Key points you need to know about Trump's threat of a 50% copper tariff

美國總統特朗普週二宣佈將對銅進口徵收 50% 關税，這一税率遠超市場預期，引發美國銅期貨價格暴漲 13% 至歷史新高。

這一關税水平約為市場預期的兩倍，遠超此前市場普遍預期的 25% 左右水平，是繼鋁和鋼材關税之後，美國對關鍵工業原材料徵收的又一輪進口税，威脅為美國經濟的關鍵投入品增加新成本。美國商務部長 Howard Lutnick 表示，新關税將在 8 月 1 日或更早生效。

銅價上漲引發市場對通脹壓力和需求破壞的擔憂。美國作為全球主要銅進口國，去年淨進口量佔其需求的 53%，主要來源為智利和加拿大。

據摩根士丹利分析，關税實施將對 COMEX 銅價形成利好，但可能對倫敦金屬交易所 (LME) 銅價構成壓力。大摩分析師估計，美國已囤積約 40 萬噸"額外"銅庫存，相當於約 6 個月的進口量，這將在短期內緩衝關税的直接衝擊。

發生了什麼？

特朗普週二在內閣會議上宣佈的 50% 銅進口關税，遠超此前市場預期水平。此次銅關税徵收基於《1962 年貿易擴張法》第 232 條款，該條款允許對被視為國家安全必需品的商品徵收關税。商務部近幾個月來一直在調查美國銅供應的潛在威脅。

白宮 2 月份表示，美國擁有充足的銅儲量，但"我們的冶煉和精煉產能明顯落後於全球競爭對手"。政府的目標是確保美國維持該金屬的彈性供應鏈。前總統拜登也曾類似地試圖促進國內採礦生產和金屬加工。

據摩根士丹利報告，第 232 條調查的結論比預期來得更早，本來有 270 天的期限可以延續到 11 月底。關税的具體實施細節仍不明確，包括是否適用於所有銅產品，以及是否會有豁免條款。

受該消息影響，銅期貨合約單日暴漲 13% 創紀錄新高，創下自 1968 年有記錄以來的最大單日漲幅。

銅供應鏈是什麼情況？

銅被用於製造從汽車到手機再到計算機芯片的各種產品。在建築項目中，這種金屬通過電線和管道傳輸電力和水。銅消費量在近幾十年激增，最近又因可再生能源生產增長和數據中心建設熱潮而獲得提振。

根據美國地質調查局數據，美國去年進口了其消費銅材的近一半，淨進口占需求的 53%。摩根士丹利研究顯示，美國國內產量約 85 萬噸，遠低於超過 140 萬噸的進口量。

從進口來源看，智利是美國最大的銅供應國，佔比 45%，加拿大佔 25%，墨西哥和秘魯分別佔 3% 和 6%。美國雖然擁有充足的銅儲量，但白宮 2 月表示"我們的冶煉和精煉產能明顯落後於全球競爭對手"。

在全球市場上，中國越來越主導供應鏈。據 Wood Mackenzie 數據，2019 年至 2024 年間，中國在全球新銅礦投資的 550 億美元中投入了近一半。該諮詢公司估計，中國自 2000 年以來還佔全球冶煉廠增長的 75%。

新關税會如何影響銅價？

自 232 條款調查啓動以來，美國一直在囤積銅材，需求激增使銅成為全球最熱門的大宗商品，並將美國價格推至遠高於全球同行的水平。

週二，美國銅期貨較一年前上漲 23%，收於每磅 5.6450 美元。與此同時，在倫敦期貨價格約為每磅 4.44 美元。

據摩根士丹利分析，關税對 COMEX 銅價構成利好，因為 COMEX 是完税價格，所有倉庫都位於美國境內，應反映將金屬運入美國的成本。作為淨進口國，美國徵收關税將推高 COMEX 銅價。

然而，大摩也表示，由於近期庫存大幅增加，短期內這一影響將被緩衝，因為現有庫存可以先行消耗，這意味着 50% 的關税不太可能在短期內完全體現在價格中。

據大摩分析師估計，美國年初至今的海運精煉銅進口量已與 2024 財年全年持平，相當於今年已"額外"購買約 40 萬噸精煉銅，其中約 12 萬噸已進入 COMEX 庫存，另有至少 28 萬噸存放在其他地方。

相比之下，LME 銅價可能面臨負面影響。美國對銅的 “搶進口” 一度導致美國以外市場供應趨緊，庫存下降，從而支撐了 LME 價格和價差。

一旦關税生效，"額外"採購應會消退，美國進口甚至可能低於正常水平，因為將優先使用以較低價格運入的在岸庫存。摩根士丹利估計，額外的精煉金屬採購應能維持約 6 個月的進口需求。

大摩還表示，關税的實施時間也很關鍵——如果關税在約 3 周後生效，已在運輸途中的貨物仍可能嘗試趕在關税生效前抵達美國，這意味着短期內非美市場不會立即面臨過剩貨物，但在 3 周窗口期內再增加出貨將變得更加困難，從而在未來一段時間內使非美市場趨於寬鬆。

另外，大摩分析稱，50% 的關税將為美國銅價增加約 5000 美元/噸或 2.25 美元/磅的成本。考慮到 COMEX 銅價目前處於歷史高位，這可能帶來需求破壞風險。

從鋁業經驗來看，美國 6 月初將鋁關税從 25% 提高到 50% 後，普氏中西部升水被評估為 65.95 美分/磅，接近"公允價值"計算的 69 美分，顯示約 95% 的漲幅已被消化。但對於銅而言，由於有更多囤積機會，預計反應會更慢，直到現有庫存消耗完畢。

對美國經濟意味着什麼？

銅長期被視為經濟增長的關鍵風向標，價格上漲往往預示着工業擴張。但分析師現在擔心，關税引發的金屬和其他進口商品價格上漲可能推高美國通脹，通脹率仍頑固地高於美聯儲 2% 的目標。

更高的成本可能衝擊需要銅來建設基礎設施或製造其他產品的美國公司利潤率。與此同時，大宗商品價格跳漲對 Freeport-McMoRan 等美國國內礦業公司是利好消息。該公司股價今年已飆升 22%。

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