Morgan Stanley: Strong demand will support the second quarter report, reiterates "Overweight" rating on Taiwan Semiconductor

智通財經 APP 獲悉，台積電 (TSM.US) 將於 7 月 17 日公佈 2025 年第二季度財務業績。摩根大通發佈研報，預計台積電在第二季度將取得強勁業績。小摩維持對台積電的 “增持” 評級，目標價為新台幣 1275 元 (2026 財年預期每股收益的 20 倍)。在從 4 月初的低點強勁上漲了 35% 以上之後，小摩認為該股票在短期內可能處於區間波動狀態，因為由於新台幣大幅升值，毛利率方面近期的擔憂可能會再度浮現。

摩根大通發佈研報，預計台積電在第二季度將取得強勁業績，Q2 營收將環比增長 17%(以美元計價)，遠超其指引 (環比增長 11%-14%)，這得益於 N3 生產線的強勁增長、N5 系列的持續強勁表現以及一些舊工藝節點的緊急訂單。

其次，即便二季度新台幣匯率持續走高，小摩仍預計毛利率將達到 57.9%，完全在指引範圍內，這得益於更高的利用率和緊急訂單的晶圓價格。展望 2025 年下半年，基本需求驅動因素似乎比三個月前更為樂觀，這應會促使台積電將 2025 財年的營收增速指引提高至 20% 區間高位 (以美元計價，小摩預期為 29%)，得益於 AI 需求的增長以及蘋果的訂單減少幅度有限。

不過，小摩仍預計 2025 年下半年的增長會有所放緩，因為第二季度受到關税相關因素的影響，這將為 2025 年下半年帶來一定的上行空間，前提是 AI 需求保持強勁。同時，持續的新台幣升值 (自 4 月下旬以來升值 11%) 可能會對 2025 年下半年的毛利率和收益產生影響。

小摩現在預計 2025 年新台幣為準的營收將增長 21%，2025 年下半年毛利率將在 56% 左右，由於匯率升值。2026 年，小摩預計由於強勁的 AI 需求、好於預期的 N2 訂單需求以及價格的持續上漲，美元營收將實現增長 17% 至 19%。小摩還預計毛利率在 2026 年仍將保持相對穩定 (小摩預期為 56.9%)，得益於 3 納米工藝良率的提升、價格上漲，但會受到更強的外匯波動和 N2 相關稀釋效應的影響。

小摩維持對台積電的 “增持” 評級，目標價為新台幣 1275 元 (2026 財年預期每股收益的 20 倍)。在從 4 月初的低點強勁上漲了 35% 以上之後，小摩認為該股票在短期內可能處於區間波動狀態，因為由於新台幣大幅升值，毛利率方面近期的擔憂可能會再度浮現。

總的來看，小摩預計台積電的結構性增長動力仍將強勁，原因在於其在人工智能加速器和尖端人工智能領域佔據近乎壟斷的地位，同時得益於其強大的工藝路線圖 (N3 和 N2) 以及業界領先的封裝技術。小摩預計台積電將在 2025 財年提高其美元營收指引，這得益於強勁的人工智能需求以及蘋果訂單的少量減少。此外，小摩預計 N2 的產量將在 2026 年開始大幅增加，多個客户將從 2025 年末開始將人工智能加速器遷移到 N3，從而確保 N3 的充分利用。