U.S. tariff revenue has reached an annualized $327 billion, Morgan Stanley: Such a large tax revenue, regardless of who pays it, is not good for the economy

美國關税收入已經達到驚人的規模，年化達到 3270 億美元，佔 GDP 的 1.1%。摩根士丹利稱，無論這筆鉅額税收是生產者還是消費者承擔，都將對經濟增長產生負面影響。

7 月 2 日，據追風交易台消息，摩根士丹利在最新研報中稱，美國海關淨收入在 6 月份 (截至 26 日) 達到 273 億美元，年化後高達 3270 億美元，佔第一季度名義 GDP 的 1.1%。

為了更好理解這一數字的含義，大摩將 3270 億美元的年化關税收入與 2024 年美國税收進行對比：相當於 2024 年企業所得税的 65%，相當於非預扣個人所得税的 32%。這或意味着美國個人和企業面臨着相當於大幅加税的負擔。

大摩強調，無論關税成本最終由誰承擔，這筆龐大的税收都不會支持經濟增長。如果企業完全吸收關税成本，美國非金融企業利潤率將從 13.8% 下降至 11.7%，低於過去 15 年均值水平的 12.2%。

大摩認為，關税的影響遠超市場預期，密切關注航空客運量下滑等經濟放緩信號，並建議投資者做多美國國債並做空美元。

關税收入規模達到歷史新高

根據美國財政部公佈的月度數據，美國海關淨收入從 4 月份的 156 億美元快速攀升至 5 月份的 222 億美元，再到 6 月份的 273 億美元，呈現出明顯的加速上升趨勢。

大摩在研報中指出，如果將關税視為税收，這一數字的規模令人震驚：

相當於 2024 年企業所得税收入的 65%；

相當於代扣個人所得税和 FICA 税收入的 10%；

相當於非代扣個人所得税收入的 32%。

企業利潤率面臨嚴峻壓力

關税對企業盈利能力的衝擊正在顯現。以 2025 年第一季度數據為基準，年化關税成本相當於非金融企業税後利潤的 15%。

據大摩測算，2025 年第一季度，美國非金融企業利潤率為 13.8%，但目前已在過去 15 年均值水平 12.2% 附近。

大摩稱，

如果企業完全吸收關税成本，利潤率將從 13.8% 下降至 11.7%，低於 15 年均值水平 0.5 個百分點；

如果企業將 75% 的關税成本轉嫁給消費者，利潤率將維持在比 15 年均值水平高 1.1 個百分點；

如果企業將 50% 的關税成本轉嫁給消費者，利潤率比 15 年均值水平高 0.6 個百分點；

如果企業將 25% 的關税成本轉嫁給消費者，利潤率回到 15 年均值水平；

如果企業將關税成本全部轉嫁給消費者，利潤率比 15 年均值水平低 0.5 個百分點。

經濟增長面臨下行風險

大摩在報告中強調，無論關税成本最終由誰承擔，這筆龐大的税收都不會支持經濟增長。這與摩根士丹利經濟學家年中展望美國經濟"偏向下行風險"的觀點一致。

報告並指出，除了關税壓力外，其他經濟指標也顯示出放緩跡象。美國運輸安全管理局數據顯示：

截至 5 月份的航空客運量同比增長僅 1.7%，遠低於疫情前約 6% 的增長率。

2 月份客運量同比下降 3.0%，遠低於疫情前水平，反映出消費活動的疲軟。

基於上述分析，大摩維持以下投資建議：

看多美國國債：經濟下行風險加大，利率有進一步下行空間；

看空美元：美國經濟基本面惡化，美聯儲政策預期轉向寬鬆。

大摩稱，投資者需關注 7 月 9 日前後的市場動向，建議利用關税消息推高收益率的時機增加美債多頭頭寸。

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