Billionaire Warren Buffett Sold 39% of Berkshire's Stake in Bank of America and Is Piling Into a Historically Cheap Legal Monopoly

在年末，億萬富翁沃倫·巴菲特將正式辭去 伯克希爾哈撒韋（BRK.A -0.34%）（BRK.B -0.04%）首席執行官職務，並將權力交給預定的接班人格雷格·阿貝爾。在他 60 年的領導生涯中，這位恰如其名的 “奧馬哈先知” 監督了其公司 A 類股票（BRK.A）自 1965 年以來累計超過 5,884,000% 的回報，截至 6 月 27 日收盤。

儘管巴菲特已經 94 歲，但投資者仍然翹首以待，期待他買賣哪些股票的線索。畢竟，模仿他的交易活動在過去幾十年中一直非常盈利。

伯克希爾哈撒韋首席執行官沃倫·巴菲特。圖片來源：The Motley Fool。

伯克希爾哈撒韋向證券交易委員會（SEC）提交的季度 13F 表格，以及部分 4 號表格，為投資者提供了巴菲特購買和出售哪些股票的簡明快照。

根據一系列監管文件，我們知道這位奧馬哈先知在連續三個季度中一直是 美國銀行（BAC 0.42%）股票的持續賣方。但我們也知道，他正在大舉投資一家歷史上估值便宜的公司，這家公司是華爾街為數不多的合法壟斷之一。

伯克希爾哈撒韋的億萬富翁首席正在兑現美國銀行的收益

在伯克希爾哈撒韋持有一家上市公司 10% 或更大股份的情況下，例如 2024 年 7 月的美國銀行，必須在兩個工作日內向 SEC 提交 4 號表格。4 號表格詳細列出了股票的所有買賣活動。

在 2024 年 7 月 17 日，沃倫·巴菲特開始拋售美國銀行（也稱為 “BofA”）的股票。在 2024 年 7 月 17 日至 2025 年 3 月 31 日期間，伯克希爾的億萬首席拋售了超過 4.01 億股 BofA，減少了約 39%。

這些拋售中的一些可能僅僅代表簡單的獲利了結。在巴菲特加大對 BofA 的拋售活動之前，他在伯克希爾 2024 年年度股東大會上表示，邊際企業所得税的最高税率未來可能會上升。由於特朗普總統的税收減免法案將邊際企業所得税的最高税率降低至 21%，這是自 1939 年以來的最低水平，巴菲特暗示，投資者在事後會感激伯克希爾哈撒韋以有利的税率鎖定收益。

但也有可能更陰暗的因素在巴菲特決定拋售超過 4.01 億股美國銀行的過程中發揮了作用。

例如，美國銀行是美國貨幣中心銀行中對利率最敏感的銀行。當美聯儲在 2022 年 3 月至 2023 年 7 月迅速提高利率以遏制四十年來最高的國內通脹率時，美國銀行的利息收入大幅上升。然而，隨着國家中央銀行現在進入降息週期，美國銀行的利息收入可能會比其他大型美國銀行更快下降。伯克希爾的億萬首席可能預見到利息收入的下降。

另一個可能促使沃倫·巴菲特拋售約 39% 美國銀行股份的原因——儘管這仍然是伯克希爾按市值計算的最大持股之一——是公司的估值。儘管巴菲特的一些不成文投資規則偶爾會被打破，但伯克希爾首席執行官堅持的唯一不變的規則是估值。他不會追逐那些股票沒有提供感知價值的公司。

當奧馬哈先知在 2011 年 8 月首次投資於 BofA 的優先股時，其普通股的交易價格比賬面價值低 62%。截至 6 月 27 日，BofA 的普通股現在以 29% 的_溢價_交易於賬面價值之上。雖然這並不算特別昂貴，但在過去 15 年中，BofA 的估值遠高於平均水平。

圖片來源：Sirius XM。

沃倫·巴菲特正在加碼這家超級便宜的合法壟斷公司股票

儘管連續 10 個季度淨賣出股票，總額達到 1744 億美元（合計），但伯克希爾哈撒韋最聰明的投資頭腦還是找到了幾家符合所有標準的公司。他似乎對衞星廣播提供商 Sirius XM Holdings（SIRI 1.95%）情有獨鍾。

自去年 9 月第二週 Sirius XM 的普通股與多個類別的跟蹤股票 Liberty Sirius XM Group 合併以來，巴菲特以一定的頻率按下買入按鈕。在 2024 年 9 月 30 日至 2025 年 3 月 31 日期間，額外購買了 14,621,663 股 Sirius XM，使伯克希爾哈撒韋在該公司的總持股達到 119,776,692 股。這佔 Sirius XM 流通股的 35% 以上。

Sirius XM 作為投資的廣泛吸引力很簡單：它作為合法壟斷運營。儘管它仍面臨來自傳統和在線廣播公司的聽眾競爭，但沒有其他公司被授權運營衞星廣播。這一獨特的特徵確實賦予了 Sirius XM 一定的訂閲定價權，而傳統和在線廣播公司則難以匹敵。

但或許比 Sirius XM 的合法壟斷地位更重要的是它的收入生成方式。傳統廣播提供商幾乎所有的收入都來自廣告。儘管在漫長的經濟擴張期間，這種方式效果很好，但在恐懼加劇和/或經濟下滑期間，銷售可能會迅速枯竭。

相比之下，Sirius XM 第一季度的淨銷售額中僅有 19% 來自廣告。其大部分收入（77.5%，淨）來自訂閲。當股市或美國經濟面臨困難時，訂閲者取消或更改服務的可能性遠低於企業削減營銷預算的可能性。這為 Sirius XM 帶來了更為穩定的現金流。

另一個幫助 Sirius XM 與傳統廣播公司區分開來的因素是其成本結構的部分可預測性。雖然版權和人才獲取成本會在不同季度之間有所波動，但傳輸和設備成本無論公司擁有多少訂閲者都相對穩定。這意味着穩定或增長的訂閲者基礎，加上 Sirius XM 合理強大的定價能力，應該會隨着時間的推移導致運營利潤率的擴張。

最後，Sirius XM 股票為沃倫·巴菲特提供了他在華爾街近三年來一直難以找到的東西：一個好交易。即使 "巴菲特指標" 僅略低於歷史最高點，Sirius XM 的股票仍可在 2025 年和 2026 年的預測收益的不到 8 倍的價格被購入。這相較於過去五年其平均的過去 12 個月收益倍數，折扣達 60%；與自 2020 年以來的平均前瞻性收益倍數相比，折扣為 45%。