Will this week's non-farm payroll trigger a new round of dollar selling?

隨着本週四非農就業數據的公佈臨近，市場正密切關注美元的走向，尤其是非農數據是否會引發歐元及非美貨幣的走強。

據追風交易台消息，花旗全球外匯策略團隊 27 日發佈研報認為，非農數據不對稱性依然存在，即美元在數據不及預期時下跌幅度將大於數據好於預期時的上漲幅度。

花旗經濟學家預測，失業率將攀升至 4.4%，新增就業僅 8.5 萬人。一旦應驗，將可能觸發廣泛的美元拋售，屆時日元、瑞郎和歐元有望領漲。

然而，對於尋求歐元兑美元衝上 1.20 關口的投資者而言，單憑這一次非農數據可能並不足夠。花旗認為，由於市場對美聯儲 7 月降息的門檻預期較高、槓桿基金已提前做空美元以及美國國慶假期前的獲利了結，美元即便出現膝跳反射式的下跌，其持續性也可能受限。

只有當失業率在年底前升至 5% 左右，才可能引發新一輪鴿派美聯儲預期重估，並推動歐元兑美元達到甚至突破 1.20 的目標。此外，隨着對沖成本降低（即美聯儲降息），新一輪外匯對沖比例調整也可能助推歐元上漲。

花旗繼續看空美元：7 月份降息概率仍低，限制美元下跌後續動能

花旗在報告中重申其核心觀點：當前市場環境下，美元面臨着持續的不對稱風險。在美國經濟表現持續不及全球、而全球經濟步入 “軟着陸” 的宏觀背景下，歷史上通常會形成一個對美元不利的交易機制。因此，花旗的整體策略是“逢高做空美元”。

即將公佈的非農就業報告很可能延續這一主題。花旗經濟團隊的具體預測是：

• 失業率：從前值 4.2% 躍升至 4.4%（高於 4.3% 的市場中位數預期）。
• 非農就業人口增長：從前值 13.9 萬放緩至 8.5 萬（低於 11 萬的市場中位數預期）。

報告指出，鑑於美聯儲官員近期的鴿派言論，即使就業數據表現良好，市場對美聯儲的鷹派重新定價空間也相當有限。相反，投資者情緒普遍看空美元，正在尋找拋售的理由。

數據若應驗：美元短期承壓，日元瑞郎或成最大贏家

如果非農數據真如花旗預測般疲軟，市場對美聯儲 7 月在聯邦公開市場委員會會議上降息的定價將進一步升温。當前市場定價反映 7 月降息約 6 個基點，一份疲軟的報告可能推動該定價接近 12.5 個基點，即達到 50% 的降息概率。

在這種情境下，報告預計歐元、日元和瑞郎將在 G10 貨幣中表現最佳。花旗還引用了歷史數據作為佐證：上一次失業率同樣跳升 0.2%（發生在 2024 年 8 月 2 日公佈的 7 月非農報告），日元和瑞郎在數據公佈後 6 小時內兑美元的累計漲幅分別達到了驚人的 1.5% 和 1.3%，儘管當時歐元的反應相對温和。

歐元/美元短期難破 1.20，需要更多催化劑

儘管花旗對歐元/美元保持看漲，但認為僅憑本次非農數據難以推動匯率達到 1.20 目標。報告列舉了幾個關鍵的制約因素：

1. 7 月降息門檻高：美聯儲主席鮑威爾重申了對 8 月份關税驅動通脹的擔憂。這意味着在看到 8 月 CPI 數據（9 月 11 日公佈）之前，美聯儲很難在 7 月會議上採取行動。
2. 市場倉位限制：槓桿基金在非農數據公佈前已經增加了美元空頭頭寸。這種 “搶跑” 行為可能導致數據公佈後，市場的實際拋售動能減弱，限制了美元的下行空間。
3. 假期因素：臨近 7 月 4 日美國獨立日假期，交易員可能會選擇獲利了結，導致美元的跌勢難以持續。
4. 利率差異影響迴歸：雖然今年利率差異對美元的影響減弱，但近期這一關聯性已經迴歸。不過，由於市場已經充分消化了美聯儲 “軟着陸式” 的降息週期，除非後續數據證實美國經濟出現更顯著的放緩，否則利率差異恐難為歐元/美元提供持續的上漲動力。

中長期仍看好歐元，關鍵支撐位在 1.15-1.16

展望未來，花旗認為，要想讓歐元/美元穩定站上 1.20，市場需要看到更確切的信號，例如美國失業率在年底前朝其預測的 5% 邁進，或者外匯對沖比率因對沖成本下降（即美聯儲降息）而出現新一輪調整。

對於交易者而言，花旗的建議是繼續尋找美元反彈的機會進行拋售。具體到歐元/美元，報告認為1.15 至 1.16 區域是強大的支撐位，該區間彙集了上升趨勢線、21 日移動平均線以及 4 月和 6 月初的高點。如果市場出現回調至此區域，將是建立多頭頭寸的理想時機。

不過花旗也提醒，美元的反彈可能非常微弱，歐元兑美元的回調深度或許最多隻能觸及 1.16 區間的低點。