黃金避險價值再獲印證

黃金的避險屬性在近期市場波動中再次得到驗證。報告分析認為，上週後半周金價的反彈，很可能反映了市場對新一輪貿易緊張局勢的擔憂。在宏觀不確定性上升時，黃金作為傳統避險資產的吸引力再次凸顯。

基於上述驅動力的結構性轉變，高盛維持其對黃金的長期看漲觀點。報告重申，強大的央行結構性買盤將是推高金價的核心動力，預計到 2025 年底金價將升至 3700 美元/盎司，到 2026 年中期將達到 4000 美元/盎司，並繼續建議投資者採取做多黃金的交易策略。