Will the U.S. stock market bull run continue? High valuations face performance tests

智通財經 APP 獲悉，隨着第二季度即將收官，美國股市正將春季的火熱行情延續至夏季，標普 500 指數刷新歷史高位。投資者押注美聯儲即將降息、關税風險減退，以及國會可能出台的減税和財政刺激計劃，共同推動美股持續上漲。

但如今的問題是，企業的盈利表現是否足以支撐這輪第二季度的漲勢？7 月 15 日摩根大通將率先拉開財報季序幕，而部分投資者開始擔心，當前市場估值偏高且風險波動處於低位，可能暗示市場已經預期了過高的盈利增速和經濟表現，這在未來一年或許難以兑現。

Saxo Bank 的首席投資策略師 Charu Chanana 表示：“美國市場仍是全球領頭羊，背後是強勁的盈利動能、宏觀經濟韌性，以及人工智能熱潮推動下的樂觀情緒，市場關於 ‘買入美國’ 的交易模式是否迴歸也再度成為焦點。” 但她同時警告道，“在估值已處於高位的情況下，本輪財報季必須驗證市場對下半年復甦的預期，否則行情恐面臨重新評估的風險。”

截至週一收盤，標普 500 指數創下 6201 點的歷史新高，當前該指數的整體市盈率（基於未來 12 個月預期收益）為 22.8 倍。高盛的數據顯示，這不僅在歷史上處於偏貴水平，也超過了以科技股為主的納斯達克 100 指數和小盤股主導的羅素 2000 指數。

Navellier Calculated Investing 的 Louis Navellier 指出：“現在明顯是市場提前反映了企業盈利的樂觀預期，同時也有投資者希望趕在美聯儲降息之前入場。” 他補充稱：“地緣政治風險顯然被市場低估了，投資者普遍認為這些風險不會對經濟增長造成實質性影響，而關税也可能不會真正實施或不會顯著推高通脹。就像過去一樣，牛市總是比熊市少得多的問題。”

根據 LSEG 的數據，標普 500 成分股第二季度的總盈利預計將同比增長 5.9%，達到約 5290 億美元。然而，自 3 月底以來，該指數本身已上漲約 10%，遠高於盈利增速。

更值得注意的是，在標普 500 的 11 個主要行業中，幾乎有一半的行業預計盈利將同比持平甚至下降。在盈利增長的 6 個行業中，大約 82% 的增長將集中在通信服務和信息技術兩個板塊。

LSEG 預計 2025 年全年盈利增速為 8.5%。按照這一增速計算，當前股市估值為 23.4 倍，略高於當前的 22.8 倍，但 8.5% 的增速仍遠低於年初市場預期的 14%。

即使在估值高漲的背景下，投資者對風險的補償要求卻相當有限。WisdomTree 的測算顯示，目前股票與無風險國債之間的 “股權風險溢價” 僅為 2.4 個百分點，為 2000 年代初以來的最低水平。

同時，市場的波動率也接近年內低位。Cboe 集團的 VIX 指數目前報 16.62，意味着交易員預計標普 500 在 7 月的日內波動大約為 65 點，而 4 月初該指數曾暗示波動高達 105 點。

儘管來自內布拉斯加州 Bellwether Wealth 的總裁兼首席投資官 Clark Bellin 承認市場可能 “過於安逸”，他並不認為當前水平值得擔憂。“股市創下新高常常讓人覺得回調就在眼前，但實際上新高往往會帶來更多新高。” 他認為，“這波正向動能仍有可能持續一段時間，儘管波動性始終存在。”

Bellin 還指出，投資者在 2025 年下半年所面臨的最大難題是如何部署新資金，尤其是那些在 4 月市場回調期間沒有及時加倉的投資者。