The US stock market faces its first earnings "test" under tariff impacts! Goldman Sachs warns: S&P 500 earnings growth may significantly slow down

美股正迎來關税政策實施後的首個財報季考驗。

據追風交易台消息，高盛首席美股策略師 David Kostin 及其團隊在 6 月 27 日的一份報告中警告稱，在關税成本上升的背景下，美國企業的利潤率將面臨嚴峻考驗，並預計標普 500 指數的盈利增長將顯著放緩。

高盛表示，受特朗普貿易的影響，標普 500 第二季度每股收益同比增長將從第一季度的 12% 大幅放緩至僅 4%，主要原因是利潤率壓力顯著增加，同比僅擴張 13 個基點。彭博的數據顯示，4 月至 6 月期間，每股收益預計僅增長 2.6%，這將是近兩年來的最小增幅。

當前美國有效關税税率已從年初的 3% 大幅提升至 13%，增幅達 10 個百分點，高盛經濟學家預計，最終將進一步提升 4 個百分點至 17%。

儘管高盛經濟學家預計，消費者將承擔約 70% 的關税直接成本 ，但近期一些商業調查顯示，成本轉嫁的幅度可能低於預期 。分析師強調，如果企業被迫 “吞下” 更大份額的關税成本，企業利潤率將面臨壓力。

高盛維持 2025 年標普 500 每股收益增長 7% 至 262 美元的預測，預計標普 500 在未來 12 個月將上漲 5% 至 6500 點，年底目標為 6100 點。

標普 500 盈利增長或大幅放緩

第二季度財報季將於 7 月 15 日正式開啓，73% 的標普 500 公司將在 7 月 11 日至 8 月 1 日期間發佈業績。大型金融機構將率先登場，包括貝萊德、花旗、摩根大通和富國銀行將於 7 月 15 日發佈結果。

近期，部分美國公司已公佈初步業績，情況喜憂參半。上週，食品巨頭通用磨坊股價下跌 5%，此前該公司發佈了悲觀的業績預測，並警告關税將對其銷售成本造成衝擊。然而，耐克公司的股價卻飆升 15%，因其表示將能夠通過採購、與供應商和零售合作伙伴合作、定價和成本削減來完全緩解 10 億美元的關税影響，但管理層指出，這些措施需要時間，預計對利潤率會產生一些近期影響。

目前，分析師一致預期顯示，標普 500 第二季度每股收益增長將從第一季度的 12% 和第四季度的 15% 急劇放緩至 4%。雖然銷售增長僅從 5% 小幅下滑至 4%，但利潤率收縮是盈利增長放緩的主要原因。共識預期顯示，第二季度利潤率同比僅擴張 13 個基點，遠低於第一季度的 109 個基點擴張。環比來看，利潤率預計將從 12.1% 收縮 50 個基點至 11.6%。

從行業層面看，週期性行業表現疲軟，其中能源（預計同比下降 28%）、材料（下降 7%）和非必需消費品（下降 7%）等行業的盈利預計將出現最大幅度的下滑 。但科技巨頭的強勁表現將抵消部分負面影響，通信服務（預計增長 28%）和信息技術（預計增長 18%）等特有增長型行業將為標普 500 的整體盈利增長提供支撐 。

高盛經濟學家預計，美國消費者將承擔 70% 的直接關税成本，但美聯儲商業調查數據顯示，企業預期消費者僅能承擔約 50% 的關税成本。

銷售前景依然穩健，但資本支出現分化

儘管面臨關税壓力，標普 500 銷售預期和修正仍反映出穩健的需求前景。高盛經濟學家預計 2025 年名義 GDP 增長將平均達到 4.5%，2026 年為 5.0%。前瞻 12 個月銷售修正廣度已重新回到正值區間，接近平均水平上方 1 個標準差。

高盛表示，關税和政策不確定性尚未大幅抑制整體企業投資支出計劃。然而，公司資本支出預期變化存在巨大差異。對 AI 建設敞口最大的行業和股票，如公用事業和信息技術，資本支出修正幅度最大。

高盛表示，第一季度財報季期間，超大規模廠商普遍維持或上調了 2025 年資本支出預期。美光本週維持 2025 財年約 140 億美元的資本支出計劃不變，大部分支出分配用於支持高帶寬內存以助力 AI 發展。

2025 年展望：盈利增長面臨挑戰

特朗普全球關税政策已導致美國股市劇烈波動。儘管標普 500 指數在 4 月份一度從高點下跌 19%，但隨後憑藉經濟增長的韌性跡象以及對美聯儲降息的樂觀情緒，已重回歷史高位。

高盛維持 2025 年標普 500 每股收益增長 7% 至 262 美元的預測，與自下而上的共識預期一致，但高於策略師中位數預期的 6%。高盛預計利潤率僅擴張 35 個基點至 11.9%，存在下行風險。相比之下，自下而上的分析師共識預計利潤率擴張 101 個基點，推動每股收益增長 14% 至 300 美元。

高盛預測，標普 500 在未來 12 個月將上漲 5% 至 6500 點。當前標普 500 交易價格為 6173 點，基於未來 12 個月每股收益的市盈率為 22 倍。