Is June's Non-Farm Payrolls Expected to "Cool Down"? UBS and Citigroup Warn: The Cooling Job Market May Accelerate Rate Cuts

今晚 20:30 即將公佈的美國 6 月非農就業數據備受全球市場矚目。昨夜 ADP“小非農” 爆冷，顯示勞動力市場的顯著疲軟。因此，數據再次變得重要，正成為推動美聯儲提前採取降息行動的關鍵因素。

據媒體調查的普遍預計，6 月非農就業數據將新增 10.6 萬人，低於 5 月的 13.9 萬人。失業率預計將從 5 月的 4.2% 小幅上升至 4.3%。

瑞銀在 27 日的研報中認為，6 月非農就業人數將僅增加 10 萬人，失業率將上升至 4.3%，這將是 2021 年以來的最高水平；花旗銀行在同日發佈的研報中則更為悲觀，預測 6 月非農就業僅增加 8.5 萬個崗位，失業率將升至 4.4%。花旗分析師指出，非農就業增長已連續數月放緩並遭遇大幅下修，這一趨勢預計將在 6 月延續；高盛分析師則警告，如果數據低於 6 萬人，可能引發市場對 “滯脹性衰退” 的擔憂。

面對日益嚴峻的就業形勢，美聯儲的政策走向成為各方關注的焦點。儘管美聯儲主席鮑威爾此前仍強調政策制定者可以保持耐心，但瑞銀和花旗的報告均指出，如果 6 月就業數據表現異常疲軟，美聯儲最早可能在 7 月便採取降息行動。

非農就業增長乏力，失業率或創 2021 年新高

瑞銀集團預測，6 月非農就業人數將僅增加 10 萬人，遠低於前四個月平均 12.7 萬人的增速。其中，私人部門預計增加 9.5 萬人，政府部門增加 0.5 萬人。值得注意的是，聯邦政府就業預計減少 1 萬人，主要受人員自然流失影響。

花旗銀行的預測則更為悲觀，認為6 月非農就業將僅增加 8.5 萬個崗位，遠低於市場普遍預期的 11 萬個新增崗位。花旗分析師指出，非農就業增長已連續數月放緩並遭遇大幅下修，這一趨勢預計將在 6 月延續，且總體風險偏向下行。

在失業率方面，瑞銀預計將從 5 月的 4.24% 上升至 4.28%，四捨五入後為 4.3%，這將是自 2021 年以來的最高水平。花旗則預測 6 月失業率將升至 4.4%。兩家機構均認為，儘管家庭調查就業人數預計可能出現反彈，但勞動力參與率的變化存在不確定性。

多項高頻指標顯示過去 6 至 8 周勞動力市場出現疲軟。其中，持續申請失業救濟人數在 5 月和 6 月調查參考周之間增加了 6.7 萬人，這通常與私人就業增長放緩密切相關。

花旗銀行也強調了招聘活動的顯著放緩。預計夏季招聘疲軟對季節性調整構成實質性阻力，因為私人部門就業通常在 6 月增加約 80 萬個崗位。

儘管多數機構對 6 月非農數據持謹慎態度，但市場預期也存在一定分歧。摩根士丹利預計新增就業 14 萬人，主要受政府招聘重新加速推動。高盛則預計數據將低於市場預期的 8.5 萬人，其主要理由是：約 35 萬委內瑞拉移民的臨時保護身份在 5 月中旬終止，預計這將拖累就業 2.5 萬人；此外，聯邦政府就業崗位預計將減少 1.5 萬個。

目前，分析師對 6 月非農新增就業的預期區間在 7 萬至 16 萬人之間。值得注意的是，週三公佈的ADP 私人就業數據“爆冷”，錄得負 3.3 萬人，但分析師普遍認為該數據對非農就業的預測價值有限。

薪資增長壓力減輕，移民政策影響尚存不確定性

在薪資增長方面，花旗預計6 月平均時薪環比增幅將從 5 月的 0.4% 進一步放緩至 0.2%。這部分可能反映了在 5 月表現特別疲軟的信息和貿易服務等部門工作時間的反彈。勞動力需求疲軟對薪資增長的下行影響預計將超過勞動力供給減少的上行壓力。來自全國獨立企業聯合會調查等薪資增長趨勢的領先指標表明，今年整體薪資將進一步放緩。

值得關注的是，花旗分析師指出，移民政策變化可能從 6 月開始對就業數據產生更明顯影響。5 月下旬，兩項法院命令支持特朗普政府撤銷部分近期移民臨時工作許可的能力。這些命令影響數十萬近期移民，但政策變化對就業數據測量的時間和規模都存在很大不確定性。

此外，多個部門的需求疲軟表明就業面臨根本性下行風險，例如可能受移民變化影響的建築業和休閒服務業，以及持續下降的住房建設和疲軟的旅遊需求。

市場如何反應？高盛：美股波動有限，關注滯脹風險

據高盛的 Cullen Morgan 表示，市場對非農後標普 500 指數的預期波動幅度是上下 0.67%，這是自 2024 年 12 月以來的最低水平。

高盛分析師 Vickie Chang 表示：

“我們的增長基準分析表明，市場定價的增長預期比我們的一年前瞻望更為樂觀，但如果市場更多地向 2026 年的增長預期定價，可能還有一些上行空間。但只要市場能夠繼續看穿短期經濟疲軟，市場看起來也不會過度容易受到增長失望情緒的影響。”

高盛分析師 Ryan Hammond 表示：

“一個強勁的非農就業數據可能會支撐股價上漲，因為關税帶來的最糟糕的經濟增長影響已經逐漸被市場消化，但這種上漲可能主要由市場中的落後板塊引領。

另一方面，鑑於當前市場波動性較低，一個疲弱的非農就業數據可能會考驗投資者專注於未來增長前景的能力，尤其是考慮到市場領先板塊的估值已經處於高位。”

高盛分析師 Shawn Tuteja 表示：

“我認為市場觸發 ‘增長恐慌’ 交易的門檻是非農就業人數低於 6 萬，尤其是如果利率市場並未因此迫使美聯儲在 7 月更快行動（屆時需等到 9 月才有下一次 FOMC 會議——我們仍記得美聯儲 7 月按兵不動後，疲軟數據引發的增長恐慌行情）。”

高盛分析師 Joe Clyne 表示：

“讀數過熱或過冷都可能導致市場壓力，因為熱門讀數會使降息成為可能，而低讀數可能預示着對經濟狀況的進一步擔憂。”

美聯儲政策展望：9 月降息概率增加，7 月降息可能性不容忽視

就業數據將為美聯儲政策決策提供重要參考。市場目前定價年底前降息 66 個基點，完全定價兩次 25 個基點降息，第三次降息概率為 64%。

瑞銀集團維持美聯儲在 9 月開始降息的預期，預計全年累計降息 100 個基點，高於美聯儲參與者預期的 50 個基點。瑞銀認為，如果 6 月就業增長相當疲軟，或私人就業 3 個月移動平均值修正至每月低於 10 萬人，7 月降息的可能性將顯著上升。

花旗銀行的預測與瑞銀相似，預計美聯儲將在 9 月重啓降息週期，到明年 3 月累計降息 125 個基點，為面臨招聘困難和需求疲軟雙重壓力的美國勞動力市場提供政策支持。花旗認為，6 月就業報告將進一步鞏固美聯儲官員在 7 月會議上更明確的鴿派轉向。如果失業率升幅更大（至 4.5% 或更高），可能足以促使美聯儲在 7 月再次降息。即使失業率如預期上升，市場對 7 月降息可能性的關注仍將增加。此外，如果 6 月核心通脹特別疲軟（再次環比增長 0.1% 或甚至 “疲軟” 的 0.2%）也可能説服官員在 7 月降息。

美聯儲主席鮑威爾在本週的國會證詞中重申，政策處於良好位置，委員會有時間等待觀察關税的影響。儘管理事沃勒和監管副主席鮑曼最近暗示可能在 7 月降息，但鮑威爾繼續強調政策制定者可以保持耐心的立場。

然而，面對日益顯現的勞動力市場疲軟跡象，美聯儲的耐心可能正受到考驗。