Morgan Stanley: The current rise in US stocks has solid fundamentals

美股自今年 4 月觸底以來持續反彈，儘管面臨貿易不確定性和地緣政治緊張局勢，市場表現依然堅韌。

據追風交易台消息，摩根士丹利分析師 Michael J Wilson 及其團隊的最新研報指出，美股這輪上漲比市場普遍認知的更具基本面支撐，三大關鍵驅動因素正在改善：盈利預期修正、美聯儲政策預期轉向、地緣政治和政策風險緩解。

最新數據顯示，自 4 月中旬以來，標普 500 指數的盈利修正廣度已從低谷-25% 回升至-5%，顯示企業盈利預期正在顯著改善。這一指標的歷史表現表明，類似拐點通常預示着未來強勁的回報。

同時，市場對美聯儲降息的預期也在升温，大摩預測到明年年底可能降息 7 次，為今年下半年的股市估值提供潛在支撐。此外，地緣政治和政策風險的緩解進一步為市場注入了信心。

報告稱，這些動態共同推動了市場情緒的改善，尤其是對大盤優質股的偏好，在 6-12 個月的前景中保持看漲。

盈利改善：市場反彈的核心驅動力

報告指出，盈利預期修正廣度這一關鍵指標已在 4 月 17 日微軟財報發佈時觸底，目前已從低點-25% 回升至-5%，且這一改善更多來自正面修正而非負面修正減少。

歷史回溯顯示，當盈利修正呈現類似 V 型復甦時，未來 12 個月的市場回報往往較為強勁。

報告強調，以 Mag 7 為代表的大盤優質股在盈利修正和股價表現中持續領跑，而小盤股儘管參與了反彈，但仍遠低於歷史高點，反映出其相對較弱的定價能力和較高的利率敏感性。

此外，盈利增長開始超越經濟增長，這與 2022-2023 年期間的趨勢形成對比。報告將這一變化歸因於美元走弱以及 “大漂亮” 法案中的税收激勵政策。

整體來看，經濟基本面也仍具韌性。報告稱，硬數據仍然表現出較強的韌性，就業市場的招聘狀況相對穩定而非強勁，資本支出增長正處於觸底/重新加速的過程中。

美聯儲政策預期轉向，降息預期或提前兑現

市場對美聯儲貨幣政策的預期正在發生轉變，成為支撐美股估值的另一關鍵因素。

報告強調，股市不會等待美聯儲明確的貨幣政策轉向信號，而是會提前計價。目前，市場已開始計價 2025 年下半年可能出現的降息，大摩則預計美聯儲到明年年底將降息 7 次，這一預期可能成為下半年股市的重要利好。

歷史數據顯示，美聯儲降息週期通常對股市表現構成利好，即便市場提前計價這一預期。

報告強調，就業市場數據將成為美聯儲政策轉向的關鍵觸發因素。如果私人部門就業增長大幅低於預期，可能促使美聯儲在未來幾個月開始降息。

地緣政治風險緩解，油價下跌減輕通脹壓力

報告稱，股市在近期地緣政治風險事件後的表現遵循了歷史規律，即在事件發生後數日趨於穩定。

更重要的是，原油價格自 6 月 19 日以來下跌 14%，顯著降低了油價上漲對商業週期的潛在威脅。

此外，此前備受關注的 “資本税” 899 條款不太可能被納入 “大漂亮” 法案，這消除了對美國外國直接投資的風險擔憂。同時，債券市場期限溢價在過去一個月下降，10 年期美債收益率維持在 4.5% 以下，降低了利率風險。

特朗普政府對中東的戰略轉向，特別是與 AI 發展相關的投資，可能為美國大盤公司帶來新的增長機會，進一步鞏固其高估值溢價。

聚焦優質大盤股

大摩還特別強調對大盤優質股的偏好，認為雖然小盤股參與了此輪反彈，但羅素 2000 指數仍遠低於歷史高點，而納斯達克 100 和標普 500 指數上週創出新高。

報告提及，當前股票風險溢價處於 20 年低位，而盈利風險處於 20 年高位，這一矛盾值得關注。

不過，考慮到 AI 驅動的生產率提升將在 2025-2026 年為標普 500 淨利潤率額外貢獻 30 個基點，到 2027 年擴大至 50 個基點，長期前景依然樂觀。

報告補充稱，第三季度將更能説明關税成本如何分配，但到第四季度關税影響可能已經達峯。整體而言，通脹風險可能小於就業風險，特別是在 AI 技術不斷普及的背景下。