The U.S. job market is showing signs of weakness; how much longer will the Federal Reserve wait?

美國就業市場增長勢頭正在放緩，且實際情況可能比官方數據顯示的更為疲弱。市場密切關注美聯儲何時響應勞動力市場的疲軟信號。

今年前五個月美國平均每月新增就業 12.4 萬個，較去年 16.8 萬的月均水平明顯放緩。這一趨勢反映出關税政策、政府裁員和移民管制措施對就業市場的累積衝擊。

更為關鍵的是，勞工部對就業數據的常規修正顯示，1 月至 4 月的月度就業增長平均被下調 5.5 萬個崗位。與此同時，週三，有着 “小非農” 之稱的 ADP 數據顯示，6 月私人部門就業崗位減少 3.3 萬個，小企業就業形勢尤為嚴峻。

另外，有市場人士指出，更深層的挑戰在於，人口增長放緩和勞動力老齡化使美國難以像過去那樣快速創造就業。

美國就業市場的頹勢愈發顯現，美聯儲究竟還要等多久呢？關於勞動力市場，美聯儲主席鮑威爾週二在葡萄牙辛特拉的歐洲央行會議上表示，預計勞動力市場逐漸降温，非常密切地關注任何意外疲軟的跡象。

分析指出，也許今晚的非農就業報告出爐之後，市場將會有一個更清晰的 “答案”。

官方數據存在系統性高估

多項證據表明，官方就業數據可能被高估，實際就業增長速度顯著低於月度就業報告所顯示的水平。

首先，美國勞工部就業數據面臨多重統計缺陷，導致實際就業增長被顯著誇大。常規月度修正已顯示出明顯的下調趨勢。

今年 1 月至 4 月，勞工部平均每月下調就業數據 5.5 萬個崗位，3 月份就業數據從最初公佈的 22.8 萬個降至最終的 12 萬個。Pantheon Macroeconomics 經濟學家 Samuel Tombs 認為：

這主要因為許多僱主未能及時回覆調查，而快速回復的往往是資本雄厚的大型企業，延遲迴復的小企業更可能面臨經營困難。

然後，更重要的證據來自勞工部季度就業和工資普查 (QCEW) 數據。

據巴克萊經濟學家 Jonathan Millar 根據 QCEW 數據計算，去年 3 月至 12 月期間美國實際新增就業 60.7 萬個，不到同期月度報告 140 萬個崗位的一半。

最後，企業調查存在結構性盲點也是問題所在。新成立企業未納入樣本，而企業倒閉信息存在滯後。

雖然勞工部使用"出生 - 死亡"模型進行調整，但準確性有限。住户調查數據顯示，截至 5 月的 12 個月內就業增長約 100 萬個，遠低於企業調查的 170 萬個。

小企業就業急劇惡化

ADP 數據揭示了小企業就業市場的嚴重惡化，這一羣體對經濟不確定性更為敏感。

據華爾街見聞此前文章提及，美國私營部門就業人數在 6 月份意外大幅下降 3.3 萬人，創下自 2023 年 3 月以來的首次負增長。主要由員工少於 50 人的小企業減少 4.7 萬個崗位推動。

值得注意的是，據統計，2025 年至今，小企業平均每月僅新增約 5300 個就業崗位，遠低於去年近 4 萬個的月均增長。這一趨勢反映出小企業面臨的多重壓力。

分析認為，與大企業相比，小企業更難應對高關税和移民勞動力供應鋭減等挑戰。經濟不確定性使得僱主雖然避免大規模裁員，但明顯放緩了招聘步伐。

人口結構變化制約增長潛力

除了經濟疲軟等因素影響之外，人口結構的變化也制約就業增長的潛力。

布魯金斯學會經濟學家 Wendy Edelberg、Tara Watson 以及美國企業研究所的 Stan Veuger 表示，美國今年淨移民數量可能降至零或為負值。本土工作年齡人口增長几乎停滯，新移民勞動力補充已被嚴重限制。

這一人口結構變化從根本上改變了就業增長需求。研究人員認為，2025 年下半年美國可能只需每月新增 1 萬至 4 萬個就業崗位，就能維持目前 4.2% 的失業率穩定。

雖然較少的勞動力意味着需要較少的新增就業來防止失業率上升，但這也意味着經濟增長潛力的下降。這一人口結構變化的深層影響在於，無法像過去那樣快速增加就業的經濟體，其增長速度也將受到制約。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。